【20250522】锌：蛰伏

　　本周观点

　　核心观点：震荡偏弱 展望6月，供应放量的确定性较强，高表消透支后续消费，抢出口低于预期，下游需求偏弱，沪锌或继续承压运行，估值中枢下移，月差和升水承压。

　　冶炼利润：偏空 周度国产加工费3520元/金属吨；周度进口TC 45美元/干吨,环比小涨。

　　平均冶炼利润环比上行至-500元/吨附近。

　　现货升贴水：偏空 上海对2506合约升水205元/吨；广东对2507合约升水335元/吨；天津对2506合约升水185元/吨。

　　镀锌开工率：偏多 镀锌管周度产能开工率为50.05%，环比上涨0.34%。

　　合金开工率：偏空 锌合金行业开工为60.85%，环比下降0.65%。

　　国内库存：偏多 三地库存减少0.30万吨，七地库存减少0.34万吨。

　　LME升贴水：偏多 LME锌0-3升贴水降至-30美元/吨附近。

　　进口利润：偏多 进口窗口关闭，LME锌锭较沪锌现货亏损500元/吨，LME锌锭较沪锌2506期货亏损800元/吨。

　　LME库存：偏空 LME锌库存总计16万吨，环比变化不大。

　　月度平衡

　　根据炼厂最新的复产计划和新投产安排，本周上调8月的锌锭产量；

　　考虑到消费端的韧性、抢出口的动能以及下游逢低补库的可能性，我们小幅上调6月和7月的消费量。

　　周度基本面情况

　　主要矿企新闻

　　【Adriatic Metals确认正与Dundee Precious Metals洽谈收购事宜，估值或达7亿英镑】5月21日，英国上市公司Adriatic Metals确认，正在与加拿大矿企Dundee Precious Metals进行潜在收购谈判。根据Sky News援引银行业内消息，交易对Adriatic估值或达约7亿英镑（9.35亿美元）。根据英国收购规则，Dundee须在6月17日前决定是否提交正式报价。Adriatic表示，已授权Dundee有限获取尽调资料。若交易推进，Dundee将收购Adriatic位于波黑中部的Vares银锌矿，该矿目前为公司旗舰项目。

　　【紫金与俄图瓦地区达成保产协议，龙兴锌矿暂不暂停运营】据俄罗斯图瓦共和国当地政府官员消息，紫金矿业（601899）在俄控股的Kyzyl-Tashtyg（龙兴）铅锌矿将取消原定于6月暂停运营的计划，公司将维持矿山正常运转。此前由于西方制裁升级及中资银行对俄的结算限制等因素所致，紫金旗下运营该矿的龙兴责任有限公司（LLC Lunsin）总经理李开文曾于5月早些时候签署指令，考虑暂停该矿运营。

　　【Emerita更新西伊比利亚带资源量，锌铜银金资源大幅提升】Emerita Resources于5月17日发布最新NI 43-101技术报告，确认其位于西班牙安达卢西亚的IBW项目资源量大幅增长。报告显示，指示资源量提升35%至1896万吨，推断资源增长44%至680万吨，涵盖La Romanera、La Infanta及新发现的El Cura三处VMS矿床，矿种包括锌、铅、铜、银与金。目前指示资源包括锌54.7万吨、铜9.4万吨、铅26.9万吨、银4030万盎司、金78.3万盎司。

　　数据来源：SMM、Mysteel、紫金天风期货研究所

　　锌精矿加工费

　　50%品位锌精矿加工费【3300，3800】元/金属吨，综合测算全国平均3520元/金属吨，环比小幅上涨。

　　进口锌精矿加工费运行于40-50美元/干吨之间，均价45美元/干吨，环比小涨。

　　连云港、防城港港口锌矿大批量伊矿到港，港口库存大幅上升。

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

　　锌精矿进口

　　海关数据，2025年3月锌矿砂及其精矿进口量35.95万吨，环比增加22.09%；3月进口量环比减量明显，主要因年初部分抢进口行情导致1-2月进口矿激增，3月炼厂正常长单进口货源流入。

　　进口来源国主要为澳大利亚、秘鲁、厄立特里亚等，其中秘鲁和澳大利亚仍为主要进口国。

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

　　锌精矿港口库存

　　截至5月16日，港口总库存38万吨。

　　其中连云港12万吨，防城港13万吨。

　　连云港、防城港港口锌矿大批量伊矿到港，港口库存大幅上升。

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

　　沪锌价差结构

　　上周沪锌主力合约开于22360元/吨，周内高点22915元/吨，低点22080元/吨，收于22500元/吨，周涨幅1.40%；

　　月差修复至均值偏高水平，月差比值性价比不高，当前保持观望。

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

　　伦锌结构曲线

　　上周伦锌开于2668美元/吨，周内高点2786美元/吨，低点2644美元/吨，收于2686美元/吨，周涨幅1.15%；

　　外盘维持c结构，LME锌0-3贴水于-30美金/吨运行。

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

　　伦锌持仓与仓单集中度

　　LME的Futures Banding Report显示锌价远期小仓位多头头寸有所减少，远期中仓位空头头寸减仓。

　　Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度维持稳定。

　　【Zn】WarrantBanding Report 和 FuturesBanding Report

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　沪伦比值变动

　　截至本周，沪伦比值上行至8.49，除汇比降至1.18。

　　进口窗口关闭，当前现货进口亏损在500元/吨。

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

　　锌冶炼厂生产情况

　　5月炼厂检修较多，四川、内蒙古、湖南等炼厂提产、复产带来增量；云南、广西、河南地区炼厂因检修带来减量。

　　预计2025年5月精炼锌产量环比减少约1万吨。

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

　　精炼锌进口

　　海关数据显示，2025年3月中国进口精炼锌2.76万吨，同比减少40.50%；

　　进口国主要来自哈萨克斯坦、澳大利亚、韩国，其中哈萨克斯塔和澳大利亚占比分别为46.69%和24.09%；进口省份主要是上海和浙江。

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

　　镀锌企业生产情况

　　部分地区雨水天气持续影响，终端采购较为谨慎，市场整体需求情况未有明显改善，市场销售压力略有回升，市场交易氛围持续受限，成交量较上一周有所减少，市场价格小幅偏弱。

　　镀锌管周度产能开工率为50.05%，环比上涨0.34%。

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

　　锌合金企业生产情况

　　河北以及天津等地区热镀锌合金表现较好，市场成交相对平稳；浙江以及广东等地区压铸锌合金下游的五金、汽车板块相对弱势，市场整体成交情况一般，新单成交较少，合金厂家多以老客户前期订单交付为主。

　　整体局面上，目前锌合金市场依旧是供过于求的状态，锌合金厂家多维持正常生产。

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

　　氧化锌企业生产情况

　　生产周内开工率较上周有所下降，终端需求回升空间有限，厂家挺价乏力，市场交投活跃度维持低位运行

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

　　交易所库存

　　截至5月16日，SHFE精炼锌库存总计报4.64万吨，周度去库800吨。

　　截至5月20日，LME锌库存总计15.67万吨，周度库存变化不大。

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

　　冶炼厂库存

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

　　锌锭社会库存

　　截至5月22日，七地锌锭库存总量为8.04万吨，较5月15日减少0.59万吨，环比录减。

　　上海地区周内到货较少，同时下游企业存在刚需采购并不断提货带动库存下降明显。广东地区同样到货较少，库存出现小幅下降。天津地区下游采购需求有所放缓叠加周内到货正常，库存小幅增加。

　　整体来看，原三地库存减少0.30万吨，七地库存减少0.34万吨。

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

　　铅锌比

　　铅锌比价小幅上扬，截至本周三内盘铅锌比为0.75，外盘铅锌比0.73。

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所