有色早评 | 2026年3月5日

品种：铜、铝、锌、、锡、镍、不锈钢、碳酸锂

铜

宏观上，地缘引发的油价飙升使得流动性风险出现缓解，美元指数和美债利率出现回落，对市场的抑制影响减弱，贵金属（881169）和权益市场出现小幅回升后，铜价跟随。

从基本面来看，2026年春节后国内社会库存延续明显累库趋势，国内社库直到3月2日已达到57.3万吨，节后整体国内库存值达近十年来峰值。节中冶炼厂检修干扰较少而下游复工相对缓慢，存在一定期间的高库存时段。但电解铜现货成交量有所回升，整体采购需求缓慢回升，现货大幅贴水有所回缩，预期未来几周开始缓慢去库形成需求共振。

此前消息面上，洪水导致刚果与赞比亚接壤处以南一座桥梁坍塌，切断了刚果民主共和国的主要铜出口走廊，扰乱了这个世界第二大产铜国的出货。这使得很多出口要绕行偏远口岸将显著增加物流时间与成本，或传导至铜价。该国道路发展局在另一份声明中表示，周日正在进行工作，以期在48小时内恢复该路线的通行。若抢修延迟或替代路线运力不足，全球铜供应缺口或进一步扩大。旦当前阶段铜价对于宏观的整体定价更明显。

整体而言，铜价现阶段高度相关宏观市场，受到流动性风险缓解后，铜价再次反弹。后续需高度警惕油价走势，如果持续抬升，市场仍承压，且存在后续进一步下探的可能。如果短期缓解，铜价在经历下方测试后具备反弹条件。

铝

铝 2026.3.5

海外宏观主要关注美联储降息预期（能源（850101）成本抬升通胀走高），美国关税政策反复，美伊冲突后续发展。美伊热战爆发，霍尔木兹海峡实质上被封锁，伊朗目前拥有电解铝产能97万吨，占全球电解铝产能1.2%，原材料进口不畅中东铝（占全球总供给9%）也面临停产风险，同时铝制品出口受阻也会导致非中东地区铝供应下行担忧，卡塔尔能源（850101）公司因天然气（885430）暂替供应，导致电厂停止发电，将于3月底前关停铝厂，涉及产能64万吨，巴林铝业宣布合同遭遇不可抗力，生产暂未停止，但无法进行航运，逻辑持续验证中。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属（1B0819）行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

需求端，春节期间铝锭+铝棒库存环比+28.5至150.8万吨，符合市场预期，节后第一周库存环比+6.3至157.1万吨，节后第二周库存环比+8.1至165.1万吨，延续累库，持续验证旺季需求成色，国内临近两会，政策刺激内需仍可期待。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，11月、12月光伏新增装机环比增加，2026年悲观预期略向上修正，自2026年4月1日起取消光伏产品增值税出口退税，短期有望刺激出口增加，中长期有助于推动国外市场价格理性回归，降低我国面临的贸易抹摩擦风险。2026年补贴政策延续，白色家电（881131）和新能源汽车（885431）需求仍有支撑。

原料端，几内亚进口矿供应仍有增量预期，短期海运费用提升对矿价形成支撑，氧化铝虽检修增多，但周度供需仍过剩，库存持续累库，同时霍尔木兹海峡处于实际被封锁的状态，中东铝氧化铝的需求实质被停，短期过剩压力陡增，基本面仍偏空。近期国内氧化铝厂检修逐渐频繁，个别氧化铝厂由于生产经营压力较大被迫减产，但目前减产的氧化铝产能以常规性检修和弹性生产为主，考虑到当前的过剩量级不同以往，短停无法将过剩的部分消弭，后续需观察现货能否止跌回升。

整体来看，美伊热战冲突持续下，霍尔木兹海峡被实质封锁，中东铝供应面临停产风险，非中东地区铝供应面临大幅下行的压力，卡塔尔能源（850101）公司因天然气（885430）暂替供应，导致电厂停止发电，将于3月底前关停铝厂，涉及产能64万吨，复产时长预计6-12个月，巴林铝业宣布合同遭遇不可抗力，生产暂未停止，但无法进行航运，逻辑持续验证中，铝价偏强上行。铝供应增量已步入低增速阶段，中东铝减产难有其他地区补足，如持续冲突，铝价上行驱动强，低多思路为主。氧化铝虽检修增多，但周度供需仍过剩，库存持续累库，同时霍尔木兹海峡处于实际被封锁的状态，中东铝氧化铝的需求实质被停，短期过剩压力陡增，基本面仍偏空，考虑到下方空间较为有限，给出空间可以参与短空。

1.【巴林铝业宣布合同遭遇不可抗力】外电3月4日消息，一位发言人表示，巴林铝业公司（Aluminium Bahrain，简称Alba）宣布其合同遭遇不可抗力，因为该公司无法进行货物运输。该发言人称：“这是因为霍尔木兹海峡目前发生的情况，我们无法进行航运。所以虽然我们仍在生产，但铝仍滞留在Alba。”。据其网站显示，巴林铝业拥有全球最大的铝冶炼厂之一，2025年铝产量为162万吨。受此消息影响，伦敦金属交易所（LME）铝价一度飙升5.1%，至每吨3,418美元，创下2022年4月以来的最高水平。（上海金属网编译）

2.【卡塔尔铝业冶炼厂启动有序停产 海德鲁向客户发出不可抗力通知】SHMET3月4日讯，周二，在卡塔尔铝业（Qatalum）冶炼厂的有序停产已于3月3日启动，股东挪威海德鲁（Norsk Hydro）向客户发出不可抗力通知后，美以袭击伊朗对铝行业的影响加剧。持有Qatalum 50%股份的海德鲁在周二的一份声明中表示：“在天然气（885430）供应商通知即将暂停天然气（885430）供应后，做出了关闭的决定。”卡塔尔能源（850101）公司（QatarEnergy）与海德鲁同为年产64.8万吨的Qatalum项目的股东。海德鲁表示，Qatalum预计将于3月底完全关闭，全面重启可能需要6至12个月的时间。“海德鲁已向Qatalum的客户发出不可抗力通知，通知称正努力降低此次事件带来的影响，并评估通过替代供应渠道履行合同义务。员工安全仍是Qatalum的首要考量。”尽管如此，贸易商表示，卡塔尔的停产引发了人们对该地区其他国家也将很快停产的担忧。去年，海湾合作委员会国家供应了全球8%的铝。

锌

锌 2026.3.5

海外宏观主要关注美联储降息预期（近期重要官员密集表态），美国关税政策反复，美伊冲突后续发展。卡塔尔能源（850101）公司称由于拉斯拉凡工业城和梅赛义德工业城的运营设施遭到军事袭击，将停止液化天然气（885430）生产。受此影响，欧洲基准天然气（885430）价格暴涨，能源（850101）价格抬升引发锌冶炼厂减产担忧。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属（1B0819）行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

供给端，中国2025年12月锌矿砂及其精矿进口量为21万金属吨，同比+1.1%。国产矿四季度产量环比下行，国产锌精矿TC低位持平，矿端供应仍偏紧，据百川调研，3月冶炼厂排产环比预增5.7万吨。日本三井锌冶炼厂因地震停产，涉及产能11.2万吨，持续跟踪。

需求端，春节期间国内库存环比+3.6至17.4万吨，符合季节性走势，节后第一周库存环比+0.6至18万吨，节后第二周延续累库，环比+3.2至21.2万吨。持续验证节后旺季需求成色。

总体来说，基本金属处于上行驱动有限（短期继续上涨需要宏观驱动进一步加强），中有投机，下有产业支撑的阶段，持续验证旺季需求成色，关注现货升贴水和库存变动。美伊热战爆发，交易主线切换到地缘影响上，海外能源（850101）价格抬升引发锌海外炼厂减产担忧，锌价短期偏强震荡。

1.【2025年五矿资源（HK1208）核心矿山表现强劲 秘鲁、澳大利亚矿山产量增长显著】外电3月3日消息，2025年五矿资源（HK1208）（MMG Ltd.）旗下核心矿山运营表现亮眼，秘鲁Las Bambas铜矿和澳大利亚Dugald River矿山实现产量增长。其中，Las Bambas铜矿2025年实际产铜41.08万吨，远超原指引上限，创历史第二高年产量，伴生钼、金、银产量也同步提升，C1成本降至1.12美元/磅，低于指引区间；Dugald River锌矿2025年产锌18.35万吨，达到指引上限，创年度纪录，C1成本低至0.65美元/磅，受益于运营优化及副产品收益提升。MMG是一家以铜、锌为核心的国际矿业公司，资产横跨南美洲、非洲及澳洲，除Las Bambas、Dugald River、Kinsevere矿山外，还拥有博茨瓦纳Khoemacau铜矿、澳大利亚Rosebery多金属矿等核心资产。2025年公司整体产量表现强劲，主要矿山均达到或超过产量指引。（上海金属网编译）

2.【普京说考虑主动给欧洲“断气”】SHMET03月05日讯，俄罗斯总统普京当地时间3月4日在接受俄媒采访时表示，当前石油、天然气（885430）的价格确实在上涨，这是对俄罗斯能源（850101）的限制以及美以对伊朗的侵略等因素叠加导致。而欧盟还要全面禁止从俄罗斯进口管道天然气（885430）和液化天然气（885430）。普京说，反正欧盟迟早要禁止进口俄气，不如俄罗斯主动给欧洲“断气”，停止向欧洲市场供应并转向新兴市场。 (CCTV国际时讯)

锡

锡 2026.3.5

海外宏观主要关注美联储降息预期（近期重要官员密集表态，能源（850101）成本抬升推高通（QCOM）胀），美国关税政策反复，美伊冲突后续发展。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属（1B0819）行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

供给端，缅甸部分地区武装动乱，稀土（884215）矿区存在人员撤离的情况，但动乱离锡矿产区较远，实际影响有限，同时佤邦明确分摊抽水费用流程，加速推进低海拔区域的高品位锡矿区复产进程，叠加佤邦抛储动作，锡矿供应有增量预期，国内TC环比上行。印尼打击非法采矿及印尼矿业部长称研究在明年禁止出口包括锡在内的若干原材料，引发锡出口减少担忧，从2月印尼精锡出口数据来看同比预计下滑10%，并有传闻称印尼拟对锡出口征收15%关税，据当地交易所反馈暂未实质施行文件。刚果金矿端供应的担忧因战乱的不确定性将持续存在，短期东部安全形式恶化。

需求端，国内处于节后持续验证旺季需求成色的时间节点，从节后现货仍维持升水来看，现货仍有一定支撑，但随着期货价格上行，升水有所回落。春节后社会库存环比+1736至17309吨，持续验证旺季需求成色。

整体来看，短期基本金属处于上行驱动有限（短期继续上涨需要宏观驱动进一步加强），中有投机，下有产业支撑的阶段，持续验证旺季需求成色，关注现货升贴水和库存变动。佤邦明确分摊抽水费用流程，加速推进低海拔区域的高品位锡矿区复产进程，叠加佤邦抛储动作，锡矿供应有增量预期，国内TC环比上行，锡价短期上行承压。全球精锡供需平衡仍存缺口，随着全球降息深化，新质需求有望加速，中长期来看仍可逢低多配。

1.【美联储褐皮书：大多数辖区预计经济将轻微、温和增长】SHMET3月5日讯，褐皮书显示，在美联储的十二个辖区中，有七个辖区的整体经济活动以轻微至温和的速度增长；而报告经济活动持平或下降的辖区数量从上一报告期的四个增加到了本期的五个。尽管总体上消费（883434）者支出略有增加，但有两个辖区报告支出持续下降。许多辖区指出，由于经济不确定性增加、价格敏感度上升以及低收入消费（883434）者削减开支，销售受到抑制。受冬季风暴影响的辖区表示，零售客流量普遍放缓；此外，一个辖区提到，移民执法活动对城市地区的客户需求产生了负面影响。在提供相关报告的辖区中，汽车销售多为下降，许多辖区将其归因于持续的负担能力问题。

镍

镍 2026.03.05

昨日沪镍主力合约上涨1.29%，收盘价138460元/吨。金川镍升贴水-50至6900元/吨，进口镍升贴水维持-150元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M（MMM）升贴水+8.11至-213.46美元/吨。

供应端，印尼目前批准的镍矿RKAB配额在2.6-2.7亿吨之间，印尼通过削减配额调控镍矿供应以支撑镍价的逻辑延续。

库存端，伦镍库存维持高位，总库存超28万吨。国内显性库存同样维持高库存。精炼镍现货库存压力仍偏高。

综合来看，目前印尼批准的镍矿RKAB配额在2.6-2.7亿吨之间，印尼通过削减配额调控镍矿供应以支撑镍价的逻辑延续，目前当地仍处斋月，预计短期不会有新的配额释放。已批准的配额方面，外资企业的配额有显著削减，而外资加工企业春节期间发生尾矿滑坡事故后，处理的力度较去年或有显著升级，因此印尼镍资源供应扰动的风险仍较高。印尼控制镍元素释放的逻辑延续的环境下，镍矿价格持续上涨，镍价下方空间有限。近期风险主要来自宏观方面降息预期与市场流动性变化与地缘风险。后续观察印尼当地镍矿供需格局变化，加工端产能被动出清情况以及宏观环境变化。

1、【印尼镍矿矿工协会成未提及三家冶炼厂因镍矿RKAB产量削减关停的言论】针对有报道称2026年镍矿工作计划与预算（RKAB）的产量配额削减导致三家镍冶炼厂停工一事，印尼镍矿矿工协会（APNI）作出正式澄清。印尼镍矿矿工协会秘书长梅迪·卡特（CRI）琳·伦凯3月4日的书面声明中强调，相关信息并非来自对其的直接采访，而是源于其在某论坛研讨会上的分享内容。针对三家冶炼厂因该政策关停的传闻，梅迪明确表示从未发表过相关言论，其在论坛中提及的仅是部分企业的正常经营状况，具体如下：PT GNI将于2026年对旗下5条生产线进行检修维护；PT Huadi Nickel自2025年底起暂停生产；PT Wanxiang Nickel Indonesia自2025年底起关停了数条生产线。上述内容均为企业的正常经营信息，并非由镍矿RKAB减产政策直接导致。（上海金属网）

2、【中东局势升级，印尼政府仍将维持镍矿供应平衡】中东地区地缘政治升级，被认为将对印尼能源（850101）与矿产资源领域（ESDM）产生影响，其中包括镍等战略矿产的国际贸易。印尼政府已采取预防性措施，以维护全球市场的价格稳定与供应平衡。能源（850101）与矿产资源部长巴希尔?拉哈达利亚3月3日强调，必须以更审慎的生产管治政策应对全球动态变化，尤其是镍矿商品。巴希尔表示，政府目前正通过审慎审批工作计划与预算（RKAB）来聚焦进行生产调控，以在国际市场不确定性背景下防止供应过剩。他解释，中东局势升级可能影响全球供应链、物流成本以及大宗商品市场情绪。在这种形势下，供需平衡是维持镍价稳定的关键。在地缘政治不确定性背景下，政府正努力确保外部波动不会对国内产业稳定造成显著影响。通过RKAB进行生产调控，预计可防止因供应过剩带来的价格压力，同时维护国家收入与矿业业务的可持续性。（要钢网）

不锈钢

不锈钢 2026.03.05

昨日不锈钢主力合约收盘价14300元/吨，涨跌幅+0.99%。无锡现货基差升水-95至580元/吨；主力合约持仓-4247至61114手；仓单维持51591吨。

原料端，昨日印尼高镍生铁到港价维持1102.5元/镍点，近期镍铁价格整体回升，不锈钢成本支撑加强。

供应端，2月不锈钢由于假期排产显著下降。

原料端，印尼控制镍矿供应逻辑加强，当地部分火法产线由于原料成本上升选择减产，镍铁价格预计偏强运行。不锈钢当前趋势仍主要由原料端趋势决定。近期印尼镍供应扰动不断发酵，原料价格带动下预计不锈钢维持相对偏强运行，后续继续观察原料价格走向以及印尼政策变动。风险主要来自宏观风险以及后续印尼限矿政策力度不及预期。

1、【印尼对欧盟不锈钢出口暴增350%】3月4日综合外媒消息，最新数据显示，2025年欧盟对印尼不锈钢坯料的进口量同比激增超过350%，总量达25万至30万吨，其中绝大部分流向意大利。这一现象凸显了欧盟市场保护政策的失效，并引发对相关贸易防御措施“双重标准”的质疑。（51bxg快讯）

碳酸锂

碳酸锂 2026.03.05

昨日碳酸锂主力合约下跌2.86%，收盘价153060元/吨。主力合约持仓-593至339911手，仓单-600至37155吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-7000至152700元/吨，工业级碳酸锂报价-7250至149750元/吨。锂精矿均价-105至2175美元/吨。

现阶段供应端，国内锂盐产能节后复产积极，但锂云母产线由于原料相对紧缺，产量回升缓慢。海外津巴布韦锂矿出口面临许可线上化过程暂无恢复，智利资源释放积极。

需求端储能（885921）需求维持景气，海外需求短期面临供应链问题，但不影响电池厂排产。新能源汽车（885431）前两个月销量较低，动力电池终端需求预期承压。

目前碳酸锂需求端面临一定压力，不过供应端国内锂矿供应扰动的风险仍未完全落地，海外锂矿供应的风险伴随资源民族主义与关键矿产资源争夺的环境上升，同时现阶段碳酸锂现货供需预计维持供需偏紧库存去化的格局。因此预计在锂电产能扩产周期（883436）延续，原料需求维持强劲的条件下，碳酸锂价格整体仍会维持宽幅震荡，若后续供应风险爆发，锂价仍有上行驱动与空间。后续面临主要的风险来自高价刺激性供应增量超预期，锂电需求不及预期，以及宏观环境变化风险。

1、【智利锂业巨头借道中国加工重构供应链，硫酸锂出口激增背后的税务与产能博弈】全球主要锂生产商智利SQM正通过大幅提升硫酸锂（而非最终电池级碳酸锂）产量并将其集中出口至中国进行委托加工的模式，重塑其全球供应链与成本结构。该公司计划在2026年增加硫酸锂产量，并将其在智利安托法加斯塔的转化工（850102）厂扩建计划推迟至2028年，以优先支持这一战略。核心在于其与四川迪信工厂达成的协议：SQM将成本相对较低的硫酸锂出口至中国，由后者代为加工成每年最高5万吨碳酸锂当量（LCE）的电池级产品，SQM保留成品所有权并支付加工费。此模式使其在不突破智利卤水抽取配额的前提下提升总产出，同时因硫酸锂产品价值较低，可有效降低在智利支付的资源税及海运保险费。海关数据显示，2026年1-2月智利硫酸锂出口量达39,941吨，同比激增221.2%，且全部流向中国，该数据已超2025年全年出口量的三分之一。随着SQM计划在2026年将总锂产量提高3万吨LCE，硫酸锂出口预计将持续增长。（上海金属网）

2、【海关：智利2月碳酸锂出口量为26849吨】SHMET3月4日讯，智利海关公布的数据显示，智利海关公布的数据显示，智利2月锂出口量为27791吨，其中碳酸锂出口量为26849吨。当月对中国出口碳酸锂22380吨。（文华财经）

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