【事件分析】最大镍矿配额大幅下降

一、事件概况

2月11日消息称，印尼韦达湾镍矿今年的矿石生产配额将只有1200万吨，显著低于2025年经调整后的4200万吨，相比骤降71.4%。根据艾瑞镁特集团发布的最新公告，其确认已经收到印尼当局的初步通知，要求提交一份反映年产销为1200万吨的工作计划和预算（RKAB）。韦达湾镍矿是世界上最大的镍矿，由青山控股、法国艾瑞镁特集团和印尼国企PT Aneka Tambang合资所有。

二、分析点评

2024年初印尼推行“三年一批”政策时，韦达湾获批的基础配额为1600万吨/年；2024年10月增批至3200万吨/年；2025年7月再获1000万吨新能源（850101）专项配额，方达到4200万吨。因此，将2026年初的1200万吨与2025年峰值直接对比存在“基数错配”——更公允的比较基准应是2024年初的1600万吨，实际降幅约为25%，而非市场热议的70%。法国埃赫曼（Eramet）公告确认，将“在程序允许范围内尽快申请提高配额，根据印尼能矿部2025年9月30日政令，企业每年可提交一次RKAB修订申请，截止期为当年7月31日。这意味着韦达湾的提额申请大概率将在二季度末至三季度初落地。

2月10日，印尼能矿部官员公开表示，2026年批准的镍矿生产配额总量预计在2.6亿至2.7亿吨之间。据Mysteel测算，2026年印尼镍矿总需求约3.2-3.3亿吨，与当前配额目标相比存在0.6-0.8亿吨的年度缺口。目前仅有Vale、WBN、MBMA等少数头部企业获得新批量，已批复总量仅约8000万吨，距离2.6-2.7亿吨的年度目标尚有1.9亿吨待批量。2月19日至3月20日为印尼斋月，政府审批效率将显著下降，而企业使用2024年旧配额的缓冲期截至3月31日。这意味着二季度将是供应瓶颈最为尖锐的时期。

目前市场来看，当前镍市呈现交易所库存延续累库，但现货升水走高。截至2月11日，LME镍库存升至285750吨，维持历史高位区域；SHFE仓单52027吨，呈现累库趋势，反映下游春节因素及节前备货节奏放缓。不过2月初镍价回调，现货升水再次明显上涨，显示市场挺价意愿较为强势。镍市“弱现实、强预期”格局明显。

数据来源：iFind、瑞达研究

三、观点看法

综上，印尼韦达湾镍矿2026年配额大幅削减引发市场担忧，但实际较2024年基础配额降幅有限，且企业已明确将在程序允许范围内尽快申请追加配额，落地窗口预计在二季度末至三季度初。印尼整体2026年镍矿配额总量显著低于年度需求，加之审批进度滞后、斋月效率下降及旧配额缓冲期临近，二季度开始供应瓶颈最为尖锐。当前镍市库存延续累库，但现货升水持续走高，“弱现实、强预期”格局鲜明。综上，预计一季度镍价以震荡调整为主，消化高位库存与政策预期差；二季度起，随着供应缺口显性化及配额追加落地滞后，成本支撑与结构性短缺将驱动镍价中枢逐步上移。

研究员：王福辉

期货从业资格证F03123381

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