1

　　棉花：反弹略显乏力，棉价温和震荡

　　隔日外盘，ICE美棉主力07合约下跌0.99%。夜盘郑棉2509合约下跌0.12%。巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西4月出口棉花239,145.21吨，日均出口量为11,957.26吨，较上年4月全月的日均出口量10,973.14吨增加9%。当前全球贸易战的宏观因素是棉价最主要推动力，由于政策变化风险太大，产业多持观望态度，短期内不接新单。开机率下行，金三银四传统旺季结束。供应端种植面积扩大。供强需弱，棉价上行乏力。

　　2

　　白糖：外盘大幅反弹，国内高位震荡

　　隔日外盘，原糖主力07合约上涨2.22%，白砂糖08主力合约上涨2.12%。夜盘郑糖2509主力合约上涨0.40%。巴西甘蔗行业协会(Unica)数据显示，4月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗1659.8万吨，同比增加2.99%，产糖73.1万吨，同比增加1.25%；乙醇产量同比增加11.54%，至9.18亿升。糖厂使用44.77%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为44.08%。印度方面，预计产量显著修复，出口量有望达到80万吨。国内，新季种植面积小幅扩大。进口窗口打开。但去库速度较快，下游即将进入传统旺季，预计国内白糖呈高位宽幅震荡走势。

　　3

　　天然橡胶：轮胎需求持续表现不佳天胶维持低位震荡表现为主

　　橡胶海外产区泰国宋干假期结束后，老、缅甸地区劳工逐步回流，零星割胶作业开始。但为稳住持续下跌的原料价格，泰国橡胶管理局宣布延缓全面开割时间一个月，近期胶水与杯胶价格企稳反弹。国内云南产区进入开割，今年整体气候较好，因此RU供应增量预期仍旧不减。需求端方面，半钢胎成品库存累库、全钢胎开工大幅下滑以及出口订单大减是持续制约胶价的主要原因。国内短期天胶暂无明显好转迹象。板块内NR等待轮胎厂压力测试通过后逢低做多。

　　4

　　聚烯烃：跟随成本端原油波动为主

　　新增惠州埃克森美孚一期50万吨/年LLDPE、96万吨/年PP装置成功投产，聚烯烃新装置不断投产，预计未来新装置持续放量。PE生产企业库存总量季节性偏低，PP库存压力尚可，整体库存维持去化。PE下游农膜与包装膜开工率维持下行，地膜季节性旺季结束，PP下游开工走低，终端维持刚需采购。受假期期间OPEC+组织增产消息影响，上游原油表现依旧较弱，聚烯烃或跟随成本端震荡波动为主。

　　5

　　锡：维持震荡行情

　　宏观面，当地时间5月8日，英国和美国就关税贸易协议条款达成一致。市场风险偏好升温，美股加速上涨，美元指数重上100关口，关注中美贸易谈判情况。基本面，虽然近期缅甸锡矿复产会议成功召开，但考虑到矿山复产需要较长时间，云南40%品位锡精矿加工费已跌至历史低位，锡冶炼厂压力仍大。据SMM调研显示，江西再生锡回收量2025年一季度环比大幅下降，主因美国对华消费电子加征关税导致传统焊料出口锐减，废锡回收难度增加，整体原料供应处于持续偏紧态势，短期锡价仍有支撑，反弹空间受疲弱需求及远期供应增加预期压制，SN2506合约波动参考25.7-26.5万。

　　6

　　铜：短期压力有限

　　(1)库存：5月8日，SHFE仓单库存19540吨，减2001吨；LME仓单库存194275吨，增300吨。

　　(2)精废价差：5月8日，Mysteel精废价差1454，收窄333。目前价差在合理价差1484之下。

　　综述：宏观面，当地时间5月8日，英国和美国就关税贸易协议条款达成一致。市场风险偏好升温，美股加速上涨，美元指数重上100关口，关注中美贸易谈判情况。基本面，当前铜矿及废铜供应偏紧态势未改，SMMTC进口铜精矿现货报价-42.6美元，副产品硫酸价格高位回落，冶炼端压力正在加大，国内库存仍保持明显去化态势，LME铜注销仓单占比飙升至45%，基本面强势对价格仍存支撑，CU2506合约主波动参考7.7-7.9万。

　　7

　　工业硅：宽松格局未改，反弹高度或受限

　　5月8日，Si2506主力合约有所反弹，收盘价8315元/吨，较上一收盘价涨跌幅＋0.30%。当前基本面依旧处于宽松格局，受下游需求持续疲软影响，即使在供应不高情况下，库存压力也暂未出现明显缓解，后续基本面存在边际走弱预期，预计盘面反弹高度受限。策略上，维持逢高做空思路，主力合约参考区间(8000，8700)。

　　8

　　多晶硅：多空因素交织，盘面波动加剧

　　5月8日，PS2506主力合约呈V型反弹走势，收盘价35520元/吨，较上一收盘价涨跌幅＋4.03%。一方面，周内下游硅片出现明显下跌，采购多晶硅较为谨慎，多以刚需采购为主，实际市场成交较为冷清，后续工厂库存或有进一步累积风险，叠加丰水期即将来临，成本重心或有所下移，基本面存在边际转弱预期;另一方面，随着临近2506合约首次交割，目前仓单注册数量较少，市场存在首次交割或面临仓单不足担忧。综合而言，市场多空因素交织，多空博弈下，短期或加剧盘面波动，但中长期看来基本面转弱预期较强，预计远月合约反弹压力依旧较大。策略上，谨慎资金建议暂时观望，激进资金可尝试逢高布空PS2507合约，参考区间(35000，38000)。

　　9

　　镍：成本支撑犹存，镍价或区间震荡

　　宏观方面，英美两国就关税贸易条款达成一致，海外宏观情绪边际好转，关注中美关税博弈进展。原料方面，印尼镍PNBP政策已于4月26日落地，盘面已对此充分计价；印尼及菲律宾镍矿价格维持坚挺；中间品在现货偏紧状况下价格小幅上涨；硫酸镍在成本定价下预计价格继续持稳。供需方面，五一节前未有明显备货情况，下游逢低刚需采购，精炼镍现货成交氛围偏淡，上周社会库存减少441吨至43706吨，降幅1%。综合而言，镍中长期过剩格局未改，不过近期基本面矛盾未进一步凸显，镍矿及镍中间品成本支撑犹存，短期镍价或在12w-12.8w区间震荡。

　　10

　　不锈钢：需求乏力，震荡磨底

　　宏观方面，英美两国就关税贸易条款达成一致，海外宏观情绪边际好转，关注中美关税博弈进展。镍矿方面，印尼镍矿内贸价格维持坚挺。镍铁方面，印尼镍PNBP政策已落地，使镍铁成本增加约10元/镍左右，青山镍铁招标价继续压至940元/镍。铬铁方面，铬矿成本支撑较强，不过铬铁供应上升及部分钢厂减产使铬铁价格承压，铬铁价格或弱稳运行。供应方面，市场传言江苏D钢厂等部分钢厂减产，不过据钢联数据，5月不锈钢整体供应仍处于高位，5月不锈钢粗钢排产354.12万吨，月环比增加0.47%，同比增加7.32%。需求方面，二季度属于不锈钢需求淡季，加上买单出口与关税政策，不锈钢需求难寻亮点。综合而言，不锈钢厂普遍成本倒挂，价格继续下跌空间或有限，但需求疲弱状态难改使价格缺乏向上驱动，预计期价震荡磨底，主力合约主要运行区间参考12500-13100，价格有效反弹需待镍铁价格走强、供需状态改善或宏观利好提振。

　　11

　　铅：短期铅价反弹空间或有限

　　原料方面，五一节前废电瓶回收商在避险情绪下积极出货，再生铅炼企原料到货情况边际好转，但鉴于产废淡季废电瓶货源偏紧结构性问题难改，加上回收商出货后库存较少，废电瓶仍然易涨难跌。供应方面，原生铅检修与复产并存，供应整体较稳定，而再生铅原料紧张问题缓解程度有限，加上亏损抑制复产意愿，预计再生铅延续减产。需求方面，铅市处于传统消费淡季，铅蓄电池成品库存继续积累，铅锭节前备货情况不佳，关注节后电池厂补库情况。综合而言，废电瓶仍处于供需结构性矛盾中，为铅价带来底部成本支撑，再生铅预计延续减产，而需求疲软对铅价施压，高成本与弱需求交织下，短期铅价反弹空间或有限，关注进口铅情况。

　　12

　　生猪现货继续涨跌互现，全国均价下跌0.01元至14.83元/斤，期价震荡偏弱运行，各合约小幅收跌。对于生猪而言，从年后现货表现可以看出，去年下半年生猪市场可以理解为悲观预期的自我实现，即市场基于看跌预期，而抑制能繁母猪存栏的恢复、抑制配种分娩率并加快生猪出栏，这三个方面带来的直接结果就是农业农村部公布的四季度末生猪存栏环比虽有小幅增加，但同比为近四年最低水平，这大致对应今年上半年的生猪出栏量。从国务院新闻发布会公布的数据来看，一季度末生猪存栏环比下滑，但同比增加2%左右，考虑到一季度生猪屠宰量与去年同期大致持平，这意味着二季度生猪出栏将是近年来最低水平，但一季度新生仔猪有显著增加，这与去年10月中以来仔猪价格的上涨比较吻合，牧原股份（002714）的仔猪销量亦可以作为印证，这部分仔猪将构成三季度生猪供应增量。基于上述理解，我们倾向于二季度生猪现货有望坚挺，甚至可能继续反弹，而三季度生猪有望逐步进入新一轮亏损阶段，预计生猪期价有望持续近强远弱分化运行。综上所述，我们持谨慎看多观点，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者可考虑持有正套组合。

　　鸡蛋现货继续弱势，主产区均价下跌0.10元至3.00元/斤，主销区均价下跌0.07元至3.16元/斤，鸡蛋期价震荡分化，近月相对弱于远月，但收盘总体变动不大。分析市场可以看出，春节后鸡蛋现货大幅下跌至亏损状态，这主要源于1-2月蛋鸡存栏环比和同比大幅上升(参考畜牧兽医总站蛋鸡存栏综合指数)，带来鸡蛋供应的整体增加。但各家机构数据给出的原因存在分歧，钢联数据显示老龄蛋鸡淘汰量下降，而卓创资讯（301299）数据显示蛋鸡苗销量即补栏增加，这两者的差异会导致市场对后期供需改善的时间节奏预期，我们倾向于相信前者，这主要源于市场反映蛋鸡苗供应问题，而老龄蛋鸡淘汰日龄一直处于历史同期高位。由于蛋鸡养殖年后以来持续亏损，已带动蛋鸡产能去化，体现在2月下旬以来蛋鸡淘汰量同比大幅增加上，这意味着市场供需可能已经趋于改善，当然，需要指出的是，由于年后淘汰期相对更短，其改善幅度或低于去年同期。近期鸡蛋现货持续回落，市场预期或转向悲观，考虑到接下来梅雨季节影响鸡蛋保存与运输，现货有望季节性弱势，鸡蛋期价亦缺乏上涨驱动。在这种情况下，我们转为中性观点，建议投资者观望。

　　13

　　玉米与淀粉：期现背离带动基差走强

　　玉米现货延续涨势，华北与东北产区继续上涨，北方港口持稳，南方销区稳中有涨，期价偏弱震荡，各合约小幅收跌。对于玉米而言，近期期价持续反弹的主要驱动来自华北产区，新麦减产担忧加上旧作小麦消耗带动小麦现货持续稳中有涨，市场进而担心华北玉米缺口补充问题，深加工玉米收购价亦随之上涨，继而带动盘面期价，同步体现在淀粉-玉米价差上。近期期现货表现符合我们中期看涨逻辑，即市场通过逐步认识到当前年度国内玉米存在产需缺口，现货价格需要上涨来刺激进口和替代以补充产需缺口，由于中美贸易战因素影响谷物特别是高粱进口，而当前价格水平下陈稻不具备性价比，新增供应仅限于小麦饲用替代，且数量亦有限。考虑到华北-东北顺价，接下来需要留意南方销区能否与东北产区及北方港口顺价，这需要关注两个方向，即国家抛储动向与南北方港口库存变化。综上所述，我们维持谨慎看多观点，建议投资者持有前期多单。

　　国内淀粉现货价格多有上涨，各地报价上调10-50元不等，淀粉期价跟随玉米偏弱震荡，淀粉-玉米价差变动不一。对于淀粉而言，淀粉-玉米价差近期持续走扩的主要原因在于华北小麦带动玉米收购价持续稳中有涨，继而带动华北-东北玉米价差走扩，考虑到行业开机率低位回升，而淀粉下游产品库存继续累积，这不利于行业供需改善，淀粉-玉米价差继续走扩空间亦将受限。综合来看，我们持谨慎看多观点，建议持有前期多单，淀粉-玉米价差套利可以考虑获利离场。

　　14

　　碳酸锂：现货价格回落，期价维持下跌

　　07合约跌0.77%至64280元/吨。现货锂盐及矿石价格维持缓跌，据SMM数据，电池级碳酸锂均价65250元/吨，工业级碳酸锂均价63600元/吨；SC6CIF中国进口锂辉石精矿均价743美元/吨。广东省人民政府办公厅印发《广东省提振消费专项行动实施方案》提出，拓展汽车消费场景。争取国家支持我省率先开展汽车流通消费改革试点；支持有条件的地市探索建立汽车改装地方标准和行业规范，适度放宽新能源车智能化和赛事用车改装限制，大力争取举办国际汽车赛事，着力拓展汽车租赁、房车露营等汽车后市场消费。四月碳酸锂产量环比降7%至约7.38万吨，部分锂辉石企业因检修、出于成本考虑或者代加工订单减少等多方面原因有所减量；锂云母和盐湖企业产量四月仍然上升。磷酸铁锂企业5月排产环比或微增，三元材料下游电芯出口面临较高不确定性、三元排产基本持平。后续供需双增、维持小幅过剩格局，期价或偏弱震荡。

　　15

　　集运指数：船司报价基本持平，集运期价下跌

　　06合约跌3.64%至1283.0。近期船司线上报价基本持平。马士基下调今年全球集装箱贸易量预测，预计将在下降1%至增长4%之间，此前原预测约增长4%。特朗普政府预计将于周四宣布与英国的贸易协议。当地时间5月7日，美国商务部发言人称，特朗普政府计划撤销并修改拜登时期限制人工智能芯片出口的规则。近期贸易谈判等消息略微强化市场对于未来关税缓和的预期，但近月仍面临近期运力充足的弱现实压力。期价随资金博弈波动，谨慎操作。

　　16

　　贵金属：美英贸易协议公布，贵金属价格下跌

　　沪金06合约跌1.81%至786.42元/克，沪银跌0.12%至8154元/千克。英国和美国就关税贸易协议条款达成一致，英国政府同意在进口美国食品和农业产品方面作出让步，以换取美方降低对英国汽车出口的关税。美国将对英国制造的汽车关税降至10%，对钢材和铝材的关税降至零。谈判仍将继续，涵盖制药业和其他剩余的互惠关税项目。两国还同意启动数字贸易协议谈判。英国央行宣布将利率下调25个基点至4.25%，并坚持“渐进和谨慎”的货币政策指引。贸易协定等令避险情绪降温，后续市场围绕地缘、关税、海外经济前景的不确定性等定价，市场仍预期美联储7月降息，留意中美贸易谈判进展。

　　17

　　螺纹钢：昨日钢材现货成交偏弱，价格下跌20元。

　　宏观方面中美针对关税政策开始谈判，召开金融发布会，稳定市场情绪，另外市场再度传言粗钢限产政策。

　　钢联产销数据环比下降较多，库存逐步去库，近期整体出现供需两旺的情况，但后续随着旺季需求季节性走弱和南方梅雨季节影响，建材需求预期将逐步走弱，板材方面随着抢出口因素结束，需求持续性还行进一步观察。目前项目资金依旧到位率低，建材需求偏弱，持续关注宏观消息面带来的冲击和限产消息的后续情况。

　　18

　　蛋白粕：豆粕现货急跌结束，震荡偏弱运行

　　昨日外盘美豆上涨0.53%，国内夜盘豆二上涨0.54%，豆粕上涨0.07%；菜籽下跌0.57%，菜粕下跌0.58%。据Mysteel数据显示，2025年第18周，全国主要油厂大豆库存、豆粕库存、未执行合同均上升。其中大豆库存环比增幅3.30%，同比增幅13.28%；豆粕库存8.21万吨，环比增幅9.76%，同比减幅84.36%；豆粕表观消费量为119.59万吨，环比增幅2.54%，同比减幅13.79%。沿海地区主要油厂菜籽库存26.8万吨，环比上周上调1.3万吨；菜粕库存1.45万吨，环比上周增加0.48万吨；未执行合同为5.7万吨，环比上周减少2.02万吨。目前油厂开机率已经恢复到50%以上了，上周全国豆粕库存小幅增加，基本面表现减弱；现货市场价格急跌结束，南北地区现价表现分化，南方跌幅明显，北方价格坚挺，暂以震荡偏弱对待。

　　19

　　油脂类：马棕油供需双增，震荡偏弱对待

　　昨日夜盘豆油上涨1.11%，菜油上涨0.61%，棕榈油上涨1.12%。基本面来看，4月马棕榈油产量环比增长17.03%，5月前5日产量环比增加60.17%；ITS公布4月马棕油出口量环比增长5.1%。供给端涨幅远大于需求端，预计库存拐点将出现，市场预计4月库存较3月将增长14.8%，主产国增产季期价偏弱运行。昨日夜盘棕油上涨主要受印度买盘强劲，结束七连跌。豆油方面，美生柴政策计划2026年RVO数量减半，关注美生柴政策变动。

　　20

　　铝：淡季消费悲观预期释放，铝价修复反弹或保持宽幅震荡运行

　　美英关税达成一致协议，海外市场情绪转好。全国氧化铝开工率下行，部分地区氧化铝厂检修减产，周度氧化铝供需转为供应不足，氧化铝价格快速拉涨，但远期大量新投产能等待投放，建议反弹充分高空为主。电解铝节后国内社库再度去库，下游消费进入金三银四旺季尾声，西南地区丰水期稳定绿电开产，供应端相对稳定有小幅增量，近期铝价走弱反映市场对淡季消费冲击需求的担忧，但实际需求表现仍待数据证伪，短期铝价情绪修复或出现反弹，总体价格保持区间宽幅震荡运行，参考价格运行区间19500-20500。

　　21

　　玻璃纯碱：昨日玻璃产销一般，价格持平。昨日公布库存数据，玻璃库存累库加速，预计后续将延续累库趋势。

　　旺季即将结束下游地产端需求依旧看不到起色，加上玻璃产能出清较慢，预计后期库存将重新面临累库的压力，中长期基本面偏弱的格局不变。

　　纯碱方面产业端纯碱在检修结束后将面临产量回升，重新累库的局面，叠加需求端玻璃的走弱，虽然近期装置检修增多，但后期在高库存和高产量的背景下有可能再考验纯碱行业成本，关注后期累库情况。

　　22

　　锌：锌价上下动力不足，区间窄幅波动

　　美英两国关税达成协议，市场宏观情绪回暖修复。基本面上看，锌市矿产远期有增量投放但节奏偏缓，精炼锌冶炼小幅提产但不及往年同期水平，海内外库存低位去库，需求上看，镀锌消费较氧化锌、锌合金表现较好，消费有基础支撑但无亮眼表现，短期锌价上下有限，价格波动参考22000-23000。

　　23

　　 PTA/PX/短纤：去库格局期价偏强

　　美英达成贸易协议，贸易格局情绪缓解，美加大对伊终端买家制裁，油价短线调整后延续前期反弹势头。芳烃成本支撑方面，本周PX-石脑油价差(PXN)修复至200美元/吨，低估值及长流程亏损下PX工厂海内外检修增多，后续仍有654万吨产能降负检修，预估5-7去库50-70万吨，PX流通性现货偏紧。本周PTA开工降至70%左右，本周国内聚酯负荷提升至94%附近。本周PTA社会库存量约在412万吨，环比-18万吨，PTA延续去库格局。

　　下游聚酯开工方面，总体开工高位维持，尤其是瓶片现金流尚可开工。长丝部分产品盈利原料低位下减产意愿不强，5月聚酯有望仍维持9成以上高开工，节后终端开工大幅回升。

　　后续来看，5月去库格局下PX流通性现货偏紧，PTA部分工厂PX偏紧下或面临意外检修带动供给端缩量预期，5月聚酯有望仍维持9成以上高开工，供需格局尚可，价波动区间4400-4700。短纤方面因产能投放步入尾声，现金流压缩至盈亏线附近，若减产落实可逢低介入多单。

　　24

　　乙二醇：供需格局改善高基差下期价修复

　　供应情况，CCF5.6华东主港地区MEG港口库存约79万吨附近，环比上期-1万吨。油制装置因石脑油成本低位开工高位，供应收缩力度有限。乙二醇的国内煤制开工率大幅回升，外盘沙特2套共计140万吨的乙二醇装置四至六月内停车检修。近期国内陕西榆林化学180w近期负荷提升，新疆中昆60w近日检修结束负荷提升中，内蒙古兖矿40w开工负荷提升。

　　需求来看，本周聚酯装置负荷提升至94%附近，分项来看瓶片现金流尚可开工，长丝部分产品盈利原料低位下减产意愿不强，5月聚酯有望仍维持9成以上高开工。终端开工情况来看，江浙终端备货增加明显，订单趋势尚不明朗，但节后终端开工大幅提升，外销订单改善，坯布成交氛围好转，但仍需观察订单持续性。

　　综合来看，煤化工利润大幅改善装置恢复开工大幅提升，但5月中海内外存量装置检修计划较多，预计国内产量跟4月持平，海外到港预估会减少，5月聚酯负荷维持91%-92%，外销订单改善，坯布成交氛围好转，供需格局改善5月紧平衡，高基差下期价向上修复，运行区间4100-4400。供参考。

　　25

　　 PVC：弱需求下期价反弹乏力

　　本周PVC粉开工负荷率环比小幅提升，主要是乙烯法企业整体开工提升较为明显。据卓创资讯数据显示，本周PVC粉整体开工负荷率预估值为76.50%，环比+0.83%；其中电石法PVC粉开工负荷率为77.27%，环比提升0.05%；乙烯法PVC粉开工负荷率为74.52%，环比提升2.85%。4月底至5月检修装置集中复产如新疆天业（600075）、金路集团，叠加二季度天津渤化40万吨、福建万华60万吨新增产能投放，开工率预计从74%升至80%以上，国内产量增至175万吨/月。

　　本周供应端开工小幅提升出口交付偏多，华东去库依然较快，华南库存小幅增加。截至4月30日华东原样本库存34.67万吨，较上一期-3.05%，同比-26.95%。华东扩充后样本库存58.10万吨，环比-4.97%。华南样本库存3.72万吨，较上一期+7.83%，同比-29.46%。样本总库存来看，华东及华南原样本仓库总库存38.39万吨，较上一期-2.09%，同比-29.46%。华东及华南扩充后样本仓库总库存61.82万吨，环比-4.29%。出口方面，企业出口接单或维持在常规数量，短期难大幅放量。

　　综合来看，5月面临检修结束及新产能投产压力，PVC供应压力回升。内需受房地产低迷拖累，下游管材、型材开工率不足40%，需求延续弱势。成本端电石价格持续走低带动期价重心下移，低估值改善。PVC低价下投机性需求增量不多且不持续，不具备大幅度反弹的驱动，2509合约运行区间4750-5100。供参考。

　　免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，部分观点来自于研究员对公开信息整理后的判断，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考。上述信息和观点并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。