【20250414】锌：意料之外

　　本周观点

　　核心观点：震荡偏弱 中美关税问题悬而未决，全球风险资产下行，锌作为基本面偏弱的品种，在衰退预期下，运行区间整体下移。炼厂4月复产量级环比缩窄，预计4月锌锭产量环比增加2-3万吨，当前进口窗口打开，原料与锌锭均有增加预期，在终端需求没有明显改善的背景下，沪锌价格承压，震荡偏弱运行。

　　冶炼利润：偏多 周度国产加工费涨至3450元/金属吨；周度进口TC涨至40美元/干吨。平均冶炼利润环比上行至-500元/吨附近。

　　现货升贴水：偏多 上海对2505合约贴水240元/吨；广东对2505合约升水220元/吨；天津对2505合约升水300元/吨。

　　镀锌开工率：偏空 镀锌板周度开工率59.39%，环比下滑0.90%。

　　合金开工率：偏多 锌合金周度开工率62.75%，环比上涨0.24%。

　　国内库存：偏多 原三地库存降低0.70万吨，七地库存降低0.89万吨。

　　LME升贴水：偏空 LME锌0-3升贴水降至-15美元/吨附近。

　　进口利润：偏空 进口窗口关闭，LME锌锭较沪锌现货亏损100元/吨，LME锌锭较沪锌2505期货亏损500元/吨。

　　LME库存：偏多 LME锌库存总计12万吨，库存无变化。

　　月度平衡

　　根据炼厂复产、投产计划，我们一定程度上调4月份后续的锌锭月产；

　　同时考虑到当前进口窗口打开，小幅上调4月份锌锭进口量级。

　　周度基本面情况

　　主要矿企新闻

　　【Newmont发布2024年第四季度报】Newmont发布2024年第四季度报，报告显示其第四季度锌精矿产量为171百万磅（即约7.76万吨），2024年锌精矿产量总计569百万磅，环比增加147.4%。

　　【Nexa发布2024年四季度报】Nexa发布2024年四季度报，其第四季度锌精矿产量总计7.35万吨，2024年锌精矿产量总计32.7万吨，环比降低1.8%。分矿山来看，CerroLindo2024年锌精矿产量8.62万吨，ElPorvenir锌精矿产量5.06万吨，Atacocha锌精矿产量1.04万吨，Vazante锌精矿产量14.07万吨，MorroAgudo锌精矿产量0.74万吨，Aripuan 锌精矿产量3.16万吨。

　　【Fresnilloplc发布2024年四季度】报Fresnilloplc发布2024年四季度报，报告显示2024年第四季度锌精矿金属量2.90万吨，2024年锌精矿产量总计11.66万吨，环比增长8.3%。分矿山来看，Fresnillo2024年锌精矿产量5.07万吨，Saucito锌精矿产量3.41万吨，Ciénega锌精矿产量0.32万吨，SanJulián锌精矿产量1.19万吨，Juanicipio锌精矿产量1.67万吨。

　　数据来源：SMM、Mysteel、紫金天风期货研究所

　　锌精矿加工费

　　50%品位锌精矿加工费【3200，3700】元/金属吨，综合测算全国平均3400元/金属吨，环比上涨200元/金属吨。

　　进口锌精矿加工费运行于30-50美元/干吨之间，均价40美元/干吨，环比持平。锌价波动较大，市场观望情绪较严重，贸易商积极性偏低，报价偏少。

　　高品位矿源开始紧俏，原料有边际偏紧预期，加工费上行空间有限。

　　锌精矿进口

　　海关数据，2025年2月锌矿砂及其精矿进口量49万吨，同比增加83.7%；2月进口量大的主要原因为24年底进口窗口打开，炼厂积极备货，原料供应增加明显。

　　进口来源国主要为墨西哥、澳大利亚、秘鲁、南非等，其中墨西哥进口增量明显，同比增长近800%。

　　锌精矿港口库存

　　截至4月3日，港口总库存32.32万吨。

　　其中连云港11万吨，防城港8.5万吨，黄埔港0.6万吨。

　　近期港口锌精矿库存变动不大，港口提货减少，港口库存维持高位。

　　沪锌价差结构

　　上周沪锌主力合约开于21820元/吨，周内高点22900元/吨，低点21620元/吨，收于22660元/吨，周涨幅-2.07%；

　　月差方面，上周出现高back，预计back走弱，反套或有一定空间，内外比值保持观望。

　　伦锌结构曲线

　　上周伦锌开于2638美元/吨，周内高点2713美元/吨，低点2515.5美元/吨，收于2661美元/吨，周涨幅-0.34%；

　　外盘维持c结构，LME锌0-3贴水小幅走扩。

　　伦锌持仓与仓单集中度

　　LME的Futures Banding Report显示锌价短期近期和中期的多头头寸小幅减仓，中期轻仓做空头寸增仓。

　　Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度维持稳定。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　沪伦比值变动

　　上周沪伦比值上行至8.81，除汇比升至1.20，外盘连续走弱带动比值上行。

　　外盘走弱带动进口窗口开启，当前进口亏损在100元/吨以内。

　　锌冶炼厂生产情况

　　4月炼厂维持复产，云南、贵州、甘肃、内蒙古、陕西、湖南等炼厂提产、复产带来增量约3万吨；四川、辽宁、云南地区炼厂因检修带来减量约1万吨。

　　预计2025年4月精炼锌产量环比增加约2万吨。

　　精炼锌进口

　　海关数据显示，2025年2月中国进口精炼锌3.37万吨，同比增加33.35%；

　　进口国主要来自哈萨克斯坦、澳大利亚、韩国，其中哈萨克斯塔占比约40%；进口省份主要是上海和浙江。

　　镀锌企业生产情况

　　受关税摩擦加剧影响，市场整体情绪不佳。出货依旧偏弱，交投氛围比较寡淡，带动价格重心不断下移。

　　镀锌管周度产能开工率为50.22%，环比下跌2.16%。天津地区发布重污染天气橙色预警，部分镀锌小厂已停产，预计恢复时间在一周内。

　　锌合金企业生产情况

　　浙江宁波、温州地区压铸锌合金下游需求暂未有进一步释放，下游拿货积极性下降，订单持久性等待验证。

　　炼厂热镀锌合金消费表现不佳，特别是下游电镀以及结构件等订单明显不足，厂家整体出货不及预期。

　　锌价下跌带动产业链主动补库，但终端需求仍未看到明显改善。

　　氧化锌企业生产情况

　　氧化锌市场交投氛围小幅抬升，厂家报价整体稳定，原料市场调整幅度一般，下游需求恢复缓慢，致使厂家积极性不高。

　　行业开工率稳中小涨，大厂开工率相对稳定，受出货情况影响，小厂库存维持高位，使得小厂开工率维持低位运行。

　　交易所库存

　　截至4月10日，SHFE精炼锌库存总计报6.38万吨，周度累库0.5万吨。

　　截至4月10日，LME锌库存总计12万吨，周度无变化。

　　冶炼厂库存

　　锌锭社会库存

　　截至4月10日，七地锌锭库存总量为10.21万吨，较4月3日降低0.7万吨，国内库存录减。

　　锌价持续下行，各地下游逢低补库，带动现货成交好转，市场交投氛围较浓。上海、广东、天津三地社会库存在低价带动下均有减少，其中天津市场当前现货仍旧较少，贸易商出货多为预售。

　　整体来看，原三地库存降低0.70万吨，七地库存降低0.89万吨。

　　铅锌比

　　铅锌比价小幅上扬，截至本周三内盘铅锌比为0.74，外盘铅锌比0.72。