沪伦比值修复,锌价或将前高后低

2022-09-23 10:21:31 来源: 宝城期货

  继8月下旬宏观打压下,锌价在9月初企稳,整体走势呈现内强外弱格局。抑制伦锌上涨的原因:一方面是由于宏观加息预期以及美元指数强势;另一方面是由于前期多头炒作能源成本高企,而天然气价格在8月下旬开始出现暴跌。此外,国内金九银十需求旺季,锌库存呈现不断去化,故沪锌相对比较强势。

  9月以来沪伦比值大幅回升,锌矿以及精炼锌进口亏损不断缩小,有利于未来国内供应,中长期利空锌价。需求方面,9月以来镀锌厂开工率以及产量不断回升,合金市场相对较弱,合金高位导致下游压铸厂观望情绪浓厚。终端需求很大程度上仍将被房地产拖累,亮点在于新能源汽车发力给予汽车板块整体增量。库存方面,无论是国内社库还是全球显性库存均处于历年同期低位,且仍保持去库中。

  我们认为锌价在未来一个月可能呈现前高后低的走势。前高:9月下旬由于旺季预期以及国庆节前备货需求将维持强势震荡,叠加美联储加息落地后短期多头可能发力。欧洲能源危机支撑海外锌价的背景下,国内锌价高度取决于金九银十旺季需求改善幅度。后低:国内10月旺季需求可能不及预期,此外前期沪伦比值修复导致锌矿大量到港,供应将持续改善。叠加海外宏观打压,我们认为十月下旬锌价可能走弱。

  策略:ZN2211参考区间23500—26000

  01

  宏观因素

  8月底鲍威尔在Jackson hole会议上再度表示压制通胀决心后,有色集体下挫,内外盘锌价跌幅较大。随后9月13日的美国CPI数据不及预期,加息预期大幅提升,有色承压,但整体下挫表现抗跌,叠加国内金九银十需求旺季,内外盘面分化,呈现内强外弱,沪伦比值不断向上修复。

  9月4日,北溪一号停止供气,从中长期来看,能源自给率不足将逐渐拉开欧美之间的经济差距,从而使美元指数不断走强,有色整体承压。

  但值得庆幸的是当前多数欧洲国家储气率已达到80%以上,短期天然气供应方面影响不大。此外,随着欧洲高温干旱天气以及用电高峰的过去,整体天然气价格大幅下跌,截止9.19,荷兰TTF天然气近月合约已跌至182欧元/兆瓦时,较8月下旬高点346欧元/兆瓦时,跌幅近50%。

  图 1 美元及美债

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  图 2 欧美PMI及CPI

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  02

  

  2.1 锌价格走势

  8月下旬鲍威尔在Jackson hole会议上放鹰后,锌价大幅下行。随后锌价明显分化,呈现内强外弱格局。伦锌呈现横盘,而沪锌震荡上行。

  抑制伦锌上涨的原因:一方面是由于宏观加息预期以及美元指数强势;另一方面是由于前期多头炒作能源成本高企,而天然气价格在8月下旬开始出现暴跌。此外,国内金九银十需求旺季,锌库存呈现不断去化,故沪锌相对比较强势。

  图 3 锌期价走势

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  图 4 沪伦比值(剔除汇率)

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  2.2 锌升贴水情况

  现货升水在9月份持续走高,这也反应了目前锌现货流通紧张,库存低位。按地区来看,天津和上海地区升水较高,而广东地区升水偏低。

  图 5锌贴水情况

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  2.3 上游矿端

  据安泰科数据,2021年全球锌精矿产量1315.8万金属吨,中国锌精矿产量413.6万金属吨,占比31.43%。2021年我国锌精矿需求560万金属吨,自给率约为70%。主要进口国为澳洲、秘鲁以及南非,进口量占比超60%。

  根据ILZSG数据,2022年1-6月全球累计产出锌精矿617.94万吨,累计同比减少2.03%。6月当月产出109.58万吨,同比减少1.82%。

  图 6 全球锌矿产量

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  图 7 TC加工费

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  9月矿端TC加工费由所提升主要有以下几个方面的因素:首先副产品硫酸价格在7、8月大幅下跌,导致冶炼厂利润大幅缩水,生产积极性不高;其次8月下旬进口锌精矿陆续到港,国内矿端供应有所缓解;此外,8月中旬高温限电限产导致冶炼厂开工率不足。矿端被迫让利。

  图 8 锌冶炼厂利润

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  图 9 锌矿砂及其精矿进口

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  图 10 锌精矿进口盈亏

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  随着沪伦比值的不断修复,9月锌精矿进口扭亏为盈,这一定程度上将缓解国内矿端供给不足。9月沪伦比值的修复可以提供供应向好的预期但至少需要在10月的数据上才能有所体现。

  2.4 精炼锌供应情况

  据安泰科数据,2021年全球精炼锌产量1399万吨,中国精锌产量640.8万吨,占全球产量的45.80%。2021年我国精炼锌净进口42.88万吨,占国内总供给的6.27%。

  图 11 精炼锌供需平衡

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  根据SMM数据,国内8月精炼锌产量为46.27万吨,月初预期51.10万吨。1-8月精炼锌累计产量为390.97万吨,较去年同期减少13.23万吨,累计同比下降3.27%。预计9月精炼锌产量为52.57万吨,环比增长6.3万吨。

  图 12 国内精炼锌供应

  数据来源:SMM、宝城期货

  图 13 精炼锌进口亏损

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  2.5 锌库存情况

  图 14 锌库存

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  2.6 中游开工情况

  图 15 2021年锌加工消费结构

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  图 16 镀锌厂周开工率及产量

  数据来源:Mysteel、宝城期货

  图 17 镀锌卷板库存

  数据来源:Mysteel、宝城期货

  图 18 镀锌(板)带出口

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  2.7 下游终端

  图 19锌终端消费结构

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  地产端在下游消费仍是拖累项,数据上并未有改善。8月房地产开发投资累计同比下降7.4%,新开工面积累计同比下降37.2%,商品房销售额累计同比下降27.9%,竣工面积累计同比下降21.10%。与地产相关的下游家电方面,累计同比也均低于往年同期。

  整体下游消费亮点在于汽车板块。8月产量239.5万台,同比去年增长32.46%。随着新能源渗透率不断上升,汽车产业或贡献一定的消费增量。

  图 20 房地产累计同比

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  图 21 基建投资

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  图 22 汽车产量

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  图 23 国内空调产量

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  图 24 国内家电产量

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  03

  结论

  继8月下旬宏观打压下,锌价在9月初企稳,整体走势呈现内强外弱格局。抑制伦锌上涨的原因:一方面是由于宏观加息预期以及美元指数强势;另一方面是由于前期多头炒作能源成本高企,而天然气价格在8月下旬开始出现暴跌。此外,国内金九银十需求旺季,锌库存呈现不断去化,故沪锌相对比较强势。

  9月以来沪伦比值大幅回升,锌矿以及精炼锌进口亏损不断缩小,有利于未来国内供应,中长期利空锌价。需求方面,9月以来镀锌厂开工率以及产量不断回升,合金市场相对较弱,合金高位导致下游压铸厂观望情绪浓厚。终端需求很大程度上仍将被房地产拖累,亮点在于新能源汽车发力给予汽车板块整体增量。库存方面,无论是国内社库还是全球显性库存均处于历年同期低位,且仍保持去库中。

  我们认为锌价在未来一个月可能呈现前高后低的走势。前高:9月下旬由于旺季预期以及国庆节前备货需求将维持强势震荡,叠加美联储加息落地后短期多头可能发力。欧洲能源危机支撑海外锌价的背景下,国内锌价高度取决于金九银十旺季需求改善幅度。后低:国内10月旺季需求可能不及预期,此外前期沪伦比值修复导致锌矿大量到港,供应将持续改善。叠加海外宏观打压,我们认为十月下旬锌价可能走弱。

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