氧化铝：短期仍然弱势，长期关注成本支撑。

　　氧化铝矿端近期变动有限，国产矿，山西地区国产矿价格微调，铝土矿到厂含税价格自700元下降至698元/吨左右，连续6月价格保持不变后，再一次出现微降，主要是部分氧化铝厂下调了12月份国产矿的采购价格，但这部分采购量相对有限。河南、贵州两地的矿石长单价格继续呈现5-6个月的平稳状态。进口矿成交活跃度仍较低，尽管市场传出几内亚铝土矿现货报价降至68美元/千吨的消息，但缺乏实际成交确认，当前主流参考价格仍维持在70.5美元/干吨左右。与此同时，矿企与氧化铝厂正陆续启动2026年长单价格谈判。在供应增量逐步释放、需求结构性支撑、氧化铝价格下行，几内亚政策环境多变及海运物流成本波动等多重因素交织下几内亚矿一季度的长单可能在69-70美元/干吨附近。原料端后续价格下降预期仍在，带动氧化铝成本下降。供应端:11月底全国氧化铝建成总产能达11462万吨，实际运行产能为9580万吨，行业整体开工率稳定在83.6%，运行产能周度环比下降80万吨。

　　由于山西、贵州区域部分氧化铝企业进入焙烧炉大修阶段，10天以上的检修开始逐渐出现，导致运行产能有所回落，但前期因环保、技改试车检修的企业陆续回归常态生产水平，使得运行产能并未规模性降低。同时实质性减产仍未出现。2025年11月全国氧化铝加权完全成本为2772元/吨，环比降36元/吨;同比降355元/吨，以当月国产现货加权月均价2839元/吨计算，氧化铝行业平均盈利67元/吨。随着晋豫尤其是山西地区部分氧化铝企业进口矿石“门对门”专项运输优势体现，进口矿应用量越大，工艺生产线改造越彻底，产品质量越稳定。碱耗明显隆低:对其氧化铝降本更为有利，短期内仍具备一定现金成本竞争优势。

　　11月份晋豫地区氧化银加权完全成本2874元/吨，环比降151元/吨;晋区域氧化银行业整体理论亏损35元左右但远未触及现金成本。目前现货成交活跃度仍有限，而仓单成交并不披第三方计入价格调整的因子中，所以按目前氧化铝现货价格调降的速度，12月月均价仍难以触及高成本产能的现金成本线以触发减产的发生，归根结底是下游电解铝厂的备货仍在进行。然而，前期期货市场的蓄水池作用吸收了大量仓单，从上期所数据来看，12月至2月累计到期仓单量达22万吨，占总仓单量25万吨的87%，仓单压力显著，若不能顺利消化，则氧化铝近月合约将持续承压。此外，明年一季度将开始的新投产能亦是价格压力所在。在到期仓单顺利消化前，氧化铝价格持续承压运行。近期氧化铝持续下跌，目前主力合约跌破2600关口，创上市来新低，收跌2.48%。氧化铝厂普遍缺乏大规模减产的决心，运行产能仍维持较高水平，加上后续有大量仓单即将到期，氧化铝供应过剩格局难改，期价弱势运行。总体看，近期冬季环保压力上升，北方地区部分氧化铝企业采取减产措施，但减产规模有限。

　　另外，尽管随着氧化铝价格下跌，已跌破部分企业现金成本线，但目前尚未出现大规模减产，运行产能仍维持较高水平，且目前在年底长单谈判的关键时期，氧化铝厂普遍缺乏大规模减产的决心，加之进口窗口开启导致海外货源持续到港，进一步加剧了供应压力。需求端电解铝运行产能仅小幅增加，对氧化铝的消费拉动有限。当前市场的核心矛盾在于供应过剩局面难以扭转，氧化铝弱势运行。估计短期内氧化铝期货仍然弱势运行，但近期跌幅较大不排除反弹可能。

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