2025年12月5日

　　逻辑：A 股缩量低波，顺周期结构性上行，美联储 12 月降息概率大，国内规范外卖平台竞争秩序，海外日本央行维持宽松。

　　数据：A 股成交额 1.55 万亿（环比缩量 1000 亿 +），北向资金成交额 1742.03 亿，央行逆回购净回笼 1756 亿。

　　观点：短期谨慎观望，单边操作难度大，逢回调可轻仓布局中证 1000 看跌期权牛市价差。

　　逻辑：债市交投情绪脆弱，央行逆回购净回笼导致资金面偏紧，长期利率上行施压超长债。

　　数据：30 年期主力合约跌 1.04%（报 112.450 元），10 年期跌 0.35%，10 年期国开债收益率上行 2.95bp 至 1.9475%。

　　观点：关注政治局会议落地情况，收益率曲线倾向走陡，超长债领跌格局延续。

　　逻辑：宏观消息平淡，美国就业数据疲软但未失速，投资者谨慎观望，美元指数反弹压制金价。

　　数据：国际金价收 4206.63 美元 / 盎司（微涨 0.09%），盘中失守 4200 美元后收复。

　　观点：4200 美元附近震荡，前高有阻力，可卖出虚值看跌期权赚取时间价值。

　　逻辑：库存紧张情况缓解，实物需求不及往期，多头力量不足导致价格从历史高位回调。

　　数据：国际银价收 57.095 美元 / 盎司（跌幅 2.32%），一度失守 57 美元。

　　观点：多单逢高止盈，短期缺乏明确上涨驱动。

　　【铂金 / 钯金】

　　逻辑：跟随黄金维持高位横盘，钯金受白银回调拖累跌幅更大。

　　数据：铂金收 1643.2 美元 / 盎司（跌 1.51%），钯金收 1434.25 美元 / 盎司（跌 2.94%）。

　　观点：铂空钯的对冲策略逢高止盈。

　　逻辑：市场缺乏明确供需驱动，宏观环境平淡，短期无重大消息指引。

　　数据：EC 主力合约震荡上行，参考报价 14.67 美元 / T。

　　观点：预期短期维持震荡格局，暂无单边趋势性机会。

　　【铜】

　　逻辑：LME 注销仓单大幅增加，铜矿供应偏紧引发担忧，下游采购在价格回落后释放订单。

　　数据：SMM 电解铜均价 91245 元 / 吨（涨 2265 元），LME 铜库存 16.28 万吨，国内社会库存减少 1.14 万吨。

　　观点：逢低做多思路，主力合约关注 88500-89500 元 / 吨区间。

　　逻辑：高供应、高库存压制价格，情绪性下杀后接近晋豫地区高成本产能现金成本线。

　　数据：河南现货 2840 元 / 吨（跌 10 元），港口库存 115.85 万吨（增 1.4 万吨），开工率 82.0%。

　　观点：短期下跌空间有限，主力合约运行区间 2575-2775 元 / 吨。

　　【电解铝】

　　逻辑：行业进入淡旺季转换，产能提升但下游需求边际转弱，库存累库趋势延续。

　　数据：现货 22020 元 / 吨（跌 60 元），铝型材开工率 52%（降 0.5%），社会库存 59.6 万吨。

　　观点：震荡偏弱，主力合约区间 21600-22400 元 / 吨。

　　逻辑：废铝供应持续偏紧，汽车零部件订单支撑需求，进口窗口关闭。

　　数据：ADC12 现货 21700 元 / 吨（涨 200 元），社会库存 5.53 万吨（微降 0.03 万吨）。

　　观点：宽幅震荡，主力参考 20800-21500 元 / 吨，可布局多 AD03 空 AL03 套利。

　　【锌】

　　逻辑：锌矿 TC 下降导致冶炼利润压缩，出口空间打开缓解供应压力，降息预期提振情绪。

　　数据：上海锌现货升贴水 70 元 / 吨（涨 15 元），国内社会库存 14.03 万吨（减 0.78 万吨）。

　　观点：震荡偏强，主力合约 22400-23200 元 / 吨，关注 12 月 FOMC 会议。

　　【锡】

　　逻辑：锡矿供应紧张，华南新能源相关需求有韧性，华东传统消费领域需求疲软。

　　数据：1# 锡现货 317600 元 / 吨（涨 8300 元），LME 库存 3175 吨（减 20 吨）。

　　观点：偏强震荡，前期多单持有，回调可低吸。

　　【镍】

　　逻辑：宏观降息预期改善，但产能扩张导致现货供应充足，不锈钢需求疲软压制价格。

　　数据：1# 电解镍 120400 元 / 吨（涨 375 元），LME 库存 253116 吨。

　　观点：区间震荡，主力参考 116000-120000 元 / 吨。

　　逻辑：300 系产量维持高位，需求淡季订单不足，库存去化不畅。

　　数据：304 冷轧现货 12650 元 / 吨（涨 26 元），社会库存 49.2 万吨（周减）。

　　观点：震荡调整，主力 12300-12700 元 / 吨，关注钢厂减产执行力度。

　　逻辑：供应端产能释放，需求端储能、新能源订单支撑，但贸易商去库压力大。

　　数据：电池级碳酸锂 9.4 万元 / 吨（跌 350 元），全环节周度去库 2366 吨。

　　观点：宽幅震荡，主力参考 9.2-9.5 万元 / 吨，观望为主。

　　逻辑：需求疲软导致硅片、组件排产大幅下降，产量超需求引发累库。

　　数据：N 型复投料 52.3 元 / 千克（微跌），库存 28.1 万吨（增 1 万吨）。

　　观点：观望为主，注意 2601 期权最后交易日波动风险。

　　逻辑：供应充足，需求偏弱，期货价格震荡整理。

　　数据：现货价格下跌，仓单 17.9 万吨将流入现货市场。

　　观点：区间 8500-9500 元 / 吨，价格震荡为主。

　　逻辑：钢厂季节性减产，内需偏弱但出口支撑，螺纹供需差较大利于去库。

　　数据：螺纹钢现货 3140 元 / 吨，热卷 3320 元 / 吨（涨 10 元），五大材产量 829 万吨（减 26.7 万吨）。

　　观点：关注多螺空矿套利，利润维持低位运行。

　　逻辑：铁水产量下降导致需求走弱，港口库存累库，盘面贴水有修复需求。

　　数据：PB 粉现货 793 元 / 吨（跌 3 元），主力合约跌 0.63% 至 794.5 元，港存 15237.39 万吨（增 27.27 万吨）。

　　观点：震荡转弱，运行区间 750-820 元 / 吨。

　　逻辑：山西产地降价范围扩大，蒙煤企稳，钢厂需求偏弱导致库存累库。

　　数据：主力 2601 合约涨 1.96% 至 1091.5 元，总库存 3794.2 万吨（增 56 万吨）。

　　观点：区间 1050-1150 元 / 吨，推荐 1-5 反套。

　　逻辑：12 月首轮提降落地，供应增加但需求疲软，后续仍有提降预期。

　　数据：主力 2601 合约涨 1.66% 至 1636.5 元，吨焦盈利 30-84 元 / 吨。

　　观点：震荡运行，关注钢厂提降执行情况。

　　逻辑：巴西大豆播种进度快，中国 1200 万吨采购尚有 800 万吨未完成，市场缺乏明确指引。

　　数据：菜籽压榨开机率 0%，美国大豆出口预期 60-200 万吨。

　　观点：维持震荡，关注 12 月 9 日 USDA 供需报告，短期购销平淡。

　　逻辑：上下游拉锯，中小散未抛售，需求疲软导致价格低位磨底。

　　数据：四川生猪均价小幅下跌，出栏利润 - 270.03 元 / 头（微回调 0.04 元）。

　　观点：价格低位磨底，月间反套持有。

　　逻辑：农户挺价惜售，贸易商上调收购价，港口库存减少支撑价格。

　　数据：锦州港 15% 水玉米 2240-2245 元 / 吨（涨 5-10 元），广州港（601228）库存 50.6 万吨（减 10.3 万吨）。

　　观点：关注上量节奏，库存恢复将限制上涨空间。

　　【原糖】

　　逻辑：巴西、印度产量增加，中国进口增长，全球供应宽松压制价格。

　　数据：中国 10 月食糖进口 75 万吨（增 39%），1-10 月进口 390 万吨（增 14%）。

　　观点：底部震荡，整体震荡偏弱。

　　逻辑：美棉出口销售暗淡，国内新疆采摘结束，籽棉资源减少但收购价下跌。

　　数据：ICE 棉花期货跌至一周新低，新疆南疆收购量持续萎缩。

　　观点：区间震荡，关注 12 月 8 日 USDA 出口报告。

　　逻辑：供应量正常，下游备货未启动，终端消费疲软导致库存小幅增加。

　　数据：生产环节库存 1.06 天，流通环节库存 1.14 天，各环节维持刚需库存。

　　观点：期价维持底部偏弱格局。

　　逻辑：马棕产量、出口双降但库存增加，外围美豆油趋弱拖累国内。

　　数据：连豆油主力跌 32 元至 8254 元，马棕出口减 39.2%，广东 24 度棕榈油 8646 元 / 吨（跌 68 元）。

　　观点：连棕弱势震荡，关注 8350-8500 元支撑。

　　逻辑：新货供应充足，需求未见明显好转，供强需弱但价格接近成本线。

　　数据：河北特级红枣 9.00-9.80 元 / 公斤，广东超特 11.50-13.50 元 / 公斤。

　　观点：低位偏弱震荡，关注旺季终端消费变化。

　　逻辑：库存充足，需求清淡，调货采购不多导致走货缓慢。

　　数据：栖霞 80# 一二级富士 3.50-4.50 元 / 斤，洛川 70# 以上半商品 4.10-4.30 元 / 斤。

　　观点：行情基本稳定，走货不快，缺乏上涨驱动。

　　逻辑：国内外工厂降低歧化开工，1 季度供应存收缩预期，需求端 PTA 负荷稳定。

　　数据：国内 PX 负荷 88.3%（降 1.2%），亚洲 78.7%（降 1%），PTA 负荷 73.7%。

　　观点：短期高位震荡，估值进一步驱动有限。

　　逻辑：供应减量超预期，聚酯开工支撑，但 1 季度供需偏宽松。

　　数据：现货 4675-4710 元 / 吨，聚酯负荷 91.6%（增 0.1%），织造负荷 69%（降 3%）。

　　观点：短期高位震荡，反弹空间受限，5-9 反套。

　　逻辑：供应充足，需求偏弱，织造端新单清淡导致加工费压缩。

　　数据：直纺涤短负荷 97.5%，平均产销 44%。

　　观点：以加工费压缩为主，缺乏上涨支撑。

　　逻辑：供应增加，需求淡季，社会库存进入季节性累库通道。

　　数据：开工率 72.9%（增 2%），库存可用天数 16.49 天（增 0.43 天）。

　　观点：跟随成本波动，建议做缩加工费。

　　逻辑：装置检修导致 12 月累库幅度收窄，但供需宽松格局未改。

　　数据：开工率 72.93%（降 0.2%），华东港口库存 75.3 万吨（增 2.1 万吨）。

　　观点：低位整理，关注库存变化。

　　逻辑：港口库存累积，供需短期偏弱，成本端原油波动影响价格。

　　数据：价格低位反弹，上下游库存均处相对高位。

　　观点：短期偏弱震荡，关注原油市场变化。

　　逻辑：供需紧平衡，但库存同比偏高，部分下游进入季节性淡季。

　　数据：产量 34.24 万吨（增 0.77 万吨），开工率 68.85%（增 1.56%）。

　　观点：上行驱动不足，短期震荡，关注出口成交。

　　逻辑：供应增加，需求平稳，HD 去库较好但整体缺乏明确驱动。

　　数据：华南现货 6850 元 / 吨（降 30 元），产能利用率 84.17%（增 0.97%）。

　　观点：区间震荡 6700-7000 元 / 吨，关注库存和基差指引。

　　逻辑：供应有回升预期，需求平稳，上游和贸易商去库。

　　数据：产能利用率 77.45%，下游开工 53.9%（增 0.26%），上游去库 4.75 万吨。

　　观点：观望为主，01 合约压力偏大。

　　逻辑：仓单增加导致价格走弱，但伊朗装置停车引发进口收缩预期。

　　数据：现货 2090-2120 元 / 吨，全国开工 75.74%（降 0.51%），港口去库 7.97 万吨。

　　观点：震荡偏弱，05MTO 缩减仓，关注仓单和发运动向。

　　逻辑：开工高位，库存增加，下游采购积极性不高，供需压力仍存。

　　数据：开工率 89.69%（降 0.6%），华东库存增 6.04%，山东库存增 9.19%。

　　观点：偏弱运行，空单可持有。

　　逻辑：供应缓增，需求淡季，出口有价格优势但反倾销税预期压制。

　　数据：现货 4420-4600 元 / 吨，开工率 78.85%（增 1.37%），厂库库存可产 5.35 天。

　　观点：底部趋弱，反弹乏力。

　　逻辑：产量回升，供需宽松，盘面走弱。

　　数据：重碱主流成交价 1110-1170 元 / 吨，全国浮法玻璃产量环比降 1.7%。

　　观点：观望，等待反弹后短空机会。

　　逻辑：产销下滑，现货价格回落，需求淡季叠加库存仍处高位。

　　数据：沙河大板成交均价 1050 元 / 吨，库存 5944.2 万重箱（减 292 万）。

　　观点：01 合约偏空，月间 15 反套。

　　逻辑：泰国原料价格下跌，库存累库，轮胎需求欠佳。

　　数据：泰标 1810 美元 / 吨（跌 15 美元），半钢胎开工率 68.33%（增 2.33%）。

　　观点：偏弱震荡，观望为主。

　　逻辑：丁二烯价格承压，库存高位，轮胎开工率提升空间有限。

　　数据：BR2601 合约报 10445 元 / 吨（跌 1.97%），丁二烯库存降 7.41%。

　　观点：短期震荡，关注 10800 元 / 吨附近压力。

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