专题研究报告:纯碱:供需仍然偏弱,成本给予支撑

2024-02-29 08:33:30 来源: 西南期货研究所

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  纯碱:供需仍然偏弱,成本给予支撑

  2024.2.29

  观点

  经历之前下游补库后,春节前一周趋于平稳,主力05于区间[1850,2000]震荡。节内生产节奏仍然稳定,但下游受传统淡季影响,多消化已有纯碱囤库,轻、重碱拿货积极性均不高,且雨雪天气影响,发运不畅,碱厂累库过快,整体供需偏弱。节后跳开低走,主力05第一日开盘跌幅逾6%,后续于相对低位区间[1800,1890]窄幅震荡。春节前后浮法玻璃和光伏玻璃生产来看,各自受自身下游影响,多自主调整开工生产,对纯碱消费有限。考虑已至氨碱法成本区间,同时参照进口碱相对平均价格,大幅下探可能性不大,预计仍然偏弱震荡。空头注意仓位,避免反弹爆仓;多头需等待中下游补库拉动。

  一、春节前后概况

  春节前一周盘面窄幅震荡,主要在于供给保持在69万吨左右放量的相对高位同时,中下游节前补库基本结束;且局部地区受雨雪天气影响,发运不畅,市场整体新单有限。重碱主流送到价格基本在2300元/吨,轻碱终端报价2200元/吨左右,现价支撑力度一般。

  节后至今,出现了两个“阶梯式”下跌行情。以主力05为例,春节后第一日开盘即出现日内跌幅逾6%的行情,随后周内于[1800,1850]区间窄幅震荡;紧跟着元宵节后的第一个交易日则出现了日内下跌超过3.5%的情况,随后截至目前来看,再度启动“磨底”模式,于[1760,1800]区间窄幅震荡。出现连续两周的“下跌-震荡-再下跌-再震荡”的阶梯式行情,主要原因在于供给压力、库存累积以及成本支撑。

  图 1:纯碱主力合约结算价和参考地现货价

  数据来源:钢联数据

  图2:近几年华北重质纯碱现价

  数据来源:钢联数据

  图3:近几年华北轻质纯碱现价

  数据来源:钢联数据

  二、供给压力不减,累库仍有预期

  首先,供给压力仍然存在。一、四季度为纯碱生产的传统旺季。纯碱生产自节内以来持续保持高位。特别是春节内周产量突破70万吨,其中重质40.34万吨,轻质30.23万吨;而节后第一周周度产量则继续保持高位,重质41.02万吨,轻质30.81万吨。且考虑装置检修扰动偏少,以及未来远兴三线、四线投产预期实现,预计周度总产量保持在72万吨左右将成为常态化情况。

  其次,累库仍有预期。节内产销走弱,且多地物流放假停运,因此节内累库速度过快,重质、轻质纯碱库存分别环比增加60.18%和59.76%。春节收假至目前,市场交投略有恢复,产销率逐步恢复至90%左右,但下游仍然以消耗节前囤库为主,对市场多有观望。因此累库速度有一定放缓,但库存仍有增加,重质环比增加11.97%至36.48万吨,轻质环比增加5.85%至38.37万吨。考虑中下游目前纯碱消费有限,短期内或仍将保持这一趋势。但同往年相比,库存仍然相对中性偏低位置,且随着天气转暖,部分厂家将会有停工检修等预期,或存在主动去库可能。

  图4:纯碱历年周度产量

  数据来源:钢联数据

  图5:重质纯碱历年周度产量

  数据来源:钢联数据

  图6:轻、重质库存和产销率

  数据来源:钢联数据

  图7:近几年重质库存

  数据来源:钢联数据

  三、下游需求等待恢复

  首先是浮法玻璃。目前在产产线257条,开工率84.82%。至本月底预计国内产能175865吨/日,同比预期增加9.83%。但目前终端房地产方面仍然氛围平平,玻璃需求拉动一般,因此春节以来并未再度启动主动去库,库存仍有累积。目前贸易商补货为主,深加工厂补库拉动逐步恢复中,产销强度有一定受限;另外03、04合约对应传统地产旺季,而2月LPR报价(1年期3.45%;五年期3.95%,之前为4.2%)或将利好地产销售,但具体情况需等待市场给予验证。

  其次是光伏玻璃。截止至月末,2.0mm镀膜主流价格16-16.5元/平方米,环比下降2.99%,较上月降幅扩大0.09个百分点,同比下降12.16%,较上月跌幅收窄1.94个百分点;3.2mm镀膜价格25.5-26元/平方米,环比持平,较上月由下滑转为平稳,同比下滑1.92%,较上月降幅收窄0.91个百分点。供应方面仍然相对高位,国内超白压延玻璃在产基地54个,窑炉120座,生产线487条,日熔量为99080吨/日,环比增加2.56%。但需求方面国内外项目均推进有限,能够给予的拉动力量较少。但未来国内终端电站项目陆续启动,加之海外订单跟进,组件厂家排产量有望提升至50GW及以上,需求将会好转。

  图8:历年玻璃周度产量

  数据来源:钢联数据

  图9:历年日度光伏开工

  数据来源:钢联数据

  四、成本支撑仍然存在

  我国氨碱法每吨纯碱的生产成本一般在1250-1800元。而联碱法产出纯碱同时还会产出副产品氯化铵,联碱法纯碱企业每生产一吨纯碱的“双吨”成本在2100-2500元,受两种产品销售价格变动的影响,氯化铵和纯碱成本比值约在0.25-0.34,即纯碱成本占双吨成本的75%-80%,故联碱法生产纯碱的成本一般在1570-2000元/吨。近年情况来看,氨碱法完全成本基本于1750元/吨左右企稳;而联碱法则在1500元/吨左右波动。企业生产利润对比历史同期中性偏多,但考虑盘面已至氨碱法成本区间,因此大幅下探空间相对有限。

  图10:联碱、氨碱法生产成本

  数据来源:钢联数据

  图11:历年氨碱法生产成本(周度)

  数据来源:钢联数据

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