近期，黄金、白银、铜、铝等品种在数天内经历暴涨暴跌。期间，相关情绪蔓延至各板块品种，商品市场出现剧烈波动，尚不稳固的商品多头势头在有色“狂欢”潮水（TDW）退去后再度陷入阶段性震荡，并且在白银动辄十几个点波动、原油在“美伊谈判”摇摆不定下上下抖动中频繁日内大幅波动。

但在这样的商品环境下，我们观测到焦煤盘面价格近期时常出现异动，日内频繁出现3%以上探涨情况，虽然大多数情况下都跟随整体商品情绪回落。

针对焦煤期货价格近期所表现出来的异动，我们认为可能存在以下两方面原因：

一方面，近期海外煤炭（850105）相关扰动较多，且氛围偏向于多头，包括：1）澳大利亚昆士兰州持续暴雨洪水扰乱焦煤主产区生产、铁路及港口运输，多家矿企（AMCI、Stanmore、GM3等）宣布不可抗力，大量货物延迟装船，现货流通骤紧；2）印度政府宣布将炼焦煤作为关键战略性矿产；3）印尼削减RKAB煤炭（850105）产量配额（7.9亿吨下调至6亿吨），部分矿商配额削减40%—70%，（暂时）暂停现货煤炭（850105）出口。此外，北半球（北美、欧洲）遭遇极端严寒，电力（562350）与供暖需求激增，天然气（885430）价格上行带动煤炭（850105）替代需求（AI叙事背景下，美国电力（AEP）紧张问题持续存在，推升全球能源（850101）资源对于资金的吸引力）。虽然以上种种扰动（市场上对于相关事件的评估已经十分充分，不再赘述）都不直接作用于国内，对于国内焦煤短期基本面无直接、实质性影响，但相关情绪上的提振作用确是切实存在。

另一方面，资金是逐利且追求相对确定性与性价比。我们在前期相关的报告中曾反复提及，认为2026年的宏观大背景是显著向好的：美国财政、货币双宽，国内流动性宽松且存在政策刺激预期等（类似2020年的感觉，但强度上不及）。这将是宏观大年，利于商品，尤其是资源品上涨。在这样的大背景下，贵金属（881169）、有色退潮之后，场内资金仍旧“兴奋”，存在寻找低估值品种做补涨的诉求。而焦煤，不差的基本面（当然，也谈不上多好）、这一轮未参与反弹且估值相对低（下方900-1000元/吨是约20%矿企现金成本，蒙煤仓单折算盘面在1200元/吨左右）、品种自身属性上弹性好，具备了这部分资金选择标的的标准。

只是黄金、白银的波动幅度过于剧烈，相关情绪外溢效应显著，对于商品整体情绪及价格冲击较大，导致焦煤的补涨过程表现曲折且难以长久持续。

那么，后续焦煤价格能否继续向上，如果向上，上方的高度如何？对此，至少短期来看，我们认为价格向上的催化并不强。

一方面，基本面给到的支撑并不充足。当前焦煤自身结构相对均衡（考虑冬储的情况，即将结束），且下游终端消费（883434）表现尚未看到明显的起色或出现起色的预期，处于低位的盘面利润限制了上游涨价向下游的传导。

另一方面，市场情绪给到的环境支持也不充分，难以形成共振的多头行情以及吸引更多的投机资金入场推升价格。

最后，当前的时间节点也相对尴尬。春节前交易时间仅剩一周，而节前资金存在平仓避险需求。春节后时间将很快进入3月，煤矿将开启复工复产，这将是全年煤炭（850105）产量最高的一个月份，且伴随着供暖季结束（煤炭（850105）需求走弱）、水电逐步回升（火电（884146）替代供给增多）。而历史上，3-5月是焦煤价格最容易产生回调下跌的时间段（除非供给端发生突发情况）。

当然，在当前仍有资金“蠢蠢欲动”的背景下，对于价格继续往上的蹭涨，我们认为也相对合理。需要重点关注1250元/吨以及1330元/吨两处关键压力位情况。

最后， 虽然我们认为短期焦煤的催化并不强，但我们仍然认为焦煤或有望在2026年走出相对顺畅的上涨行情。只是时间节点上，我们更偏向于安全生产月、消费（883434）旺季等因素叠加下的6-10月间，而非当下。届时下游需求随着经济开始回暖，给出上游价格上涨土壤的概率也相对较大，值得期待但需要边走边看。

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