申万期货_商品专题_黑色金属:矿价在估值逻辑下存反弹动力

2022-05-13 20:05:19 来源: 作者:丁祖超

  摘要

  供应端,四大矿山一季度产量23953.1万吨,同比回落3.8%,环比回落15%;一季度全球发运量24209.9万吨,同比回落2.8%,环比回落18%。当前四大矿山并未下调全年矿山产量目标,预计二季度四大矿发运量会较快恢复,有望完成全年目标。同时从高频数据来看,四大矿全球发货量月度均值已经达到去年同期水平,相较于2-3月份同比回落8%左右显著好转,同时进口铁矿北港到港量持续恢复。

  需求端,3月份地产行业持续下探,新开工、销售、融资、拿地和投资持续走低,年初以来的一城一策地产宽松并未真正打开地产修复通道,同时3月份新增居民中长期贷款同比收缩2500亿元,加杠杆的主要是企业和政府部门,居民部门动力偏弱,但最近政治局会议对地方因城施策给予充分肯定,下半年地产在相关政策支撑下有望逐步回暖。。

  盘面来看,基于基本面中长期发运量回升价格有望承压,但盘面可能更多交易基于宏观预期以及资金面的估值逻辑,难以看到2021年基本面持续走弱致价格大幅回落的情形,同时近期基于中短期的弱现实弱预期逻辑有望阶段性结束,后市矿价在估值逻辑下有望呈现偏强走势。

  正文

  01

  近期铁矿市场行情回顾

  4月底开始,铁矿价格高位回落,一方面原因是盘面估值较高存较强的回落压力,同时澳巴发货量持续恢复,一季度全球四大矿发货量不及预期有望得到转变;另一方面下游终端需求短期难以好转,短期市场呈现弱现实弱预期。

  最近几天铁矿盘面价格呈现大幅震荡走势,市场分歧较大,基于基本面中长期发运量回升价格承压,但基于估值逻辑盘面价格存回升动力。

  02

  终端需求难见实质好转

  3月份地产新开工面积回落22.2%,销售面积17.7%,土地购置41%,地产投资回落2.4%。地产行业持续下探,销售、融资、拿地和投资持续走低,2022年初以来的一城一策地产宽松仍然没有真正打开地产修复通道,一季度地产链延续颓势,相当部分原因在于政策效果有限。3月份新增居民中长期贷款同比收缩2500亿元,居民短贷同比收缩1394亿元,累计同比收缩约3900亿元。3月加杠杆的主要是企业和政府部门,居民部门动力偏弱。

  基建方面,去年四季度基建投资-2.9%,今年一季度基建投资10.5%,预估一季度基建放量对一季度经济增长贡献超过1个百分点。

  最近政治局会议对地方因城施策给予充分肯定, 会议“支持各地从当地实际出发完善房地产政策”,虽销售、投资和拿地数据未见企稳,同时高频数据百城土地成交占地面积持续走低,但下半年地产在相关政策支撑下有望逐步回暖。

  03

  四大矿山一季度产销不及预期

  四大矿山一季报产销数据:

  VALE:

  淡水河谷一季度铁矿石产量为6392.8万吨,同比下滑6%,环比下滑23%。一季度铁矿石销量为6061.4万吨,同比回落7.6%,环比回落35.2%。整体来看,一季度淡水河谷产量不及预期,并造成了全年生产进度的落后,不过其并未下调全年产量指导目标,2022年淡水河谷(Vale)维持产量目标3.20-3.35亿吨不变。

  力拓:

  力拓一季度铁矿石产量为7170.3万吨,同比下滑6.2%,环比下滑14.5%。一季度铁矿石销量为7488.9万吨,同比回落8.7%,环比回落15.6%。整体来看,一季度力拓产量不及预期,但并未下调全年产量指导目标。

  BHP:

  产量方面:2022年第一季度,皮尔巴拉业务铁矿石产量为6667万吨,环比减少10%,同比持平。必和必拓一季度铁矿石总销量6711万吨,环比减少8%,同比增加2%;其中粉矿销量4219万吨,块矿销量1697万吨。必和必拓2022财年铁矿石目标指导量2.78-2.88亿吨(100% 基准),维持不变。

  FMG:

  FMG一季度铁矿石的运量为4650万吨,同比增加10%,环比下滑2%。整体来看,FMG一季度的产销保持较高增长,同时FMG上调年度发运量。

  整体来看,四大矿山一季度产量23953.1万吨,同比回落3.8%,环比回落15%;一季度全球发运量24209.9万吨,同比回落2.8%,环比回落18%。四大矿山并没有下调全年矿山产量目标,预计二季度四大矿发运量会较快恢复,有望完成全年目标。

  非主流矿方面,除澳洲巴西非主流矿方面,1-3月份进口3963万吨,同比增长9.72%。分国家来看,1-3月份印度进口铁矿同比大幅回落67%,南非进口数量回落6.7%,乌克兰进口数量增长9.7%。

  从高频数据来看,四大矿全球发货量月度均值已经达到去年同期水平,相较于2-3月份同比回落8%左右显著好转。同时进口铁矿北港到港量持续恢复,已达到去年同期水平。后市来看,四大矿全球发运量有望进入加速恢复周期。

  截止5月13日,全国45个港口铁矿库存为13996万吨,近期在铁水产量持续回升背景下,铁矿港口库存从高位持续回落,但跟去年同期仍高26.2%。钢厂进口铁矿库存11022万吨,跟去年同期相比仍低5%。进口铁矿港口贸易矿库存持续处于高位,贸易矿占港口总库存比例达到57%,跟去年同期相比仍高30%。

  去年从7月份以来,钢厂进口铁矿库存持续处于低位,在港口库存不断累积、现货价格大幅下跌背景下,钢厂一直采用低库存策略,预计接下来钢厂仍采用低库存策略。相较于2019年和2020年钢厂被动低库存,近期钢厂主动低库存策略体现出钢厂对后期需求回落以及铁矿供应持续向好的预期。

  04

  铁矿供需有望进入宽松阶段

  2022年1月份,国内铁矿总供应12301万吨,同比增加3.54%,2月份10445万吨,同比回落8.76%,3月份11266万吨,同比回落11.56%。

  2022年1月份,国内铁矿总需求11695万吨,同比回落3.96%,2月份10371万吨,同比回落9.16%,3月份11957万吨,同比回落1.86%。

  2022年1月供应过剩607万吨,2月份供应过剩74万吨,3月份供应缺口692万吨。

  4月份铁矿进口8605.6万吨,同比回落12.7%,环比回落1.4%,1-4月份进口铁矿累计35441.6万吨,同比回落7.3%,预计4月份整体供需偏紧。5月份以来澳巴发运量持续恢复,铁矿供需有望逐步走向宽松。

  05

  投资逻辑与交易策略

  供应端,四大矿山一季度产量23953.1万吨,同比回落3.8%,环比回落15%;一季度全球发运量24209.9万吨,同比回落2.8%,环比回落18%。当前四大矿山并未下调全年矿山产量目标,预计二季度四大矿发运量会较快恢复,有望完成全年目标。同时从高频数据来看,四大矿全球发货量月度均值已经达到去年同期水平,相较于2-3月份同比回落8%左右显著好转,同时进口铁矿北港到港量持续恢复。

  需求端,3月份地产行业持续下探,新开工、销售、融资、拿地和投资持续走低,年初以来的一城一策地产宽松并未真正打开地产修复通道,同时3月份新增居民中长期贷款同比收缩2500亿元,加杠杆的主要是企业和政府部门,居民部门动力偏弱,但最近政治局会议对地方因城施策给予充分肯定,下半年地产在相关政策支撑下有望逐步回暖。

  盘面来看,基于基本面中长期发运量回升价格有望承压,但盘面可能更多交易基于宏观预期以及资金面的估值逻辑,难以看到2021年基本面持续走弱致价格大幅回落的情形,同时近期基于中短期的弱现实弱预期逻辑有望阶段性结束,后市矿价在估值逻辑下有望呈现偏强走势。

  风险提示:1、国内地产新开工持续下探;2、全球四大矿发运量快速恢复。

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