2025年11月4日

　　逻辑：市场持续缩量震荡，顺周期板块占优；央行逆回购操作单日净回笼，国内政策对市场有一定支撑。

　　数据：IC2512 贴水 94.0 点，IM2512 贴水 140.12 点；11 月 3 日央行开展 783 亿元逆回购，单日净回笼 2590 亿元。

　　观点：关注产业政策及市场情绪，操作上建议依托支撑位布局。

　　逻辑：期债走势震荡，10 月国债买卖重启预期影响市场；资金面宽松，银行间主要利率债收益率涨跌不一。

　　数据：30 年期主力合约跌 0.11%，10 年期主力合约涨 0.01%；10 年期国债 “25 附息国债 16” 收益率下行 0.55bp 报 1.7870%，存款类机构隔夜回购利率持稳于 1.31% 附近。

　　观点：11 月或进入政策空窗期，预计债券维持震荡，策略上需控制仓位。

　　逻辑：美联储官员对降息分歧大，市场缺乏交易主线；黄金税收新规增加企业成本，部分机构调整产品价格。

　　数据：国际金价收盘报 4000.29 美元 / 盎司，微跌 0.02%；预计短期运行区间 3995-4070 美元（910-935 元）。

　　观点：中长期或有牛市行情，短期震荡为主，可逢高卖出虚值黄金看跌期权。

　　逻辑：美联储宽松预期支撑白银，但工业制造业实际需求偏弱，现货流动性紧张缓解。

　　数据：国际银价收盘 48.04 美元 / 盎司，跌幅 1.23%；短期运行区间 47-50 美元（11000-11700 元）。

　　观点：整体维持震荡格局，操作以波动操作为主。

　　逻辑：10 月下半实际销售不佳，11 月现价缓慢下行，12 月报价或成主力合约上行阻力。

　　数据：主力 12 合约收 1851.7 点，上涨 2.64%；HPL12 月报价对应盘面约 2000 点，预计 12 月价格或低于 2000 点。

　　观点：当前盘面处于高位，上方空间有限，建议波段操作，短期逢低做多 12 合约。

　　【铜】

　　逻辑：美联储降息落地但鲍威尔偏 “鹰”，中美达成关税共识；铜矿供应紧，冶炼厂检修致产量降，下游采购略增。

　　数据：SMM 电解铜平均价 86840 元 / 吨，较上日降 730 元；10 月中国电解铜产量环比降 2.62%，上期所库存 11.61 万吨。

　　观点：短期震荡，主力关注 86000-86500 元支撑，关注后续关税及硫酸价格。

　　逻辑：供应过剩，现货区域分化，北方企稳南方下跌；企业盈利支撑开工，11 月或有高成本企业减产。

　　数据：山东氧化铝现货均价 2790 元 / 吨，广西 3010 元 / 吨；10 月产量同比增 6.79%，港口库存 12 万吨，月度累库 31.27 万吨。

　　观点：震荡偏弱，主力参考 2750-2900 元 / 吨，关注铝土矿供应及环保政策。

　　【铝】

　　逻辑：海外减产推升供给溢价，但国内社会库存累库，高价抑制需求，氧化铝跌削弱成本支撑。

　　数据：SMM A00 铝现货均价环比 + 160 元 / 吨；国内主流消费地库存周增 0.8 万吨至 62.7 万吨，铝型材开工率 71.9%。

　　观点：宽幅震荡，主力参考 20800-21600 元 / 吨，警惕回调风险。

　　逻辑：铝价上涨带动成本支撑，废铝短缺致供给收缩；需求温和复苏但库存高位，汽车零配件需求弱。

　　数据：SMM 铝合金 ADC12 现货均价 21400 元 / 吨，环比 + 100 元；10 月再生铝合金产量 66.1 万吨，社会库存 5.48 万吨。

　　观点：宽幅震荡，主力参考 20400-21000 元 / 吨，可参与多 AD01 空 AL01 套利。

　　【锌】

　　逻辑：伦锌挤仓担忧叠加宏观偏暖支撑价格，但锌矿供应宽松传导至精炼端，需求无超预期表现。

　　数据：上海锌锭现货升贴水 - 30 元 / 吨；LME 锌库存 3.38 万吨，环比降 0.15 万吨，1-8 月全球精炼锌消耗量同比增 0.19%。

　　观点：震荡偏强，主力参考 22300-23000 元 / 吨，需看需求改善或累库情况。

　　【锡】

　　逻辑：锡矿供应紧张，冶炼加工费低；半导体等新兴需求支撑，但传统消费电子需求疲软，下游观望。

　　数据：SMM 1# 锡 285400 元 / 吨，环比涨 1000 元；LME 库存 2850 吨，环比减 25 吨，9 月锡矿进口环比降 15.13%。

　　观点：宽幅震荡，操作以回调低多为主。

　　【镍】

　　逻辑：宏观暂稳，菲律宾雨季致镍矿供应减，印尼供应宽松；精炼镍产量高，不锈钢需求弱，库存累库。

　　数据：SMM1# 电解镍均价 122000 元 / 吨；LME 镍库存 252750 吨，周增 1512 吨，国内社会库存 47696 吨。

　　观点：区间震荡，主力参考 118000-126000 元 / 吨，关注印尼产业政策。

　　逻辑：中美关税暂缓，镍矿价坚，但镍铁亏损加剧，不锈钢产量高，需求旺季不及预期，库存去化慢。

　　数据：无锡 304 冷轧价格 12800 元 / 吨；10 月 300 系产量同比增 4.5%，社会库存 49.22 万吨，周减 0.1%。

　　观点：偏弱震荡，主力参考 12500-13000 元 / 吨，关注库存及钢厂供应。

　　逻辑：现货流通紧，下游点价积极但观望多；供应端产量增，需求端新能源订单带动，但库存仍高。

　　数据：SMM 电池级碳酸锂均价 8.1 万元 / 吨，环比涨 450 元；10 月产量 92260 吨，同比增 55%，样本周度库存 127358 吨。

　　观点：宽幅震荡，主力参考 8-8.5 万元 / 吨，关注矿端新增信息。

　　逻辑：唐山环保限产致铁水降，五大材产量增但低于表需，库存去化；内需弱出口高，冬储压力大。

　　数据：热卷现货价格 3320 元 / 吨，基差 25 元；五大材产量 875 万吨，表需 916 万吨，库存 1513 万吨，环比降 41 万吨。

　　观点：区间震荡，螺纹 3000-3200 元 / 吨、热卷 3200-3400 元 / 吨，多焦煤空热卷套利可持有。

　　逻辑：全球发运降但到港量大增，钢厂利润率下滑致补库弱；钢材需求恢复但板材库存高，宏观利多已消化。

　　数据：日照港（600017） PB 粉 805 元 / 吨；45 港到港量 3218.4 万吨，周增 1189.3 万吨，港口库存环比增 118.89 万吨。

　　观点：弱势下跌，关注铁水及港存变化，需警惕库存压力。

　　逻辑：产地煤价偏强，下游补库需求回暖，蒙煤价格涨；煤矿产能利用率升，库存降，下游焦化需求有支撑。

　　数据：山西主焦煤现货价环比 + 30 元 / 吨，焦煤主力 2605 合约跌 0.48%；8 家样本煤矿精煤库存 81.12 万吨，周降 9.17 万吨。

　　观点：震荡运行，关注产地供应及下游补库节奏，注意价格波动风险。

　　逻辑：主流焦企提涨第三轮，焦煤涨价提供成本支撑；钢厂环保限产致铁水降，利润走低，库存分化。

　　数据：全国 30 家独立焦化厂吨焦盈利 - 41 元；全样本焦化厂日产 64.6 万吨，钢厂焦炭库存 629.1 万吨，周降 4.1 万吨。

　　观点：震荡调整，关注提涨落地情况及钢厂需求变化，注意风险。

　　逻辑：中国开启美豆采购，中美农产品贸易恢复；油厂开机率降，菜粕库存紧，中加关系缓和但加菜籽进口未定。

　　数据：全国 19 家菜籽压榨厂开机率 0%；全样本油厂开机率 53.88%，较前一日降 3.41%，中国采购美豆 25 万吨。

　　观点：两粕跟随外盘走强，菜粕因库存紧涨幅明显，关注后续采购及进口情况。

　　逻辑：市场供需宽松，猪价稳中偏弱；养殖利润大幅回调，出栏均重略降，集团与散户出栏节奏平稳。

　　数据：全国生猪均价 12.2 元 / 公斤，较前一日降 0.14 元；自繁自养出栏利润 - 16.6 元 / 头，出栏均重 127.69 公斤，周降 0.21 公斤。

　　观点：震荡偏弱，3-7 反套可继续持有，关注存栏及消费变化。

　　逻辑：东北丰产但农户惜售，华北外运受阻致局部涨价；供应压力仍存，贸易商建库意愿一般，需求以刚需为主。

　　数据：港口玉米平仓价 2140-2160 元 / 吨，较上周五涨 20 元；上月玉米进口量同比增 14.65%，库存同比增 9.3 万吨。

　　观点：偏弱震荡，低位运行，关注卖粮节奏及收储情况，中长期紧平衡支撑价格。

　　逻辑：原糖供应过剩，能源价弱致原糖偏空；国内糖价接近成本，广西新季或增产，市场情绪回暖但购销平淡。

　　数据：原糖短期支撑 14 美分 / 磅，国内糖价 5400 元 / 吨附近；巴西 10 月上半月糖产量 248.4 万吨，同比增 1.25%，印度预计产糖 3490 万吨。

　　观点：底部震荡，操作以区间思路为主，关注原糖及国内产量。

　　逻辑：美棉底部震荡，国内新花成本固定；下游需求有一定采购需求，但整体需求未明显放量，市场缺乏驱动。

　　数据：国内地棉检验量同比降 81%；德克萨州 10 月上半月棉花采摘量 14.84 万吨，纺纱企业库存维持低位。

　　观点：短期区间震荡，关注下游订单及新花收购进度，操作需谨慎。

　　逻辑：在产蛋鸡存栏高，产蛋率及蛋重回升致供应足；需求平稳，贸易商阶段性补货，后续走货或放缓。

　　数据：鸡蛋现货价格低位运行，大码、中码供应充足；预计本周需求先增后降，库存消化平平。

　　观点：底部宽幅震荡，短线涨跌两难，关注存栏下降及消费改善情况。

　　逻辑：马棕受贸易协定利好，但 CBOT 大豆与豆油电子盘跌，基金获利了结；国内连棕弱势，现货随盘涨但幅度有限。

　　数据：连豆油 1 月合约报 8168 元 / 吨，涨 36 元；江苏张家港一级豆油 8420 元 / 吨，涨 40 元，广东 24 度棕榈油现货价稳。

　　观点：连棕弱势运行，关注 8000 元支撑，或有跌破风险，操作以观望为主。

　　逻辑：新季红枣集中下树，供应增加；旧季库存高，市场采购价博弈，下游对新货接受度一般。

　　数据：产区下树进度 2-3 成，特级红枣 12.00 元 / 公斤，一级 10.80 元 / 公斤；盘面跌破新季采购成本，关注 10000 元支撑。

　　观点：震荡运行，关注收购期客商与枣农博弈，操作需看价格支撑情况。

　　逻辑：栖霞等产区好货难寻，优质苹果价涨；一般货质量差致价格乱，入库客商少，交易以现货为主。

　　数据：栖霞纸袋晚富士 80# 一二级片红 3.50 元 / 斤，条纹 4.00 元 / 斤；洛川 70# 以上半商品 4.00-4.30 元 / 斤。

　　观点：好货价格高位稳定，一般货价乱，关注优质货源库存及消费需求。

　　逻辑：部分 PX 工厂检修但有甲苯等补充，供应稳定；PTA 负荷维持但 11 月 PX 供需偏松，油价弱支撑有限。

　　数据：亚洲 PX 现货 819 美元 / 吨，跌 1 美元；国内 PX 负荷 87%（+1.1%），PTA 负荷 77.6%（-1.2%），12 月现货 823 美元成交。

　　观点：反弹空间受限，6600 元以上多单减仓，可逢高短空，PX-SC 价差尝试做缩。

　　逻辑：独山能源新装置投产增加供应，聚酯负荷升但下游库存高，产销偏弱；成本端支撑弱，供需偏松。

　　数据：PTA 现货基差 01-73，商谈 4515-4560 元；现货加工费 153 元 / 吨，TA2601 盘面加工费 247 元，聚酯负荷 91.7%（+0.3%）。

　　观点：反弹空间受限，单边同 PX 策略，关注装置变动及下游需求。

　　逻辑：短纤工厂库存低、加工费尚可支撑供应；11 月终端需求季节性转弱，油价及 PX 弱致成本支撑不足。

　　数据：直纺涤短负荷 96.8%（+2.5%），加工费 976 元 / 吨；下游纯涤纱销售一般，平均产销 47%。

　　观点：反弹承压，单边同 PTA，加工费 800-1100 元区间震荡，逢高做缩。

　　逻辑：11 月珠海华润检修但东营富海新装置投产，供应变化小；需求淡季，软饮料需求降，供需宽松。

　　数据：华南瓶片商谈 750-765 美元 / 吨 FOB；周开工率 72.4%（+4.6%），厂内库存 17.68 天（-0.14 天），1-9 月出口增 14.4%。

　　观点：进入累库通道，PR 跟随成本波动，加工费 300-450 元 / 吨，单边同 PTA。

　　逻辑：供应充裕，累库预期强；下游需求无明显亮点，成本端支撑弱，市场缺乏上涨驱动。

　　数据：乙二醇现货价格稳中有弱；库存环比增加，供应端无明显减产，需求端负荷维持低位。

　　观点：上方承压，建议高反套策略，关注库存变化及装置检修情况。

　　逻辑：下游接货积极性低，市场看空心态重；11 月供应增，氧化铝需求弱，非铝市场平淡，仅出口有支撑。

　　数据：山东 32% 离子膜碱 750-855 元 / 吨；开工率 85.55%（+0.1%），华东 32% 液碱库存增 18.92%，山东增 23.01%。

　　观点：偏弱维稳，大趋势偏空，跟踪下游补库节奏，操作以逢高做空为主。

　　逻辑：供大于求矛盾未改善，上游开工恢复致供应增；内外贸销售一般，库存略增，下游刚需采购。

　　数据：华东 5 型电石料 4570-4660 元 / 吨；开工率 77.09%（+3.35%），厂库库存可产天数 5.65 天（+0.89%）。

　　观点：趋弱运行，关注需求改善及库存去化，短期操作宜观望。

　　逻辑：11 月装置重启多、新增产能预期致供应松；下游多数亏损、库存高，苯乙烯检修增，需求支撑弱。

　　数据：纯苯现货价格稳中有弱；酚开工率 78%，己内酰胺 86.06%（-2.6%），华东港口库存逐步增加。

　　观点：价格驱动弱，估值偏低，BZ2603 随油价逢高空为主，关注装置变动。

　　逻辑：装置检修增但新装置投产，11 月供应略降；下游 EPS 淡季，PS 有新装置，需求变动小，成本支撑弱。

　　数据：华东苯乙烯现货 6440-6490 元 / 吨；产量 32.34 万吨（-0.36 万吨），开工率 66.72%（-2.53%），港口库存减 1.73 万吨。

　　观点：供需紧平衡，成本端走弱，关注装置减产动态，操作宜观望。

　　逻辑：整体成交差，需求无明显支撑；供应端相对稳定，库存压力一般，市场缺乏明确驱动。

　　数据：LLDPE 价格小幅走弱，华南 01-80~-10；下游开工维持低位，产销整体不佳。

　　观点：短期震荡，操作以观望为主，关注下游需求恢复及库存变化。

　　逻辑：价格小幅走弱，成交清淡；供应增、需求略升但仍弱，上游及贸易商去库，基差偏弱。

　　数据：华南 PP 三角送到 6750 元 / 吨（01-150，+30）；开工率 78.01%（+0.68%），下游开工 52.61%（+0.24%），上游去库 4.34 万吨。

　　观点：震荡运行，宏观扰动大，单边暂观望，关注需求及宏观指引。

　　逻辑：伊朗限气推迟致港口承压，高库存、进口利润打开；内地装置重启、产区让利，下游观望，MTO 降负。

　　数据：港口甲醇价格大幅走弱；全国开工 75.78%（-0.07%），MTO 开工 87.35%（+3.02%），港口累库 3.87 万吨。

　　观点：弱现实持续，01 合约库存矛盾难解，短期偏空，关注伊朗限气进展。

　　逻辑：供应预期趋紧，但丁二烯价跌削弱成本支撑，轮胎需求弱，全钢胎开工降，支撑有限。

　　数据：顺丁橡胶（BR9000）10500 元 / 吨（-300 元）；丁二烯 7195 元 / 吨（-255 元），全钢胎开工率 65.3%（-0.8%）。

　　观点：震荡偏弱，关注丁二烯价格及轮胎需求，操作以逢高做空为主。

　　逻辑：深色胶累库拐点现，供应增；轮胎开工降，库存降但同比高，需求无亮点，胶价承压。

　　数据：云南胶水 13800 元 / 吨（-400 元），泰混 14600 元 / 吨（-50 元）；半钢胎开工 72.12%（-0.72%），库存周转 44.82 天。

　　观点：承压运行，操作以观望为主，关注累库及需求变化。

　　逻辑：现货价企稳，期货升水大，上游套保；11 月供需双弱，累库压力存，平台公司及产量控制影响市场。

　　数据：多晶硅期货报 54950 元 / 吨（-345 元）；10 月库存 26.1 万吨（+3.5 万吨），11 月排产 46.92GW（-2.5%）。

　　观点：高位震荡，期货逢低试多，期权卖看跌，关注仓单消化。

　　逻辑：开工率降，新疆复产增供应；多晶硅需求增，有机硅减产，库存回升，价格承压。

　　数据：Si5530 9350 元 / 吨，Si4210 9650 元 / 吨；9 月产量 42 万吨（+3.5 万吨），期货仓单降 167 手。

　　观点：承压震荡，区间 8500-9500 元 / 吨，关注产能整合及需求。

　　逻辑：供应高，需求低迷，过剩凸显；厂家库存转移，贸易库存增，中期需求无增量，无产能退出则承压。

　　数据：重碱 1250 元 / 吨；周产高位，库存增，下游产能无增量，11 月持续过剩。

　　观点：承压趋弱，反弹空思路，关注宏观及碱厂负荷调控。

　　逻辑：沙河产线技改短期扰动，后续复产增供应；深加工订单弱，旺季不旺，中长期地产弱致过剩，需产能出清。

　　数据：沙河玻璃 1100 元 / 吨；产量 112.89 万吨，库存 6579 万重箱（-1.24%），low-e 开工低。

　　观点：短期情绪扰动，关注现货产销，捕捉短多机会，中长期偏空。

　　免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。