农产品近期主要矛盾点分析

2022-09-23 09:51:28 来源: 作者:吴小明

  宏观矛盾

  根据我们对宏观方面的预判,展望四季度的经济主要有内外两个维度,从外围市场来看,由于当前阶段美联储仍然维持着通过压制经济增速来控制通胀的政策框架,那么整体来看全球经济增长还是相对承压的。从内部来看,由于Q2中国经济已经大幅下挫,且疫情对于经济的冲击在边际消退,前期基建政策落地后带来的惯性仍在延续,对于地产有针对性的措施正在陆续推出,因此国内经济在四季度有阶段性弱反弹的潜力。同时结合外部环境和内部环境来看,国内经济结构应该会发生一定的“内”和“外”的收敛,即出口增速高位回落的同时,内需部门会有一定的反弹,在经济中的占比有所抬升。

  当然对于国内经济反弹的力度这个问题,和美元的判断息息相关。在美元仍然偏强势人民币相对承压的状态下,一方面全球承受的压力较大,另一方面国内经济反弹的空间相对有限,而如果美元的上行速度逐步放缓或者逐步触碰到顶部的话,则全球经济的压力稍小,同时国内经济的反弹力度相对明显。后续从美国内部和外部两个视角来观察美元是否整逐步触碰到边界,从美国国内角度来看,跟踪后续的紧缩(比如缩表提速)是否会进一步给核心通胀降温从而带来内生性修复的压力;从国际角度来看,紧密跟踪焦灼的地缘政治格局是继续朝着战事有所升级的角度发展,还是在博弈升温后逐步趋于缓和。目前来看美元在四季度稍晚遇到明显上行阻力的概率在增加。

  农产品的主要矛盾分析

  进口大豆方面:三季度CBOT大豆表现出现震荡偏强的走势,主要受助于美国农业部不断下调单产和面积,大豆面积出现弃种,8月份美国中西部地区高温干旱天气影响作物生长,使得单产受到影响。

  美豆价格偏强。美豆方面库销比同比下降了,累库的预期失败了。2亿蒲的库存是近2个年度以来的新低,表明了美国大豆供需状况紧张。美国的阶段没有把平衡表紧张的状态马上扭转过来,还需要南美阶段去实现。从9月份美国农业部的单产预估数和大豆豆荚数据看,比对近5年数据看,会发现今年的单位面积的豆荚数跟2019年有点类似,单位面积豆荚数偏低。所以美国大豆单产往下调整还是有一定的依据。另外单位面积豆荚数和往年的偏离程度有点大,意味着要么单产需要继续往下调整,要么是单位面积豆荚数量需要上调。单位面积豆荚的数量比较积接近2019年,而2019/20年度大豆的单产仅为47.5蒲式耳/英亩。今年9月份50.5蒲式耳/英亩跟2019年的单产偏离还是很大,虽然不容易到2019年的数据,所以还要谨慎的是10-1月大豆产量进一步下调的风险事件发生。所以美豆收获季节继续往下打压的力度不会很大。大豆方面也会逐步去交易南美的题材,预计美豆方面后期仍然表现偏强的态势。

  国内豆粕方面:国内油粕成本端受到了提振,其中粕强于油脂。豆粕的强势主要是国内进口大豆压榨利润表现差,大豆采购进度慢,目前国内四季度大豆采购进度10月基本采购完毕,11月采购了7成,12月采购了不到2成,9~10月份到港绝对体量整体偏低,紧张局面的缓解预计要在10月下旬或者11月份解决。叠加养殖需求好转,使得8月份以来国内油厂豆粕进入去库存阶段,豆粕库存为47.49万吨,同比去年减少49.32万吨,减幅50.95%。现货价格表现异常坚挺的局面下,华东和华南豆粕现货基差维持在01+1090~1180元/吨的报价,由于盘面贴水现货,因此通过期价上涨实现了期现回归的路径。在紧张局面没有彻底解决之前,叠加国庆长假来临,近月的多头表现更为强势,豆粕11-1月差飙升到608元/吨高点,12-1月差也跟随拉升到262元/吨。资金在国庆节前对近月的推升力度更大。预计豆粕的强势要等到国内大豆紧张态势缓解,重新累库,矛盾才容易缓和,从远端的基差报价看,华东豆粕基差报价11月m2301+640元/吨,12-1月m2301+420元/吨,从目前的报价看,进入11月之后,基差才逐步开始收敛。后续重点关注到港节奏。

  豆油方面表现也偏强,主要是豆粕更为强势,压制住了豆油。但是品种间表现豆棕价差在三季度仍然震荡抬升局面。华东以及豆油基差报价Y2301+1150元/吨。11-1月基差报价Y2301+800元/吨。全国重点地区豆油商业库存约80.89万吨,库存三季度基本处于下降态势内,因此豆油月差和品种间价差处于偏强的态势。

  棕榈油方面主要受到印尼上半年出口禁令的影响,使得印尼本国棕榈油库存高企,急于向国际市场释放库存压力,因此拖累了整体植物油的价格。因此不论国际市场和国内市场,棕榈油在油品间价差中处于弱势的一方。全国重点地区棕榈油商业库存约36.36万吨,同比减少0.05万吨,降幅0.14%。国内棕油库存呈现累库的状态。华南24度报价P2301+270元/吨。进口利润方面11~12月的船期进口亏损300~400元/吨,没有给出进口利润。届时需要关注11~12月的采购进度。印尼棕榈油协会Gapki数据显示,印尼7月份棕榈油库存从6月份的669万吨降至591万吨,产量这一段仍然没有出现大幅的增长,并没有受到政策出口禁令取消之后快速增产,从数据端看是利多的,后期关注产量数据的证实或证伪。

  目前看,棕榈油相对于植物油的高折扣支撑了需求,提高了消费和补库兴趣。能看到马来的出口数据进一步环比转好。如果按照7.5%的全月产量环比增幅,23.8%的全月出口环比增幅,可以得到9月马来棕榈油的库存会累积到223万吨,如果出口增幅在30%~39%,那么库存会落在203~215万吨范围内。而8月的库存在209万吨。四季度从季节性看,海外棕油产量处于季节性减产周期内。目前豆棕价差01合约在8月和9月盘面价差给拉升到1634~1740元/吨的高点,目前从基本面角度看,我们预计豆类的紧张态势以及棕油的弱势状态均在盘面不断体现,所以豆棕价差后期存在边际强弱稍微切换的概率,不过在海外棕榈油库存没有完全去化,大豆库存没有完全累积,可能切换的空间不易过大,还不能说是价差扭转的机会,但是可以是修复性的机会。

  菜籽方面:加拿大新菜籽虽然预计丰产,但是处于尚未集中上市的阶段,尤其是运输到中国有时间差。因此国内菜油还是呈现紧张的态势。沿海地区主要油厂菜籽库存为4.6万吨,较上周减少2.2万吨;菜油库存为1.62万吨,华东地区主要油厂菜油商业库存约9.30万吨,华东四菜现货报价OI301+2200元/吨。在菜油低库存油缓解,高基差的背景下,叠加国庆节来临,菜油节前月差和价差结构快速拉升,菜油11-1月差飙升到1493元/吨。菜油1-5价差跟随拉升至501元/吨。菜豆油价差和菜棕油价差也均拉升。今年加拿大丰产,而四季度末中国进行了大量的采购,不过目前离四季度末较远,并且到港进度还有不确定性,从基差报价看,广西三菜 12~1月基差报价 OI301+450元/吨,从目前的基差报价看,远端的基差报价更多集中在12月之后,所以供给的缓和预计要等待时间去解决。菜油和豆油、菜油和棕油之间的价差预计随着菜油能逐步到港并且库存修复起来的时候,菜油高溢价于其他油脂会有修复的机会。今年国内油厂重新开始采购加拿大菜籽,且贸易商采购进口菜粕较为积极,而2023年1月份合约菜粕可交割品类放开,菜粕驱动端会弱于豆粕,但是从估值角度看,菜粕又存在替代价值。

  谷物方面:三季度国际玉米市场开启了反弹之路,主要是欧洲市场遇到了干旱天气,产量屡屡下调。而美国玉米单产和面积均下调,全球玉米供需平衡表不断收紧。全球玉米北半球产量已经出现了大幅度的下降,已经验证了22/23年度的平衡表紧张。即使南美能顺利如USDA预计的增产,全年的平衡表也是属于期末库存同比下降,库销比同比下降的状态,预计海外玉米仍然会震荡偏强。国内玉米三季度探底震荡回升,主要是经历7月份的降价抛售后价格接近新季成本线,市场心态逐渐企稳。目前市场给出的是减产预期,因此需要关注定产的情况,但是考虑到其替代产品来源广泛,玉米国内玉米的产需缺口容易被这些替代品覆盖,总体容易呈现区间走势。3季度经历降价抛售后价格接近新季成本线,预计震荡区间的底部已得到验证。国内玉米四季度会根据定产数据去寻找顶部。

  全球小麦平衡表北半球阶段也基本验证了紧张的状态,四季度会陆续进入冬小麦的种植阶段,明年才能确定产量情况。俄总统普京宣布在俄罗斯进行部分动员,局部动员令已经签署。黑海地区局势再度紧张。预计全球小麦在供需面紧张的态势下,会震荡偏强。

  生猪方面:国内能繁母猪产能5月开始止跌回升,三季度生猪存栏量总体处于供需平衡偏紧的水平,三季度生猪出栏量有所下降,四季度方面预计生猪存栏也不容易恢复起来。目前市场压栏及二次育肥均存在,短期对猪价供给端的影响是会限制供给,但是中期还是利于供给端增加。国家政策端放储调控,从政策端给予定调。而需求方面,四季度还面临生猪的需求旺季。叠加生猪养殖利润可观,因此我们预计猪价或呈现高位震荡的走势,养殖利润较好以及政策调控下,向上的空间会受限。

  首席分析师 吴小明 期货投资咨询证号:Z0015853

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