摘要：国内重要会议召开在即，美联储12月降息预期进一步巩固

　　国内外宏观重要会议召开在即，政策端积极预期兑现前，股指期货支撑较强，国债期货长端压力较大，大宗商品分化，其中贵金属（金银）、有色金属（铜铝）延续多配，产能过剩格局难以逆转的高炉原料（铁矿）、能源化工（盐化工）等宜持空配。

　　权益：宏观政策空窗期，股指缩量整固，但监管政策鼓励长期资金入市，维持中长期偏多观点。

　　国债：机构行为谨慎，超长端风险仍存。

　　贵金属：美联储12月降息预期回升，白银现货偏紧问题持续存在，金银看涨逻辑清晰。

　　有色金属：板块整体强势，铜铝涨势延续。

　　黑色金属及建材：高炉原料价格下行驱动增强，纯碱空头格局明确，玻璃近月承压。

　　新能源金属：多晶硅宽幅震荡为主。

　　能源化工：供应过剩，三大塑料创新低。

　　农产品：天胶基本面并未转差。

　　宏观：国内重要会议召开在即，美联储12月降息预期进一步巩固

　　国内方面，高频经济数据显示，国内生产季节性回落，地产基建偏弱，汽车补贴退坡，11月乘用车零售同环比双降，受热门电影上映的影响电影票房大幅增加，出口持稳。12月重要会议前，宏观政策持稳。财政方面，截至本周五地方政府债券发行规模首次突破10万亿大关，较2024全年发行规模已多增0.42万亿。月初央行央行季节性回笼流动性，国债收益率曲线显著趋陡。周末金融监管总局印发了《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，下调保险公司持股风险因子，降低了保险公司股票投资的风险占用，监管鼓励长期资金入市态度明确。《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》下发，强化绩效薪酬与业绩考核挂钩机制，增强基金经理自购产品的规定等，利好指数和指数增强赛道。12月重要会议召开在即，经济基本面呈现出“弱现实、强预期”特征，市场关注接下来重要会议对明年经济工作安排和宏观政策布局。

　　海外方面，美国11月ADP数据减少3.2万人。美国9月PCE物价指数同比上升2.8%，较前置上升1%，环比上升0.3%，与前值一致，双双符合预期。美国12月密歇根大学一年期和五年期通胀预期分别降至4.1%、3.2%。特朗普在白宫内阁会议中表示可能在2026年初宣布下一任美联储主席人选。在5位候选人中，市场押注白宫经济顾问哈塞特当选的概率最高，其经济观点与特朗普高度一致。在非农数据暂缺的情况下，小非农数据走弱、通胀数据未超预期、以及哈塞特当选预期增强，进一步巩固了美联储12月降息的预期。接下来两周，美国央行、日本央行将先后召开议息会议，议息决议将显著影响全球流动性。

　　综上所述，国内外宏观重要会议召开在即，政策端积极预期兑现前，股指期货支撑较强，国债期货长端压力较大，大宗商品分化，其中贵金属（金银）、有色金属（铜铝）延续多配，产能过剩格局难以逆转的高炉原料（铁矿）、能源化工（盐化工）等宜持空配。

　　下周中美均有重要会议召开：中国即将召开中央经济工作会议，周内还将公布11月进出口、通胀、金融数据；美联储即将召开12月议息会议，周内将公布10月JOLTs职位空缺数据。

　　商品：贵金属及有色金属延续多配，盐化工板块空头格局明确

　　贵金属：美联储议息会议在即，贵金属延续多配

　　黄金：美联储12月降息已成为高概率事件，关注北京时间下周四凌晨议息会议结果。中国人民银行连续第11个月增持黄金。黄金价格长期上行逻辑清晰。但日元套息交易风险依然存在。02合约多单继续持有，新多逢低入场。

　　白银：白银可流通现货偏紧的背景下，境外白银期货“多逼空”发酵，但白银ETF资金快速流入后周五转向流出，白银价格波动率也处于绝对高位。白银价格长期上行逻辑未变，但短线追涨风险显著上升。建议02合约多单设置止盈条线，新单等待逢低入场的机会。

　　关注品种：黄金（多头格局）、白银（多头格局）、铂金（多头格局）、钯金（震荡格局）

　　黑色金属建材：钢矿价格震荡运行，玻璃反弹、强于纯碱

　　钢材：宏观方面，12月国内重要会议召开前，政策面积极预期暂难证伪。基本面方面，建筑钢材需求季节性下行，五大钢材品种供需双降，板材去库压力依然偏高。原料端，焦煤价格大幅走弱，焦炭现货即将迎来第二轮降价，铁矿价格转弱迹象显现，炼钢成本下移对钢价存在拖累。预计下周钢价在价格运行区间内偏弱运行。螺纹价格区间【3000，3200】不变，热卷价格区间【3200，3350】不变。

　　铁矿：12月进口矿供增需减趋势明确，显性库存易积累。西芒杜已发运首批铁矿，淡水河谷上调2026年指导目标，铁矿长期供应趋于增长。预计下周铁矿价格将在价格运行区间内偏弱运行，价格区间【750，820】不变，05合约可作为黑色链空配标的，可考虑多螺纹空铁矿套利策略。

　　煤焦：焦炭方面，焦炉开工积极性尚佳，钢厂仍有压价意愿，第二轮提降预期来袭；焦煤方面，MS样本焦煤矿山原煤日产虽仍处同期低位，但周五坑口竞拍流拍率再度走高，市场对冬储强度有所降温，需求增量暂未出现，煤焦期价跌破此前震荡区间表现较弱，关注本月中旬前后实际冬储进展。

　　纯碱：目前纯碱日产基本在10-10.5万吨之间窄幅波动，本周远兴能源二期装置点火，供应增长压力或将再度增强。需求端并无增量利好，高供应、高库存格局难以改善。若无产业政策约束，行业跌价倒逼企业产能出清是实现供需再平衡的唯一出路。纯碱空头格局明确。卖出01合约虚值看涨期权头寸即将到期，建议止盈，新单寻找反弹试空05合约的机会。

　　玻璃：浮法玻璃刚需季节性下行方向明确、今年以来投机需求持续性不佳。玻璃01合约价格再度跌破1000，击穿所有工艺理论成本，玻璃厂冷修计划已明显增多。淡季临近、供需双降，玻璃厂存量高库存能否有效消化还待验证，对玻璃01合约压制较强。玻璃近弱远强、价格低位震荡为主。

　　关注品种：螺纹（震荡格局）、热卷（震荡格局）、铁矿石（震荡格局）、焦煤（空头格局）、焦炭（空头格局）、纯碱（空头格局）、玻璃（空头格局）

　　有色金属：板块整体强势，铜铝涨势延续

　　沪铜：全球多家头部矿山企业处于减产阶段，本周嘉能可宣布下调2026年产量指引，铜精矿供给紧缺格局预计至少延续至2026年上半年，且金融属性对铜价驱涨作用亦较强，金铜比处于较高分位，铜价延续上行趋势。

　　沪铝：宏观情绪向好，有色板块整体强势，沪铜再度刷新历史高点提振铝价。供给方面，产能约束牢固叠加高开率背景下，供给端难有增量，而需求方面，虽然高价对下游消费有所拖累，但乐观预期仍存，叠加库存处低位，供给紧张担忧延续。

　　氧化铝：虽然部分地区出现减产，规模影响较为有限，仍未出现实质性产能下降。现货价格仍在小幅走弱，叠加进口窗口开启，市场对供给端压力担忧延续。而需求端在电解铝产能限制下难有增加，库存仍维持高位，过剩格局延续。

　　沪镍：宏观积极因素驱动下有色板块整体走强，但受到供需疲软、库存高企的基本面弱现实压制，镍价上方空间受限，延续窄幅震荡格局。

　　沪锌：宏观情绪积极、北方矿山季节性减产助涨锌价，但供需双弱的基本面格局限制上方空间。

　　关注品种：铜（多头格局）、铝（多头格局）、镍（震荡格局）、锌（震荡格局）、氧化铝（空头格局）

　　新能源金属：多晶硅宽幅震荡为主

　　多晶硅：12月份多晶硅产量预计将继续延续11月的下降趋势，但整体下调幅度有限。下游产业链负反馈持续传导、国内外终端需求同步萎缩，叠加采购策略趋于保守，多晶硅有效需求严重不足。短期内多晶硅市场仍将维持宽幅震荡格局，随着交易交割逻辑热度下降，市场重心或向基本面回归。

　　关注品种：多晶硅（震荡格局）

　　能源化工：供应过剩，三大塑料创新低

　　甲醇：产量维持高位，到港量大幅增长，本月供应充足，价格上行高度受限，短期随着煤价下跌，期货快速回调，期货的多单做好止损。中长期看，国内外气头装置将于本月陆续停车，明年一季度产量和进口量减少之后，价格有望进一步反弹。

　　聚烯烃：检修装置减少，本月产量持续增长，反弹转瞬即逝，期货甚至创年内新低。农膜旺季即将结束，PE需求开始下滑。管材和包装需求良好，PP需求仍在上升。本月和明年一季度PE新产能不断投放，供应压力高于PP，L-PP价差已经开始收窄。

　　PVC：产量稳步增长，逼近历史最高。社会库存积累至106万吨，去库压力空前绝后。下游开工率加速下降，传统淡季来临。另外亚洲售价持续下调，我国价格缺乏优势，出口签单量减少。供应增长，内外需求均下降，基本面充斥利空，跌势仍将延续。

　　尿素：气头装置陆续停车，日产量减少至20万吨以下。淡季储备和出口有序进行，同时复合肥开工率加速上升，供需平衡，工厂已经连续两个月去库，价格存在支撑。本周期权01合约即将到期，建议及时止盈。

　　关注品种：甲醇（震荡格局），聚烯烃（空头格局）、烧碱（空头格局）

　　农产品：天胶基本面并未转差

　　橡胶：港口季节性累库施压胶价，但国内产区停割在即，泰国洪灾影响将造成原料减产，供给放量阶段性走弱，而本周轮胎企业开工小幅回升，下游需求兑现依然积极，基本面对橡胶价格存在支撑。

　　关注品种：天然橡胶（震荡格局）

　　2025年第49周，商品市场久违全线上涨，有色金属、非金属建材和贵金属涨幅居前，仅国债和油脂油料小幅下跌。具体品种表现上，沪银、甲醇和玻璃等品种领涨，集运欧线、焦煤和焦炭等品种领跌。

　　成交量方面，玉米、花生和聚丙烯等品种的成交量增幅显著，碳酸锂、瓶片和短纤等品种的成交量环比有所缩减。

　　绝对价格方面，沪银价格再创历史新高，沪金、沪铜、沪锡、沪铝和多晶硅等品种的期货价格依然处于近5年最高分位。烧碱和氧化铝的期货价格处于近5年绝对低位，此前维持弱势的PVC、PP和纯碱开始反弹。

　　波动率方面，仅工业硅的波动率较高，螺纹钢、PX和铝等品种的波动率极低。

　　展望下一周，有色金属和贵金属仍然存在上行空间，黑色建材和能源化工板块的低估值品种将延续反弹。

　　贵金属：美联储议息会议在即，贵金属延续多配

　　驱动：美联储12月降息已成为高概率事件，关注北京时间下周四凌晨议息会议结果。中国人民银行连续第11个月增持黄金。黄金价格长期上行逻辑清晰。但日元套息交易风险依然存在。02合约多单继续持有，新多逢低入场。

　　策略：2月多单继续持有，新单逢低入场。

　　驱动：白银可流通现货偏紧的背景下，境外白银期货“多逼空”发酵，但白银ETF资金快速流入后周五转向流出，白银价格波动率也处于绝对高位。白银价格长期上行逻辑未变，但短线追涨风险显著上升。建议02合约多单设置止盈条线，新单等待逢低入场的机会。

　　估值：白银价格新高，沪银波动率已处于绝对高位。

　　策略：2月多单继续持有，新单不建议追涨。

　　有色金属：供给端存扰动品种，价格延续强势

　　沪铜：多头格局

　　驱动：全球多家头部矿山企业处于减产阶段，本周嘉能可宣布下调2026年产量指引，铜精矿供给紧缺格局预计至少延续至2026年上半年，且金融属性对铜价驱涨作用亦较强，金铜比处于较高分位，铜价延续上行趋势。

　　策略：买入CU2601。

　　风险：供给释放加速。

　　电解铝：多头格局

　　驱动：有色板块强势延续，限产及高开工率格局下供给约束明确，需求预期仍较为积极，叠加库存处低位。

　　估值：偏高水平。

　　策略：前多持有，注意止盈。

　　风险：宏观风险增加。

　　氧化铝：空头格局

　　驱动：减产规模较为有限，且进口窗口打开，供给过剩担忧持续加剧，且库存维持高位。

　　估值：偏低水平。

　　策略：前空持有，注意止盈。

　　风险：供给端政策变化。

　　沪镍：震荡格局

　　驱动：在宏观积极因素驱动下有色板块整体走强，但受到供需疲软、库存高企的基本面弱现实压制，镍价上方空间受限，延续窄幅震荡格局。

　　策略：持有卖出看涨期权

　　新能源金属：多晶硅宽幅震荡为主

　　驱动：12月份多晶硅产量预计将继续延续11月的下降趋势，但整体下调幅度有限。下游产业链负反馈持续传导、国内外终端需求同步萎缩，叠加采购策略趋于保守，多晶硅有效需求严重不足。短期内多晶硅市场仍将维持宽幅震荡格局，随着交易交割逻辑热度下降，市场重心或向基本面回归。

　　策略：区间内回落，持有卖出PS2601策略。

　　黑色金属及建材：纯碱空头格局明确

　　纯碱：震荡格局

　　驱动：纯碱行业产能扩张，若无产业政策约束，行业跌价倒逼企业产能出清是实现供需再平衡的唯一出路。纯碱空头格局明确。卖出01合约虚值看涨期权头寸即将到期，建议止盈，新单寻找反弹试空05合约的机会。

　　估值：行业亏损扩大，装置检修停产有所增多。

　　策略：卖出虚值看涨期权头寸SA601C1200。

　　风险：供给收缩超预期。

　　能源化工：供应过剩，三大塑料创新低

　　甲醇：震荡格局

　　驱动：产量维持高位，进口量重新增长，沿海供应保持过剩，叠加煤价下跌，甲醇面临回调，多单做好止损。

　　估值：期货低估。

　　策略：买入MA605。

　　风险：煤炭价格下跌。

　　聚烯烃：空头格局

　　驱动：12~1月PE新产能持续投放，而产量维持高位，供应压力只增不减。上中游库存被动积累以及现货主动下调价格，看空情绪升温，推荐短线做空。

　　估值：绝对价格偏低。

　　策略：做空L2605。

　　风险：原油价格上涨。

　　农产品：天胶基本面并未转差

　　橡胶：震荡格局

　　驱动：港口季节性累库施压胶价，但国内产区停割在即，泰国洪灾影响将造成原料减产，供给放量阶段性走弱，而本周轮胎企业开工小幅回升，下游需求兑现依然积极，基本面对橡胶价格存在支撑。

　　估值：价格处于近一年中低分位。

　　策略：前多离场。

　　数据来源：Mysteel、隆众、百川、兴业期货投资咨询部

　　市场有风险，投资需谨慎！