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　　乙二醇：成本走弱及供应压力较大 期价探底

　　12.8华东主港地区MEG港口库存约81.9万吨附近，环比上期增加6.6万吨。本周主港计划到货数量约为16.1万吨，到港增加。截至12月4日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在72.93%（环比上期-0.2%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在72.58%（环比上期+0.55%），国内维持高位运行，产量充足。盛虹石化100w停车检修、裕龙石化降负8成，卫星石化180w装置运行，伊朗2套装置累计90万吨12月开启检修，后续乙二醇外盘供应减少预期。

　　需求来看，本周聚酯暂无整套装置变动，综合来看聚酯负荷有所提升，聚酯负荷在91.6%附近。终端开工情况来看，截止12.4江浙终端开工有所下降，江浙加弹综合开工率85%（-2%），江浙织机综合开工率至69%（-3%），江浙印染综合开工率维持74（-2%），本周坯布新单氛围及织造端新订单氛围出现局部走弱。但印度政策调整带动长丝出口增加，瓶片加工费持续修复，短期提振需求。

　　综合来看，虽有伊朗限气装置检修增加，但国内裕龙石化、宁夏畅亿、巴斯夫投产及后期装置检修不多，新增产能持续释放，乙二醇供应压力仍较大。近期港口库存累库明显，现货供应偏宽松。后市来看，乙二醇高供应、高库存下四季度累库压力可能加剧，乙二醇预估维持震荡筑底，2601合约运行区间3500-4000。

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　　PTA/PX/短纤：供需矛盾不大支撑期价

　　原油方面，地缘方面尤其是俄乌和谈和平谈判推进中，地缘冲突短期或有提振，但难改基本面，整体供需失衡下油价大概率弱势震荡。本周部分PX装置短停后重启叠加调油气氛有所降温，但后续PX装置检修增多有降开工预期，下游高开工下PX高效益维持。本周PTA装置变动不多，虹港重启，中泰提负，PTA负荷回调至73.7%，下游聚酯暂无整套装置变动，部分长丝负荷适度提升，综合来看聚酯负荷有所提升至91.8%附近，本周PTA加工差略有走弱周均在158元/吨，PTA供需格局去库。

　　下游聚酯高开工维持，终端有所走弱但年前备货需求相稳定。市场交易印度取消BIS认证利好PTA和下游聚酯产品出口，聚酯产业链上下游绝对价格形成有效支撑。

　　后市来看，原油方面近期受宏观地缘扰动、供需格局驱动下波动加剧，低加工费下油价对聚酯原料传导不畅。印度BIS解除后PX需求的预期向好，支撑PX本周效益继续走强，对PTA成本支撑增加。PTA低加工费下装置开工率偏低，短期市场焦点将集中在PTA装置检修落地带来的供应缩量与出口订单修复聚酯开工高位维持，PTA去库格局下期价仍有支撑，PTA2601震荡区间4550-4850元/吨。

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　　PVC：震荡走弱

　　据卓创资讯（301299）数据，本周PVC粉整体开工负荷率为79.01%，环比+0.16%。其中电石法开工负荷率为82.09%，环比-0.12%；乙烯法开工负荷率为71.92%，环比上+0.8%。PVC开工率环比微升，下周检修损失预计持续减少。截至12月4日样本总库存来看，华东及华南原样本仓库总库存49.75万吨，较上一期增加0.30%，同比增加12.81%。华东及华南扩充后样本仓库总库存95.08万吨，较上一期增加1.39%，同比增加18.57%，社会库存小幅累积。

　　综合来看，随着天津渤化40万、浙江嘉化30万等新装置量产，新增产能供应压力仍存。四季度上游装置检修减少，近期开工回升且社会库存小幅重回累库，供需疲软。美联储降息在即，但成本端煤价大跌，受制于高库存和弱需求，PVC近期期价重回弱势下行，2601合约运行区间4300-4600。

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　　铸造铝合金：跟随铝价高位震荡

　　废铝供应在电解铝冶炼高开工的影响下较往年宽松，废铝原料价格跟随原铝价格上涨，铜价上行持续推高辅料成本支撑，成本端仍提供ADC12上涨驱动，铝合金社库、厂库小有去化，需求上看，下游采购情绪维持刚性，终端仍有冲量需求支撑消费韧性。铝合金跟随电解铝趋势，成本端仍有驱动，终端需求仍有支撑，参考价格运行区间20600-21500元/吨。

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　　锌：供应端有减量预期，沪锌价格重心上移

　　持续关注美联储12月议息会议决议。海内外TC加工费明显下跌，国内北方矿山进入季节性减产周期，企业原料冬储情绪浓厚，导致原料供应错配紧张，冶炼厂利润严重挤压，高成本冶炼产能或被倒逼减退，精炼锌有供应收缩预期，需求虽在传统淡季，但镀锌周度开工明显上行，终端消费仍有刚性，叠加出口盈利窗口间歇性开启，部分国内货源外流，国内锌锭社库去化，给予锌价上涨支撑。

　　供应有收缩预期，库存绝对低位拐入去化阶段，需求淡季之下仍有刚性消费，短期内难以形成单边强势行情，沪锌价格参考运行区间22200-23500元./吨。

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　　贵金属：美国11月NFIB小型企业信心指数小幅回升，金银价格上涨

　　主力合约表现方面，沪金涨0.20%至955.82，沪银涨3.55%至14116；铂跌1.3%至436.4，钯跌0.47%至380.45。美国11月NFIB小型企业信心指数小幅回升至99，前值98.2。美国10月JOLTS职位空缺767万人，高于预期的711.7万人。白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特表示，他认为美联储还有很大降息空间。市场对于美联储本周降息的预期比较充分。关注本周美联储决议声明和鲍威尔发布会讲话之中，对明年货币政策的定调。

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　　碳酸锂：现货价格基本持平，碳酸锂期价微跌

　　05合约跌1.23%至92800。现货价格基本持平，据SMM数据，电池级碳酸锂均价92750元/吨，工业级碳酸锂均价90350元/吨；SC6CIF中国进口锂辉石精矿均价1165美元/吨。澳洲锂矿山Liontown发布公告，与Canmax（天华新能（300390））达成具有约束力的采购协议，每年15万吨锂辉石精矿，分两期于2027年和2028年交付。现货市场散单成交趋于谨慎，周度碳酸锂库存延续小幅去化态势，期价或区间震荡。

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　　氧化铝&铝：氧化铝探底部，电解铝高位震荡

　　美联储12月降息仍有不确定性，临近会议节点资金避险情绪浓厚。

　　氧化铝国内总库存持续高位累增超市场预期，港口库存水平上行，年后仍有较多海内外新增产能投放，市场对氧化铝供应过剩格局预期悲观情绪加剧，年底长单未签氧化铝产能保持高产节奏，成本端矿价+烧碱价格下跌引发氧化铝生产成本支撑进一步下移，现货端报价相对坚挺，期现价差进一步扩大或有修复可能。氧化铝供应压力加剧市场资金悲观情绪，短期弱势探底，持续关注下破现金支撑后市场运行产能变化情况。

　　沪铝供应端虽保持稳定高产但有开产刚性约束，海外产能多有突发减产事件，全球供应需求需要中国刚性满产支撑，市场对全球电解铝供应仍有紧缺担忧预期，目前虽处于传统消费淡季，但11月铝型材开工率月环比走增，下游铝加工企业开工率环比好转，目前铝市库存去化仍不顺畅，现货保持贴水状态，LME现货也重回水下。电解铝产能供应刚性约束，需求淡季但消费有所好转，铝价短期保持高位运行，需警惕高价对需求端产生负反馈影响，参考价格运行区间21400-22500元/吨。

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　　铅：库存水平低位，为铅价提供一定支撑

　　原料方面，近日废电瓶产废量略有下滑，加上回收商利润微薄、惜售情绪渐浓，因此再生铅炼企原料库存下降，稍低于近两年同期水平。供应方面，部分原生铅炼企陆续启动年度常规检修，近期原生铅供应边际下滑；再生铅炼企则因利润空间尚可而生产积极性较高。需求方面，SMM铅蓄电池厂周度开工率74.46%，环比上升1.07%。综合而言，废电瓶到货量下滑，为铅价提供成本支撑，部分原生铅炼企启动常规检修，铅锭库存处于低位水平，为铅价提供一定底部支撑，下方支撑位参考16800-16900元／吨，关注美联储议息会议情况。

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　　不锈钢：底部成本支撑边际好转，关注印尼端扰动

　　消息面，12月9日讯，印尼总统普拉博沃正加大对矿业领域的整顿力度，最新举措是对超出森林许可范围非法运营的矿企处以高额罚款，罚金将根据违规年数及所开采商品种类而定，其中镍矿企业面临最严厉处罚，关注该政策对印尼镍矿供应的影响。镍矿方面，印尼镍矿12月基准价下调，1.6-1.8%品味印尼镍矿内贸价格下降0.59-0.74美元/湿吨。原料方面，近日印尼高镍生铁成交价格小幅回升至900-910元/镍；高碳铬铁价格平稳运行，内蒙古现货价格持平于8000元/50基吨。供应方面，据钢联最新数据，11月国内43家不锈钢厂粗钢预估产量349.66万吨，12月排产323.73万吨，月环比减少7.42%，同比减少5.96%。需求方面，市场成交活跃度不足，部分商家低价让利，不锈钢社会库存仍然消化缓慢。综合而言，镍铁价格触底回升，不锈钢底部成本支撑边际好转，但需求疲软、库存消化缓慢情况下价格反弹驱动有限，短期价格或呈现区间震荡，关注印尼非法采矿消息利多风险，短期主力合约主要运行区间参考12300-12700元/吨。

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　　镍：基本面维持弱势，关注印尼打击非法采矿叙事

　　消息面，12月9日讯，印尼总统普拉博沃正加大对矿业领域的整顿力度，最新举措是对超出森林许可范围非法运营的矿企处以高额罚款，罚金将根据违规年数及所开采商品种类而定，其中镍矿企业面临最严厉处罚，关注该政策对印尼镍矿供应的影响。镍矿方面，印尼镍矿12月基准价下调，1.6-1.8%品味印尼镍矿内贸价格下降0.59-0.74美元/湿吨，关注印尼RKAB消息。硫酸镍方面，下游需求疲软，三元厂家压价，硫酸镍价格承压运行。供需方面，精炼镍现货成交氛围一般，电积镍升贴水持稳为主，绝对高位库存持续对镍价施压。综合而言，精炼镍基本面维持弱势，密切关注印尼打击非法采矿政策对印尼镍矿影响，短期沪镍主力合约主要运行区间参考11.4-12万元/吨，关注美联储议息会议。

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　　集运指数：马士基新开舱价略下调

　　12月8日，上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航线）报1509.10点，与上期相比涨1.7%。地缘方面，以色列总理办公室发言人表示，内塔尼亚胡和特朗普将于12月29日会面，讨论加沙停火的未来以及将驻扎在该地的国际部队。线上运价方面，12月9日，马士基第52周(12月25日）开舱价1480/2300，较上期下调100/FEU；HMM12月下半月开舱价1618/2806，较上半月上调700/FEU；OOCL12月下半月大柜报价2530-2630，下调400/FEU。综合而言，马士基新开舱价略下调，基本符合市场预期，短期市场缺乏强驱动，关注后续宣涨兑现情况与加沙停火协议第二阶段进展。期价随资金博弈波动，谨慎操作。

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　　锡：部分获利资金离场，短期锡价维持震荡调整

　　当前市场关注点转向明日凌晨美联储12月议息会议，市场预期将降息25个基点，但任何关于2026年降息步伐将会放缓的迹象都可能不利于风险资产表现，整体情绪偏谨慎。基本面，随着刚果（金）局势缓和，市场对于矿端供应扰动的担忧逐步减弱，高锡价对需求抑制体现，国内锡锭库存明显增加，关注持续性，及资金流向，沪锡主力波动参考30-32万。

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　　铜：继续调整

　　(1)库存：12月09日，SHFE仓单库存29531吨，减425吨；LME仓单库存165675吨，增1125吨。

　　(2)精废价差：12月09日，My steel精废价差4568，扩张75。目前价差在合理价差1624之上。

　　综述：当前市场关注点转向明日凌晨美联储12月议息会议，市场预期将降息25个基点，但任何关于2026年降息步伐将会放缓的迹象都可能不利于风险资产表现，整体情绪偏谨慎，部分获利资金离场引发铜价调整。基本面，驱动铜的主逻辑依旧没有发生改变，紧原料叙事依旧存在，美国虹吸铜引发的全球区域错配仍在演绎，近期国内SHFE库存连续两周大幅下降，现货升水走增，关注持续性，沪铜主力波动参考9-9.3万。

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　　玻璃：沙河价格和产销持续偏弱。需求淡季来临，产销转弱，库存压力大，现货大跌后，目前市场湖北有进一步冷修出现后，玻璃产量环比下降较快，关注后续冷修进展。

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　　螺纹钢：现货整体成交偏弱，低价刚需尚可，投机情绪差，价格小幅下跌20元，在钢铁行业稳增长和反内卷政策预期仍存的背景下。黑色整体供应后期有减少的预期，淡季高炉检修增多，铁水产量随着淡季来临逐步下滑，需求强度很弱，导致累库压力较大，短期内预期带动下走势偏弱。

　　钢联产销数据显示需求环比转弱，库存开始累库，部分区域社会库存增加较快，建材需求非常差。板材累库压力较大。

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　　聚烯烃：延续探底过程

　　PE方面，供应端总体检修量级不高，后期计划检修量相对有限，PE开工预期回升，而下游需求逐步转入淡季，市场去库压力持续偏大，LLDPE社会库存周内亦进一步上升。需求端，PE下游总体开工延续走低，其中农膜开工持续下滑，主要在于棚膜需求逐步回落，地膜淡季需求驱动不足，后期农膜需求预期持续转弱。PP方面，前期检修企业部分回归，计划检修量相对偏少，后期供应量或小幅回升，PP供应压力仍存，需求端，BOPP、无纺布等需求尚可，形成一定支撑，但现货持续走弱使得下游补库谨慎、刚需备货为主，PP需求端跟进仍显不足。成本端国际油价趋于回落，关注成本端支撑变动。

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　　天然橡胶：泰柬冲突影响或有限，胶价上方依旧有压力

　　泰国暴雨情况上周起明显好转，胶价回落。尽管泰柬边界有冲突，但上量预期不减。国内近期到港量逐步回升，需求没有明显亮点下，预计国内后期将有一定的累库空间，建议关注RU01与05的反套。单边走势仍不明朗，主因成本支撑短期较强，但后期随着供应的回升，供需驱动偏弱。国内主产区产量将逐渐进入尾声，RU后期供应压力或小于NR，将有利于RU与NR价差继续扩大

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　　多晶硅：收储预期加持减产支撑 供应收缩带动盘面回升

　　12 月 9 日，主力合约 PS2601 有所回升，收于 55610 元 / 吨，较上一收盘价涨 1.95%。新增注册品牌仓单落地需要时间，同时市场传产能整合收购平台今天正式成立，各方股东或将持续增加注册资本，收储成本加持下售价预计 6 万元 / 吨以上，叠加枯水期水电紧张致西南、内蒙产能减产，供应收缩，带动盘面回升。后续重点关注收储细则落地、新增仓单注册进度及减产实际成效，建议延续宽幅震荡、区间波动思路，主力合约 PS2601 参考区间（53000，60000）。

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　　工业硅：库存累库成本下移 盘面承压大幅回落

　　12 月 9 日，主力合约 Si2601 大幅回落，收于 8340 元 / 吨，较上一收盘价跌 3.86%。供应端，西南枯水期减产，叠加下游多晶硅同步减产，供需双缩未形成有效支撑；反映到库存去库已明显放缓，最近两周甚至小幅累库，同时原材料煤炭下跌，成本重心有下降预期拖累成本支撑，导致盘面持续承压走弱。后续重点关注库存变化及煤炭价格走势，建议震荡偏弱思路，逢高沽空，主力合约 Si2601 参考区间（8100，8400）。

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　　油脂类：马棕油11月产量预计下降，期价反弹

　　昨日夜盘豆油下跌0.12%，菜油下跌0.65%，棕榈油上涨0.72%。据钢联数据，截至12月5日，全国重点地区三大油脂商业库存总量为219.37万吨，较上周减少0.38万吨，跌幅0.17%；同比去年同期上涨27.20万吨，涨幅14.15%。其中豆油环比去化、同比增加；棕榈油同环比均增；菜油同环比均去化。菜油继续消化加菜籽产量超预期增加及澳菜籽到港带来的利空，价格触及一个月的低点。棕榈油方面，MPOB预计洪水将拖累11月马棕油产量；USDA下调全球棕油期末库存80万吨。

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　　蛋白粕：菜粕库存回升，延续下跌态势

　　昨日外盘美豆下跌0.55%，国内夜盘豆二下跌0.16%，豆粕下跌0.69%，菜粕下跌0.90%。出口需求担忧笼罩美豆市场，美方担心2月前中国不会完成1200万吨的采购协议。国内11月大豆进口810.7万吨，同比增长13.4%，为2021年来最高水平；同时中储粮将在12月11日拍卖51.25万吨大豆，压制豆粕价格。据钢联数据，截至12月5日，沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，环比上周持平；菜粕库存0.02万吨，环比上周增加0.01万吨；未执行合同为0万吨，环比上周持平。

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　　白糖：郑糖小幅反弹

　　隔日外盘，原糖主力03合约下跌1.15%，白砂糖03主力合约下跌1.06%。夜盘郑糖2601合约上涨0.02%。12月9日（周二），美国农业部公布的12月供需报告显示，美国2025/26年度糖库存／使用比预估为15.2%,11月预估为15.0%。美国2024/25年度糖库存／使用比预估为19.8%,11月预估为19.8%。USDA报告利空，国际糖价下跌。临近交割月，国内白糖仓单成本支撑糖价小幅反弹。但丰产预期及预期进口量仍偏多继续对郑糖形成压制，反弹高度受限。

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　　隔日外盘，美棉03主力合约上涨0.20%。夜盘郑棉2601主力上涨0.07%。12月9日（周二），美国农业部公布的12月供需报告显示，全球2025/26年度棉花产量预估为1.1979亿包，11月预估为1.2008亿包。全球2025/26年度棉花期末库存预估为7597万包，11月预估为7593万包。国内传统淡季不淡，但随着棉价反弹盘面亏损加剧。新棉超预期丰产，套保压力依然极大。棉价上行空间受限，预计区间震荡。

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　　玉米与淀粉：淀粉-玉米价差继续小幅收窄

　　玉米现货继续分化表现，华北产区稳中有涨，东北产区涨跌互现，南北方港口稳中有跌，玉米期价涨跌互现，近月收跌而远月略有反弹。对于玉米而言，10月中以来的上涨驱动主要源于三个方面，其一是是华北产区收获期天气影响玉米品质；其二是华北小麦上涨，这类似于2021年；其三也是根本原因在于中下游库存偏低，这类似于2016年。玉米各合约冲击2300一线后遭遇压力，这主要源于两个方面的担忧，其一是小麦饲用替代，包括对潜在小麦拍卖的担心；其二是余粮压力，也包括对前期屯粮获利贸易商出货的担心，在这种情况下，我们倾向于短期或趋于震荡或回落调整，等待余粮压力释放，考虑到售粮进度快于多数年度同期，预计春节前仍有一波涨势，综上所述，春节前维持看多观点，短期转为中性，前期单边多单、玉米正套离场后，建议暂以观望为宜，待余粮压力释放后，再行入场做多。

　　淀粉现货稳中有涨，局部地区报价上调30-70元不等，淀粉期价相对弱势，淀粉-玉米价差继续小幅收窄。对于淀粉而言，近期淀粉-玉米价差持续震荡收窄，主要源于两个方面，其一是供需端趋于宽松，行业库存处于历史同期高位，且再度环比回升；其二是华北产区售粮进度相对偏慢，华北-东北玉米价差近期收窄。展望后期，考虑到淀粉盘面生产利润改善，淀粉下游库存累积，再加上华北-东北玉米价差因华北玉米品质问题存在不确定性，预计淀粉-玉米价差或低位震荡。

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　　畜禽养殖：现货基差拖累，鸡蛋期价多有回落

　　生猪现货周末涨跌互现，整体略偏强，全国均价上涨0.03元至11.32元/公斤，生猪期价表现分化，近月相对强于远月。对于生猪而言，从农业农村部3季度末数据来看，市场的担忧主要集中在两个方面，其一是能繁母猪存栏下降缓慢，其二是生猪存栏继续环比增加，但在需要注意的是，能繁母猪按照反内卷规划，也只需要下降85万头，即大约2%，最新10月数据已经下降至3990万头，可以合理预计到今年年底可实现目标；而根据农业农村部生猪存栏数据推算，正常出栏节奏下，4季度生猪出栏量跟去年同期大致持平，考虑到生猪出栏体重低于去年，且价格低位有望刺激需求，供需有望好于去年同期，其中变数在于，明年1季度的增量可能提前释放，这将压制4季度猪价反弹空间。从当前期价结构可以看出，市场依然普遍预期明年下半年猪价才会给到养殖利润，在这一预期之下，市场大概率会继续提前释放供应来降低生猪出栏均重，而需求旺季由于闰月的原因而被拉长，在这种情况下，生猪期现货在春节前有望延续弱势。综上所述，我们维持中性观点，建议投资者暂以观望为宜。

　　鸡蛋现货稳中有涨，其中主产区均价上涨0.02元至3.04元/斤，主销区均价持平在3.22元/斤，鸡蛋期价多有回落，各合约有不同程度收跌。对于鸡蛋而言，从卓创资讯与钢联数据可以看出，在产蛋鸡存栏11月继续环比下降，大概率有望进入产能去化阶段，市场会关注淘汰蛋鸡、蛋鸡苗价格及其蛋鸡淘汰日龄三个指标来跟踪判断产能去化进度，目前数据显示，淘汰蛋鸡价格已来到历史同期低位，但蛋鸡苗价格近期反弹，而蛋鸡淘汰日龄仍较高；当前鸡蛋远月基差、1-5与1-9价差均已经来到历史低位，这与2020年的情况颇为相似，表明市场预期已经先行，但从各家机构数据可以看出，2020年自4月以来就已启动产能去化，而今年10月在产蛋鸡才首次环比下降，这意味着接下来市场矛盾更多在于预期偏差，交易难度相应加大。综上所述，我们维持谨慎看多观点，但建议投资者参考现货与基差进行波段操作。

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