豆油 上升高度受限

2020-04-01 21:03:25 来源:

  国内豆油自春节前见顶转跌后,春节后更是在新冠肺炎疫情暴发和原油大跌双重影响下持续下跌,主力合约累计跌幅最高达22%,两周前在触及2015年以来最低水平后止跌反弹。笔者认为,豆油已跌至绝对低位水平,但反弹仍以跟盘为主,自身缺乏持续上涨动力。

  美豆走强支撑期价

  在疫情影响美豆出口和南美豆丰产双重打击下,前期美豆一度跌至820美元/蒲式耳一线,跌破全部美豆主产州的种植成本,利空充分释放。随着疫情扩散至南美,市场开始担心南美豆出口受到影响,两周前美豆开始持续反弹,主力合约重回880美元/蒲式耳一线。后期除了继续关注美国本土及南美疫情发展对美豆的影响外,市场开始转向北美新豆种植问题。周二晚间USDA公布的新季美豆种植面积预估8351万英亩,略低于市场预期。考虑到疫情不容易立即全面消除,美豆播种期或受疫情影响,至少情绪上容易对期价构成支撑。美豆走强,将抬升豆油成本支撑,帮助豆油价格止跌企稳。

  短期产量明显缩减

  国内豆油供应短期减少,4月预计明显恢复,但不确定性较大。由于3月进口大豆到港量预计为482.5万吨,数量较少,进口大豆库存持续下降。天下粮仓数据显示,3月20日当周,全国油厂进口大豆库存一度降至268万吨,同比减少36.76%,是近7年来新低水平;3月27日当周,大豆库存小幅回升。受制于大豆库存紧张,油厂开机率持续下滑,目前已降至40%左右,大豆压榨量为5年同期最低,所以豆油短期产量明显缩减。

  4月进口大豆到港量预计增加至688万吨,进口大豆供应将有明显恢复,进而油厂开机率明显回升,豆油产出再度增加。不过,需要持续关注南美疫情进展,巴西、阿根廷内陆地区运输是否中断,以及港口装船是否降速。自3月全球疫情形势加剧以来,4月进口大豆预估数已调降40万吨。若南美大豆出口形势恶化,进而影响国内大豆供应,则供给端给国内豆油提供支撑的周期将拉长。

  需求同比仍将下滑

  豆油需求好转,但预计同比仍有所下滑。一方面,随着国内疫情缓解,各地企业大多复工复产,餐饮行业开始恢复,预计4月各类院校陆续开学,豆油消费将进一步增加;另一方面,近期豆油库存有所下降,4月供应也有不确定性,疫情管制放松后,下游心态有所恢复。加上近期油脂价格止跌反弹,下游补货需求明显增加,上周开始豆油成交放量,油厂提货速度明显提升。因此,从环比来看,国内豆油消费在逐步恢复,但目前全球疫情扩散势头并未完全遏制,我国持续有输入性病例,国内管制不可能立即全部放开,国内居民的谨慎心态也不会马上消除。总之,餐饮、服务行业终端消费彻底恢复仍需时间,豆油需求同比仍会有所下滑。

  库存可能再度回升

  国内豆油库存短期下降后,很可能重拾上涨。3月主要受益于豆油产出端的缩减,叠加下游消费部分恢复,豆油库存自140万吨的高位水平回落至126万吨,并且近期仍可能继续小幅下降。不过,一方面,随着4月进口大豆到港量大幅恢复,豆油产出很可能快于需求端的环比增幅;另一方面,目前油厂压榨利润高达400元/吨,意味着只要大豆供应缓解,油厂开机意愿极强。因此,就中期而言,国内豆油库存大概率重拾上涨。

  综合上述分析,美豆前期跌破种植成本,国内豆油期价已跌至2015年以来低位水平,利空情绪已充分释放,安全边际较高。当前美豆反弹带来成本驱动,短期基本面改善、库存小降等,都帮助豆油止跌反弹。不过,中期来看,除了依靠美豆或其他油脂拉动外,豆油自身基本面没有明显驱动,中期库存很可能再度回升。同时,豆粕价格坚挺以及原油不见好转将压制整个油脂板块。因此,豆油反弹空间相对有限,预计跟随临池品种走势。

  (作者单位:国海良时期货)

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