“股强债弱”格局或被打破

2020-06-29 14:00:10 来源: 中粮期货订阅号

  回顾:上周,LPR报价不变符合市场预期,周二中美贸易协议谣言引发市场波动,但在央行大额净投放的呵护下,资金面由紧转松,债市情绪由脆弱到乐观,债券收益率整体下行。国债期货整体上涨,短端涨幅大于长端,跨品种价差维持稳定,跨品种价差进一步走扩,蝶式价差整体走低。各期限合约基差/净基差持续下行,CTD券IRR出现抬升,建议后续正套机会。

  观点:6月LPR与上次持平,其背后代表着银行负债端成本较高,特别是在受疫情影响不良率上升的背景下,进一步压缩LPR-MLF利差的动力不足。而降成本仍是今年的重点目标,再此背景下,降低银行综合负债成本、促使银行进一步让利,仍然需要进一步降息引导资产端利率下行。

  与此同时,全球疫情再度恶化,美国疫情二次爆发严重,多个州在疫情压力下宣布暂停或推迟进一步重启经济;IMF 整体下调2020年全球GDP增长预期,使得疫情下经济衰退的预期进一步增加,近期全球“股强债弱”的格局或被打破。

  特别国债发行节奏均匀,其他主体“让道”行为明显,供给压力大概率不会超过5月水平,叠加央行连续大额净投放对市场呵护有加。整体来看,特别国债供给带来的仅是短期扰动,不会动摇疫情下经济放缓的长期逻辑。在保就业下,经济增长虽不设具体目标但存在底线思维,货币政策难以再次收紧。因此,我们认为利率债的配置价值和国债期货的做多机会较佳。

  策略:

  方向性策略: 做多 09 、 12 合约

  套保策略: 对于新发产品,可以采用做多替代策略

  基差策略: 短期可做空基差策略;但中长期布局银保入场后基差中枢抬升,做多基差策略

  跨期策略: 12合约流动性较差,跨期策略需等待

  跨品种策略: 国内疫情,择时选择牛平策略

  一、上周行情回顾

  ·上周( 6 月 22 日 -6 月 24 日,下同),国债期货整体上涨,短端涨幅大于长端。 其中, 10 年期主力合约 T2009 涨 0.06% ,收 100.145 元; 5 年期主力合约 TF2009 涨 0.29% ,收 101.600 元; 2 年期主力合约 TS2009 涨 0.13% ,报 101.200 元。跨品种价差维持稳定,跨品种价差进一步走扩,蝶式价差整体走低。

  ·上周,LPR报价不变符合市场预期,周二中美贸易协议谣言引发市场波动,但在央行大额净投放的呵护下,资金面由紧转松,债市情绪由脆弱到乐观,债券收益率整体下行。 具体如下:周一,央行净投放 1200 亿元,资金面保持平稳, LPR 报价维持不变符合市场预期,但市场情绪依旧脆弱,随着尾盘资金面转紧,债市出现快速下跌;周二,央行净投放 2000 亿元叠加外媒报道称白宫方面宣布中美贸易协议已经结束,使得美股期指快速调整,国内债市得到提振。而随着白宫出面辟谣澄清,市场情绪一泻千里,叠加午间一级市场 5Y 国开飞标 40bp ,债市继续下跌,直至尾盘资金面出现宽松,债市情绪发生反转, TF/TS 合约接近翻红;周三,央行再次大额净投放 1800 亿确认宽松基调,跨季资金面较为宽松,隔夜利率下行超 50bp ,债市一改此前谨慎情绪快速上涨, T 合约收复本周跌幅, TF/TS 合约录得较大涨幅 。

  ·上周,国债期货各期限合约基差/净基差持续下行,CTD券IRR出现抬升,建议后续正套机会。周三(6月24日),2年期主力合约TS2009活跃CTD券为190011.IB,IRR为3.1112%,5年期主力合约TF2009活跃CTD券为2000001.IB,IRR为2.7229%,10年期主力合约T2009活跃CTD券为180027.IB,IRR为1.7379%,当日R007为2.3867%。

  二、基本面及流动性

  6月LPR报价点评

  2020 年 6 月 22 日,央行公布改革后第试一次 LPR 报价: 1 年期品种报 3.85% , 5 年期以上品种报 4.65% ,均与上月持平。本次是继 2020 年 1 月后第二次出现连续两个月 LPR 未作下调,但符合市场预期。对此我们认为:

  LPR报价的下调源于两个方面,即MLF降息与银行下调LPR报价点差。对于前者,去年以来央行通过多次MLF降息引导LPR下行,而5月以来货币政策边际收紧,央行严厉打击资金空转套利,MLF利率未做调整,虽然6月8日预告了6月15日的MLF操作,但缩量平价续作并未降息,使得市场对于6月LPR报价不下调早已形成预期;而对于后者,前10次报价仅有一次银行下调报价点差,其背后代表着银行负债端成本较高,特别是在受疫情影响不良率上升的背景下,进一步压缩LPR-MLF利差的动力不足。而降成本仍是今年的重点目标。在这样的背景下,降低银行综合负债成本、促使银行进一步让利,仍然需要进一步降息引导资产端利率下行。

  假期海外事件

  1 、全球疫情再度恶化,美国疫情二次爆发严重,每日新增持续突破3 万例,出现了3 月份疫情发生以来的第二个高峰期。德州等11 周在疫情压力下宣布暂停或推迟进一步重启经济。数据方面,端午假期美国公布了5 月份消费支出,消费信心指数等数据,均较4 月出现改善,但改善的幅度低于市场的预期。与此同时,叠加美联储对银行回购和股息施加限制,避险情绪驱动下,全球风险资产出现明显调整,欧美债市及黄金出现一定涨幅 。

  2 、 IMF 整体下调了 2020 年全球 GDP 增长的预期,预计今年全球 GDP 将萎缩 4.9% ,较 4 月份下调 1.9 个百分点。美国为 -8.0% ,此前预期为 -5.9% ;欧元区为 -10.2% ,此前预期为 -7.5% ;日本为 -5.8% ,此前预期为 -5.2% ;英国 GDP 为 -10.2% ,此前预期为 -6.5% ;德国为 -7.8% ,此前预期为 -7.0% ;法国为 -12.5% ,此前预期为 -7.2% 。而对中国 GDP 增速的预期也下调到 1% ,但仍为全球主要经济体中唯一实现正增长国家。

  央行持续投放呵护流动性

  本周央行通过公开市场累计投放资金 5050 亿元,累计回笼资金 1200 亿元,累计净投放 3850 亿元。下周央行公开市场将有 4500 亿元逆回购到期,其中 6 月 30 日 -7 月 3 日均有 900-1800 亿元不等的逆回购到期 。

  资金利率中枢小幅上行,但隔夜利率下行明显

  6 月 24 日, R001 加权平均利率为 1.4908% ,较上周跌 69.1 个基点; R007 加权平均利率为 2.3867% ,较上周涨 21.51 个基点; R014 加权平均利率为 3.1151% ,较上周涨 34.65 个基点; R1M 加权平均利率为 2.9147% ,较上周涨 35.41 个基点; 6 月 24 日, shibor 隔夜为 1.54% ,较上周跌 59.1 个基点; shibor1 周为 2.173% ,较上周涨 2.6 个基点; shibor2 周为 2.284% ,较上周涨 12.8 个基点; shibor3 月为 2.121% ,较上周涨 2.6 个基点 。

  人民币汇率整体小幅下行

  上周,美元指数持续上涨,非美元货币持续承压,人民币汇率小幅下行。周五 (6 月 26 日 ) ,在岸人民币兑美元 16:30 收盘报 7.0744 ,较上一交易日涨 0 个基点,本周累计跌 93 个基点。离岸人民币兑美元报 7.0872 ,较上一交易日跌 56 个基点,本周累计跌 266 个基点 。

  三、利率债追踪

  ·一级市场国债、金融债发行放缓,地方债发行加速。上周,一级市场发行1只国债,发行总量700亿元,偿还总量430.1亿元,净融资额269.9亿元,较上上周减少2101.8亿元;27只金融债,发行总量1752.4亿元,偿还总量1763.2亿元,净融资额-10.8亿元,较上上周减少1591亿元;17只地方政府债,发行总量215.2亿元,偿还总量474.88亿元,净融资额-259.68亿元,较上上周增加339.02亿元。

  ·二级市场利率债成交量整体减少(22-24日)。其中,国债成交6440.47亿元,较上上周减少4595.55亿元;金融债成交14128.8亿元,较上上周减少13818.09亿元;地方政府债成交2067.11亿元,较上上周减少2203.93亿元。

  ·利率债收益率与上周相比整体下行。本期银行间国债收益率不同期限多数下跌,各期限品种平均跌0.85bp。其中,0.5年期品种下跌1.22bp,1年期品种上涨2.92bp,10年期品种下跌1.38bp;国开债收益率不同期限多数下跌,各期限品种平均跌0.19bp。其中,1年期品种下跌0.85bp,3年期品种上涨5.07bp,10年期品种下跌1.78bp。

  ·上周期限利差小幅上行,但5债相对较强。与前周相比,10Y-2Y利差上行0.02BP,10Y-5Y利差上行2.28BP,5Y-2Y的利差下行2.26BP。

  附 :债市收益率变动

  数据来源:中粮期货机构服务部

  风险揭示:

  1.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出,因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。

  2.市场具有不确定性,过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。

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责任编辑:hmg

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