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长江期货:焦炭短期或震荡为主

2017-11-14 06:06:26 来源:
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  焦炭:后市预期偏空VS期货深度贴水 短期或震荡为主

  冬季环保限产对焦炭利空大于利多,而且目前焦化企业限产执行情况远不如预期,基本面偏空,但是期货价格已经深度贴水现货价格,短期内期货或以震荡走势为主。

  1、焦炭基本面分析—后市预期偏弱

  (1)2017年1-9月焦炭供需基本均衡

  焦碳的需求是由生铁的产量决定的,根据历史数据,生铁产量与焦炭产量具有高度的正相关性,不过2013年与2014年,焦炭产量略滞后于生铁产量。

  今年焦炭与生铁产量走势有所分化,1-9月份,我国累计生产生铁54614万吨,累计同比增长3.2%,与此同时,累计生产焦炭33181万吨,仅累计同比增长了0.2%,可见焦炭产量增幅低于生铁。

  1-9月我国累计出口焦炭574万吨,若以每吨生铁消耗0.5吨焦炭、国内87%焦炭用于炼铁来粗略估算前三个季度焦炭的供需情况,则焦炭过剩=(33181-574)*0.87-54614*0.5=1061万吨,可以认为基本处于均衡状态。

  图1. 焦炭与生铁产量走势图

  从历年焦炭与生铁产量的比值来看,2011年以来,该比值不断走低,14-17年降幅更是明显,这可能跟钢厂降低焦比进而降成本有关,目前我国钢铁产量已经进入峰值弧顶区,随着落后产能的逐步出清,钢厂的整体指标会得到优化,焦比还有进一步降低空间。

  图2. 焦炭产量/生铁产量走势图

  (2)采暖季限产 对焦炭需求影响略大于供给

  A. 对焦炭产量的影响

  根据8月21日发布的行动方案,对焦化产业的要求为:2017年10月1日至2018年3月31日,焦化企业出焦时间均延长至36小时以上,位于城市建成区的焦化企业要延长至48小时以上。由此可知,焦炭企业的限产时间长达6个月,限产区域主要为“2+26”城市。

  据中联钢统计,“2+26”城市共有焦化企业126家,年产能约为18441万吨。其中在产企业107家,产能16347万吨/年;停产企业16家,产能1874万吨/年;另有4家企业炉型不同,正常结焦时间大于48小时,产能220万吨/年。因此限产只对106家企业造成影响,城市建成区焦企限产50%,非城市建成区焦企限产30%,时间自10月1日至次年3月31日共计182天。考虑到焦企正常开工普遍低于100%,限产对焦炭产量的实际影响小于理论数值。按此测算,城市建成区焦炭产能3161万吨/年,限产50%后产量将减少477万吨,非城市建成区焦炭产能1.3246亿吨,限产30%后产量将减少901万吨,限产期间焦炭产量将减少1378万吨。

  B. 对钢铁产量的影响

  针对钢铁行业明确提出:“2+26”城市要实施钢铁企业分类管理,按照污染排放绩效水平,2017年9月底前制定错峰限停产方案。石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市,采暖季钢铁产能限产50%,以高炉生产能力计,采用企业实际用电量核实。(采暖季限产时间跨度为4个月,合计120天)

  据中泰证券钢铁团队测算:分限产区域看,如果限产范围覆盖整个“2+26”城市区域,2017-18年采暖季期间生铁产量同比降低15.3%,日均生铁产量将减少29.6万吨;如果限产区域仅限于目前已出具方案明确采暖季限产50%的10个城市,生铁产量将同比降低12.1%,日均生铁产量将减少23.5万吨。因此,2017-18年采暖季期间生铁产量同比降低区间为12.1%-15.3%。

  采暖季钢企限产合计影响生铁产量23.5~29.6万吨/日,即2820~3552万吨。

  C. 对焦炭需求的影响

  以冶炼1吨生铁消耗0.5吨焦炭粗略估算,采暖季限产将影响焦炭需求1410~1776万吨。

  综上,若限产严格执行,可能减少焦炭产量1378万吨,减少焦炭需求1410-1776万吨,整体而言,对焦炭需求端影响略大于供给端。

  此外,部分非“2+26”城市也出台了秋冬季限产方案,例如临汾、长治地区。但是从目前执行情况来看,焦化企业停限产不及预期,而邯郸武安等地钢厂已经提前限产。从后市供需情况来看,焦炭偏空。

  (3)钢厂焦炭库存高位 独立焦化厂库存回升

  其实,今年7月份以来焦炭的上涨底气并不如去年那么足。去年焦炭上涨时,国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数低至6天,而今年上涨过程中焦炭最低库存依然保持在10天。

  今年焦炭上涨的底气来源于独立焦化厂的低库存,此外还有供给侧改革利润在产业链间的分配。

  目前,国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数升至12天,独立焦化厂库存也开始回升,11月钢企大规模限产后,对焦炭议价能力更强。

  图3. 国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数

  图4.独立焦化厂库存(红色线)与钢厂焦化库存(蓝色线)

  (4)焦炭成本支撑或难持续

  目前焦炭现货价格回调,而焦煤现货价格则表现坚挺。一方面源于煤矿与港口炼焦煤的低库存,另一方面则是19大期间,部分煤矿停产,短期支撑焦煤价格。但焦化企业限产严格执行与煤矿复工后,炼焦煤价格料难以持续,对焦炭的成本支撑会削弱。

  图5. 炼焦煤库存(黄色线—进口炼焦煤港口库存;浅绿线—中国炼焦煤煤矿库存)

  2、焦炭期货分析

  (1)焦炭期、现货价格走势

  焦炭的期、现货价格走势基本一致,但并不是时刻同步,特别是在行情的顶部和底部,期货价格领先作用体现得比较明显。

  图6. 焦炭的期、现货价格走势

  (2)基差走势

  以天津港600717)准一级冶金焦的含税平仓价作为现货价来计算焦炭的基差,可见,目前焦炭期货处于深度贴水状态,现货价格下行压力大于期货。

  图7. 焦炭基差走势图

  综上,冬季环保限产对焦炭利空大于利多,而且目前焦化企业限产执行情况远不如预期,基本面偏空,但是期货价格已经深度贴水现货价格,短期内期货或以震荡走势为主。

  操作建议:J1801在1600-1800区间操作,J1805在1600-1850区间操作。

  长江期货

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责任编辑:zwl

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