核心观点：中性偏多。原糖远月合约仍贴水现货合约，市场仍然在交易当前榨季全球糖市供应过剩的压力，但是市场已经在预期巴西下个榨季的产量，产量稳中略减，另外市场也在关注北半球2025/26榨季产量最终兑现情况，目前来看，印度、中国、泰国实际产糖量均较预期有所下降，有可能成为春节后白糖反弹的潜在驱动。
国外供需格局：中性。1）1月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为60.5万吨，较去年同期的30.1万吨增加30.4万吨，同比增幅100.99%；甘蔗ATR为132.95kg/吨，较去年同期的118.32kg/吨增加14.63kg/吨；制糖比为9.55%，较去年同期的31.77%减少22.22%；产乙醇4.27亿升，较去年同期的3.68亿升增加0.59亿升，同比增幅16.06%；产糖量为0.7万吨，较去年同期的1.1万吨减少0.4万吨，同比降幅达32.12%。2）2025/26榨季截至2026年2月3日，该邦已有199家糖厂开榨，与上榨季同期持平；累计入榨甘蔗8702.9万吨，较上榨季同期的6576万吨增加2126.9万吨；产糖806.34万吨，平均产糖率9.27%。
国内供需格局：偏空。国内方面，春节备货结束，销区成交清淡，贸易、终端存货意愿不强，传导销区销量下滑。
进口利润：中性。
进口量：中性。我国12月进口量同环比双增，创近年同期新高。
基差：中性。目前基差结构有所收敛。
最近一周，白糖主力2605合约连续上涨，多头主动增仓，涨至前期平台高点附近，基本面没有什么太好的改观，此次上涨主要受到价值规律的影响，出现波段上涨。
二、全球白糖供需格局分析
2.1 2025/26榨季截至1月上半月，巴西中南部产糖同比增加34.5万吨
1月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为60.5万吨，较去年同期的30.1万吨增加30.4万吨，同比增幅100.99%；甘蔗ATR为132.95kg/吨，较去年同期的118.32kg/吨增加14.63kg/吨；制糖比为9.55%，较去年同期的31.77%减少22.22%；产乙醇4.27亿升，较去年同期的3.68亿升增加0.59亿升，同比增幅16.06%；产糖量为0.7万吨，较去年同期的1.1万吨减少0.4万吨，同比降幅达32.12%。
2025/26榨季截至1月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为60103.5万吨，较去年同期的61469万吨减少1365.5万吨，同比降幅达2.22%；甘蔗ATR为138.36kg/吨，较去年同期的141.45kg/吨减少3.09kg/吨；累计制糖比为50.78%，较去年同期的48.15%增加2.63%；累计产乙醇312.67亿升，较去年同期的328.48亿升减少15.81亿升，同比降幅达4.82%；累计产糖量为4023.6万吨，较去年同期的3989.1万吨增加34.5万吨，同比增幅达0.86%。
2.2 截至2月3日，印度马邦累计产糖806.34万吨
印度马邦糖业委员会办公室近日发布报告显示，2025/26榨季截至2026年2月3日，该邦已有199家糖厂开榨，与上榨季同期持平；累计入榨甘蔗8702.9万吨，较上榨季同期的6576万吨增加2126.9万吨；产糖806.34万吨，平均产糖率9.27%。
从各地区来看，该邦的Kolhapur地区有37家糖厂开榨，包括25家合作糖厂和12家私营糖厂。入榨甘蔗1872.4万吨，产糖202.92万吨，产糖率10.87%，实现了全州最高水平。
Pune地区，入榨甘蔗1974.5万吨，产糖约189.2万吨，产糖率9.58%；共有30家糖厂开榨，包括17家合作糖厂和13家私营糖厂。Solapur地区共有47家糖厂开榨，入榨甘蔗1862.3万吨，产糖率8.37%。
2.3 原糖净空仓增加，刷新多翻空以来新高
北半球正常压榨中，产量预期逐渐兑现，印度生产进度偏快增添市场偏空气氛，供应充足始终施压盘面，原糖低位震荡。据CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截至2月3日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净空头仓位为210289手，较之前一周增加42536手，创去年六月份由多翻空以来新高。多头持仓为154357手，较之前一周增加934手，空头持仓为364646手，较之前一周增加43470手。
三、国内白糖供需格局分析
3.1 近期国内销糖率明显下降
中国农业农村部最新的中国食糖供需形势预测显示，生产端，甜菜糖厂已有14家结束生产，甘蔗糖厂处于生产高峰。销售端，截至1月31日，广西、云南、广东分别累计销糖155.1万吨、53.2万吨、20.6万吨，同比分别下降34.9%、17.7%和28.9%。
3.2 春节备货结束，产业链各环节均较为清淡
国内方面，春节备货结束，销区成交清淡，贸易、终端存货意愿不强，传导销区销量下滑。市场陆续公布1月的产销数据，主产区广西、云南、广东产销数据来看，显示中性，现货价格持稳为主。预计产销数据好转之前看不到很大的向上空间。
原糖远月合约仍贴水现货合约，市场仍然在交易当前榨季全球糖市供应过剩的压力，但是市场已经在预期巴西下个榨季的产量，产量稳中略减，另外市场也在关注北半球2025/26榨季产量最终兑现情况，目前来看，印度、中国、泰国实际产糖量均较预期有所下降，有可能成为春节后白糖反弹的潜在驱动。
写作日期：2026年2月11日
