导语

3月地缘扰动推涨PP成本，企业盈利持续亏损，提升生产企业下调开工负荷率预期，PP在成本走高、现货收紧以及多头情绪驱动下强势上涨。而除地缘局势影响外，春检来临也将加码供应收缩叙事，支撑短期市场价格表现。

霍尔木兹海峡风险上升，推高PP上游原料价格

中东地缘冲突加剧造成能源（850101）出口受阻以及霍尔木兹海峡航运关闭导致物流成本与保险费率飙升，令依赖中东进口以及经霍尔木兹海峡运输的原油、甲醇、丙烷价格明显上涨。截至3月3日，布伦特原油一度涨至82.37美元/桶的高位，结算价收于81.4美元/桶，较2月底上涨8.92美元/桶；中国华东冷冻货到岸价格丙烷价格收至750美元/吨，较2月底涨85美元/吨；沿海甲醇价格收盘升至2455-2550元/吨，较2月底涨290元/吨。由于原油、甲醇及丙烷均是PP生产的上游主要原料，且以上原料对外依存度较高，而PP原油路径占比55.67%，丙烷路径占比达19.91%，外采甲醇路径占比3.40%。因此冲突升级将令原油、甲醇、丙烷供应缺口扩大，推动产业链价格整体上移，进而令PP生产成本明显走高。

PP生产企业或下调开工率，以对冲成本上升冲击

截至3月3日，随着原油、丙烷以及甲醇价格的上涨，油制PP成本在8095.21元/吨，较2月底上涨9.09%；丙烷制PP成本升至8767.22元/吨，较2月底上涨9.61%；外采甲醇制PP成本升至6950元/吨，较2月底上涨4.98%。虽然近两日PP期货涨停，现货价格单日涨幅亦超出6%，但此轮地缘局势对上游原料价格的带动涨幅仍超过产业链末端PP价格的涨幅，加之油制、丙烷制、外采甲醇制PP企业理论盈利长期处于负值状态，油制、丙烷制PP利润亏损进一步加深。其中油制利润下跌至-806.87元/吨，较2月底亏损扩大3.00%；丙烷制利润下跌至-1641.22元/吨，较2月底亏损扩大18.12%。原料断供、运输成本走高以及亏损扩大的多重预期影响令PP生产企业下调开工负荷率或停车的概率明显提升，已有部分生产企业降负荷运行并限制日度开单量，预计制约3月整体行业开工表现。

春检带来新一轮支撑，高停车损失量持续

3月起春检启动预计令供应边际收缩，根据卓创资讯（301299）最新调研，3-5月古雷石化、东华能源（002221）(茂名)、石家庄联合、中安联合、延能化、延安炼厂以及神华宁煤等装置均有大修计划，预计停车损失量分别在90万吨、78万吨、88万吨附近，环比增加28.39%、-12.62%、10.76%，开工负荷率预计维持在72%-76%。春检支撑下PP行业开工负荷率难有提升，存量供应压力可控。

表13-5月聚丙烯计划内停车统计

单位：万吨

短期地缘风险主导行情，关注回落风险

总体来看，地缘冲突持续发酵背景下，PP现货市场受情绪主导更为明显，短线价格易涨难跌，但仍需关注地缘局势缓和导致盘面回落进而影响现货市场情绪的风险。与此同时，考虑到3-5月高检修量对于供应端的支撑，预计后市价格回落幅度依旧限于地缘风险溢价，后续仍需注意计划外停车以及春检实际兑现进度等供应端指标变化。

文|孙之淇