核心观点

受短期市场情绪与长期基本面之间的激烈博弈，上周以来铜价经历了一轮惊心动魄的“过山车”行情。受乐观宏观情绪推动，投机资金大量涌入，沪铜主力合约价格一路飙升，最高价格达到114,160元/吨。随后，受暴涨后的大规模获利了结影响，叠加鹰派候选人沃什获得美联储主席提名，美元重新走高影响，沪铜主力合约价格最低急跌至98500元/吨左右。在经历急涨、急跌后，市场情绪在昨日回暖，铜价重回上行走势。我们认为恐慌性回调已告一段落，铜交易的根本逻辑未发生改变，依旧看多为宜。

从宏观面来看，美国总统特朗普30日通过社交媒体宣布,提名美国联邦储备委员会前理事凯文.沃什为下任美联储主席。其政策主张为“降息+缩表”，倡导“先通过激进缩表(QT)控制通胀与货币供给，再以此为基础实施可持续降息”。这一消息被市场解读为回收过剩流动性，重建央行信誉，美元指数走高，贵金属（881169）及有色金属（1B0819）价格重心下移。

但实际上该想法很可能无法顺利实施，由于激进的缩表会直接抽走银行体系的准备金，推高货币市场利率和期限溢价，这本身就会造成金融条件的紧缩，与降息目标南辕北辙。为配合白宫诉求，即使上任后，其短期政策主张不会过于激进，弱美元交易逻辑并未发生根本改变。

基本面方面，长期全球供需偏紧的格局并未发生根本改变。供应端，矿端干扰仍在持续，同时新增产能有限；需求端，全球绿色能源（850101）转型(新能源汽车（885431）、光伏、储能（885921）、AI数据中心等)所带来的结构性需求增长非常确定且强劲。这些因素支撑铜在价格暴跌后，迅速获得买盘支撑。

另外，在昨天的2025年有色金属（1B0819）工业经济运行情况新闻发布会上，中国有色金属（1B0819）工业协会副秘书长段绍甫表示，“将完善铜资源储备体系建设,一方面扩大国家铜战略储备规模，另一方面探索进行商业储备机制，通过财政贴息等方式选择国有骨干企业试行商业储备。此外，除了储备精炼铜之外，也可研究将贸易量大、容易变现的铜精矿纳入储备范围。”之前国储被动收储放储，更多是起到价格调节的作用，而此次铜价处于高位，收储仍被提上日程，体现了战略资源配置的重要性。而在这之前，美国总统特朗普刚刚启动名为“金库计划”的120亿美元战略矿产储备计划，铜的战略地位再次被抬高，对铜价形成新的支撑。

值得注意的是，受铜价回升，春节临近影响，短期下游消费（883434）疲软，价格近期或呈现震荡走势。但中期来看，基本面支撑+动荡的国际环境，铜价依旧强劲。

风险点：地缘局势突变、美联储政策变化、美国经济衰退

编辑|喻海

一审|彭宁俊

二审|苏斌

三审|喻海

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