一、行情回顾

　　上周，商品市场分化，有色、原油系走强，COMEX白银、铜等一周涨超3%，COMEX黄金波动有限，CBOT大豆一周下跌近3%；汇市波动有限，美元小幅走低；股市普涨为主，恒生、纳斯达克指数一周涨近1%。

　　国内主要商品走势同步分化，沪银、沪铜跟随外盘走高，纷纷刷新历史新高，沪银一周涨超7%，集运一周涨超9%；碳酸锂、玻璃等跌幅居前，一周跌超4%。

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　　二、重大事件及数据

　　1、央行连续第13个月增持黄金

　　中国央行数据显示，中国11月末黄金储备报7412万盎司(约2305.39吨)，环比增加3万盎司(约0.93吨)，为连续第13个月增持黄金。

　　德银表示，黄金刚性的官方需求正在取代价格敏感型的消费需求，预计2026年官方需求将回升至1053吨/年，同时黄金ETF资金流入的正常化，将2026年平均价格目标从此前的4000美元/盎司大幅上调至4450美元/盎司。

　　2、“影子美联储主席”哈塞特：现在是再次谨慎降息的好时机

　　12月5日周五，被视作美联储主席大热人选的白宫国家经济委员会主任哈塞特(KevinHassett)表示，现在是美联储“谨慎降息”的好时机，并预计美联储将在下周采取行动。他预计关门的影响比此前预期的要大，尽管如此，美国经济仍有望明年第一季度实现更强劲的反弹，如果明年一季度和二季度美国经济增长3%，他会感到失望。

　　据芝商所旗下“美联储观察”工具显示：美联储12月降息25个基点的概率为88.4%，维持利率不变的概率为11.6%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为68%，维持利率不变的概率为8.5%，累计降息50个基点的概率为23.5%。

　　3、日本央行或于12月加息

　　三位日本政府消息人士称，日本央行很可能在12月加息，而政府预计将容忍这一决定。消息人士称，日本央行似乎准备将政策利率从0.5%上调至0.75%，这也是行长植田和男周一在演讲中发出的信号。这将是自今年1月份以来的首次加息。(新浪财经)

　　4、LME提货订单飙升至2013年以来最高水平

　　LME交易所数据显示，提货订单录得2013年以来最大单日增幅，中国台湾和韩国仓库需求尤为强劲。受此影响，上周内外盘铜价纷纷刷新历史新高。

　　本轮行情由供应端驱动，全球主要铜矿生产中断、2026年铜精矿加工费谈判僵局推高成本预期，以及为规避美国潜在关税加速将库存转移至美国，共同加剧现货紧张。

　　5、美国11月ADP就业人数意外下滑

　　12月3日，最新公布的ADP就业数据显示，11月私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，远逊于市场预期的增加4万个岗位。这一数据凸显在美联储政策转向关键时刻，就业市场面临的压力正在加大。

　　美国商务部长卢特尼克接受采访时，否认总统特朗普的关税政策是造成11月份私营部门就业人数下降的原因，他辩称是美国政府停摆暂时减缓了小企业的活动。

　　三、热门品种分析

　　1、美联储降息、库存吃紧 白银、铜价纷纷创历史新高！

　　美联储降息、现货库存收紧，推动内外盘白银、铜价纷纷刷新新高，COMEX白银逼近60美元历史新高，COMEX铜连续四连阳，累涨10%。>>>领先15分钟，解锁外盘实时行情

　　与此同时，受外盘带动，沪银突破1.39万关口，沪铜逼近9.3万关口，纷纷刷新历史新高。

　　白银方面，国泰君安期货分析师张驰宁称，白银价格上涨主要受三个因素影响。一是，贵金属长期偏乐观的逻辑未变，而美股波动带来的宏观情绪修复为白银提供了支撑；二是，全球白银现货紧张格局未解，尤其上期所与金交所库存已降至历史低位，助推价格在交割月前后具备向上弹性；三是，当前流动性环境更利于金融属性强的品种，白银相比实物需求型品种更具上涨空间。

　　此外，目前黄金与白银价格比约为75∶1，显著高于过去二十年约60∶1的平均水平，这表明白银在贵金属板块中相对被低估。

　　据悉，美国银行已将2026年白银目标价上调至每盎司65美元，美国花旗与渣打则预测2025年第四季度至2026年第一季度，白银价格将稳定在55美元/盎司以上。

　　金属铜方面，上海钢联（300226）铜事业部分析师肖传康表示，铜价上涨得益于供应偏紧而需求增长。肖传康分析：“供给端，中国铜原料联合谈判小组释放的降矿产能10%信号，以及伦敦金属交易所铜库存注销仓单大幅增加，引发市场对明年供应短缺的担忧。需求端，全球能源转型、人工智能算力等带来的用电需求，助力铜消费增长。”

　　对于铜价接下来的价格走势，苏商银行特约研究员付一夫表示：“短期看，库存低位、注销仓单高企，支撑价格继续冲高。中期看，需关注智利等产区复产进度、美联储降息落地节奏及市场需求复苏力度，若供应改善或需求不及预期，可能高位震荡。长期看，随着新能源与人工智能算力需求增长，供需或维持紧平衡，铜价仍有上涨动力。”

　　2、供需偏弱 纯碱刷新上市以来新低！

　　黑色建材频频走低，玻璃、纯碱一周集体跌超3%，纯碱主连刷新上市以来新低，最低触及1131元/吨！

　　现货方面，12月8日，生意社重质纯碱基准价为1205.71元/吨，与本月初(1206.43元/吨)相比，下降了0.06%。

　　供给端，正信期货分析称，随着检修企业恢复，开工环比提升，个别计划中下旬减量运行，内蒙远兴二期一线近期出产品，其他预期中旬左右出，在存量开工偏高以及新产能逐步放量下，总体产量延续相对高位；碱厂执行前期订单发货为主，新订单一般，短期厂家库存窄幅下降但绝对量仍偏高。

　　需求端，银河期货指出，玻璃价格持续下挫，刚需较差，盘面倒逼冷修加速。本周玻璃日熔为15.5万吨，光伏玻璃为8.87万吨，重碱理论日度需求为5.2万吨，继续下降。轻碱需求表现亮眼，本周表需同比增加12.5%。

　　库存方面，截至12月4日，本周国内纯碱厂家总库存153.86万吨，较上周四下降4.88万吨，跌幅3.07%。其中，轻质纯碱72.78万吨，环比减少1.28万吨；重质纯碱81.08万吨，环比减少3.60万吨。较周一下降3.13万吨，跌幅1.99%。

　　海证期货指出，产业利润的持续压缩使其成本支撑短期凸显，加之开工下滑带动产业库存得到部分消化，但依然无法抵抗需求端持续疲弱冲击。浮法玻璃日熔量大幅回落拖累原料价格继续下探，市场情绪亦相对偏弱。整体来看，鉴于纯碱开工止跌企稳以及需求端持续疲弱，短期供需依然偏弱。虽目前纯碱绝对估值不高，但反弹驱动不足，预估低位调整运行的概率较大。

　　华创期货认为，尽管在产能出清阶段，成本支撑会被阶段性打破，但持续的亏损无疑会加剧高成本企业的经营压力，增加未来被动减产检修的可能性。因此，盘面弱势创出新低后，继续单边大幅下探的空间可能相对有限，但这并不意味着价格将立刻反转。供需宽松的格局短期内难以扭转，价格缺乏趋势性上涨的驱动，当前已近乎成为市场共识。短期内更可能的走势是在低位区间内弱势震荡磨底，甚至可能因供需数据的以及成本端的短期波动而再次试探新低，反弹沽空可能仍是未来较长时间内的主要策略。

　　四、本周重点关注

　　本周关注美联储FOMC宣布利率决定、USDA月度供需报告，市场预期或降息25个基点，同时留意经济预期措辞，将影响未来货币政策路径。

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