南方财经全媒体记者 杨雨莱 广州报道

　　国际金价周一大跌

　　国际金价周一（22日）大跌，截至收盘，6月交割的COMEX 黄金期货跌2.79%至2346.4美元/盎司，创2023年2月3日以来主力合约最大日跌幅; 伦敦现货黄金下跌2.72%, 报2326.810美元/盎司, 创近两年单日最大跌幅。金价为何跌幅显著？背后有哪些因素？我们一起来听听东方金诚首席宏观分析师王青的分析。

　　金价涨幅过大后出现回调

　　王青：近期，影响国际金价的几个重要因素都没有发生重大变化。在此背景下，国际金价突现大幅下挫，基本可以认为是前期涨幅过大后的回调，很难判断其上行趋势出现根本性逆转。

　　事实上，在美元小幅升值、美债实际利率为较高正值的背景下，以美元计价的国际黄金价格持续走高，我们分析背后可能主要有以下几个原因：

　　一是当前正处于海外“降息潮”的酝酿阶段，黄金需求增加是正常的市场反应。目前酝酿阶段尚未结束。

　　二是年初以来一些国家的央行在持续增持黄金。国际货币基金组织（IMF）最新公布的数据显示，2024年1月和2月，全球官方黄金储备分别增加39吨和52吨；有数据显示，近两年各国央行增持黄金带来的需求已占市场总体需求的25%左右，远高于十年前的10%。背后是地缘政治风险发酵及全球贸易环境不确定性较高，使得多国央行更加重视黄金储备。

　　三是今年春节以来，国内民众购金热情高涨。除了季节性消费需求释放外，也与地产延续低迷、资本市场波动性加大、黄金投资属性凸显等因素有关。可以看到，今年以来国内黄金现货ETF资金出现了大规模流入。

　　总体上看，本轮金价快速上涨，并非美元指数、实际利率等传统分析框架失效，而是降息预期、新增需求等影响因素阶段性凸显，对国际金价形成了更强的推升作用。

　　国际金价上行势头或将放缓

　　王青：展望未来，在美联储降息落地前，国际金价都可能处于高位运行状态，不排除再创新高的可能。不过，考虑到今年美、欧通胀将进一步退潮，黄金的抗通胀属性减弱，而且高金价将压低消费需求，都会对金价涨幅有一定抑制作用。我们也认为，当前断定国际金价已进入新一轮长期的上涨周期可能为时尚早。

　　后期，金价走势至少仍面临两大不确定因素：

　　首先，若年中前后美联储启动降息，预期兑现效应下，国际金价上行势头有可能放缓。更重要的是，未来即使美联储转向降息，但美元利率还会在一段时间内处于较高水平，而在通胀降温背景下，美债实际利率会持续处于较高水平的正值，更可能给国际金价走势降温。最后，如果下半年国内房地产行业实现软着陆，来自国内的购金需求将显著放缓。届时，国际金价仍有望降回2000美元关卡。需要指出的是，在多国央行购金需求支撑下，未来一段时期国际金价出现持续大幅回落的概率很小。

　　铜价年内持续走强

　　今年以来，铜价也持续走强。LME期铜价格在周一日内开盘后持续走高，最高触及9988美元/吨，续创近两年高位，逼近1万美元大关。4月以来，沪铜主力合约已大涨10%，年内大涨超15%。铜价呈现怎样的趋势？为何节节攀升？来听听国泰君安期货资深分析师季先飞的解读。

　　宏观和微观因素支撑铜价上行

　　季先飞：本轮（铜）价格的上涨，我们认为主要是宏观逻辑和微观形成相应的共振。

　　宏观的逻辑是短期美元指数的影响力在转弱，铜价和美元指数的负相关最近稍微有点减弱。美元指数上涨的主要原因是美国国债收益率上升以及通胀环境的数据等等，铜价处于交易再通胀的逻辑。

　　微观逻辑上，中国的消费端表现非常不错，虽然当前的价格已经处于一个偏高的位置，影响到了下游加工材的生产，可以看到有部分的加工材企业的开工率已经处于偏低的水平，铜材加工费也处于历史同期的低位，但是消费端表现良好。国内1月~2月份今年的投资增速呈扩大趋势，其中电网统计同比处于历史同期的中心位置，而且我们预期后期会形成相应的工作量，带动电源、电缆和铜管需求的回升。空调的内销和外销的排产均是增加的，预计今年上半年国内空调的内销的产量同比增长在16%以上，外销的产销预计同比的增速是在18%以上，这将向上游进行传导，带动空调管需求的快速修复。

　　另外，需要重点关注供应端，主要是铜金矿供应紧张，导致加工费TC快速下行，冶炼企业的亏损也在不断扩大。受此消息影响之后，国内的部分冶炼企业的铜金矿投入量有所减少，1~3月份国内电力的日度产量出现了边际的回落。

　　另外，二季度国内冶炼企业的产能比较大，达到了300多万吨，去年同期是250万吨左右，预示着二季度国内产量或许存在着一定的下降空间。基于供需端的逻辑，再加上宏观面的整体偏好的预期，所以对价格形成了向上的渠道。

　　铜价具有较强的向上弹性

　　季先飞：对于当前的价格而言，我们认为有点偏高，依赖于市场的交易预期，但是预期还未兑现，而且当前的价格也脱离了基本面的束缚，所以我们整体判断是价格应该处于一个相对坚挺的位置。但是如果价格太高，它也会使得市场中一部分的持仓出现一定的减少，使得价格也存在向下调整的可能性，但是下方的支撑应该还是比较强劲的。我们认为远端的金融属性及商品属性也会形成较强的向上弹性。

　　有色金属后市将如何演绎？

　　展望后市，金价和铜价的走势如何？对于投资者而言，有色金属板块的投资回报率能否继续上行？来听听华安证券（600909）金属新材料首席分析师许勇其的观点。

　　黄金投资回报率后续或下降

　　许勇其：黄金上行是不是到了尾声？这波黄金价格上涨的持续时间比较长，从2022年四季度11月份之后开始上涨到现在，同时上涨幅度也比较大。

　　从上涨的动力来看，主要是因为央行的购买。同时，催化因素还包括俄乌冲突、巴以冲突等地缘政治带来的不稳定性，导致避险情绪上升。此外，美联储加息之后，其他国家的货币就出现了不同程度上的贬值，在此情况下，各国央行会更多去采购黄金作为储备，在一定程度上对抗本币的贬值以及美元交易的不稳定性。

　　黄金今年以来的这波涨幅非常大，从年初的2100美金以下最高涨到2400美金以上，整体涨幅超过10%，而且去年涨幅也是15%左右，连续两年加起来涨幅是30%左右，基本上透支了较多的预期。尽管可能存在一些所谓的宏观趋势，但后续黄金的投资回报率可能会下降。

　　铜价或将长期维持高位

　　许勇其：铜价方面，目前来看，一方面是海外再通胀逻辑仍然存在。其次，这波通胀调整也是因为国内的累库，叠加需求不是特别景气。后续来看，铜价在中短期内会维持高位震荡。长期来看，因为铜矿的资本开支不足，长期的供应还是存在问题。预计铜价在较长一段时间内会相对维持在高位。

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