核心观点：偏多。尽管全国棉花商业总库存上周首次小幅下降，但绝对水平依然高企，且港口进口棉库存继续累积。下游纺织企业复工缓慢，纱线价格跟涨乏力，成本传导不畅，市场正密切关注三月传统"金三银四”旺季的实际需求能否兑现。如果说“金三银四”旺季需求不能很好兑现，形成了预期差，那就可能导致郑棉在一季度末二季度初出现比较深度的回调，但是短期的需求旺季逻辑证伪不能扭转长期看涨的逻辑。我国2026年新疆棉花种植面积已经大幅缩减，目前这种预期已经在2605合约上体现的比较充分，而且这是一个长期的种植面积下降，供给端直接收紧，如果说实际种植阶段预期证实且生长阶段天气不佳，那新年度我国棉花将大概率减产，2609合约还能再继续上攻。

全球棉花供需情况：偏多。美国农业部2月的农业展望论坛显示，新年度即2026/27年度全球棉花将进入减产周期（883436）。

港口库存：中性。截至2月26日，进口棉主要港口库存53.81万吨，周环比增加0.75%。其中，山东地区青岛、济南港口及周边仓47.1万吨，同比增加0.86%，江苏地区张家港港口及周边仓库进口棉库存约3.73万吨，其他港口库存约2.98万吨。

下游产业链：偏空。据Mysteel农产品（850200）数据监测，截至2月26日，主流地区纺企开机负荷在64.6%，较上周提升59.51%。主要地区纺企纱线库存为34.7天，周度上涨2.69%，刷新近1年高点。

进口棉价差：偏空。目前内外棉价差走阔。

春节之后，郑棉出现了高位震荡平台的阳线放量突破，主力合约最高触及15665元/吨，但是随后内外棉价均出现多头获利离场的行为，但是郑棉价格并没有大幅迅速的回撤，表明这不是筹码的派发，更多的是主力的吸筹。

二、全球棉花供需格局分析

2.1最近一周美棉出口净销售缩水46%

越南和孟加拉订单明显减少，美棉出口需求随之降温，净销量缩减至28.29万包，美国农业部(USDA)公布的出口销售报告显示，2月19日当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增25.32万包，较之前一周减少46%，较前四周均值减少12%。美国下一市场年度棉花出口销售净增2.97万包。当周，美国棉花出口装船为19.30万包，较之前一周增加12%，较此前四周均值减少10%。

2.2USDA2月份供需报告调减了美棉出口，调增了全球库存

2025年2月份，2025/26年度全球棉花产量和期末库存环比上调，消费（883434）量和贸易量调减。全球棉花产量环比调增42.5万包，中国和南非产量调增，但被阿根廷和墨西哥的减少部分抵消。全球消费（883434）量调减20万包，其中巴基斯坦减少10万包，其他地区有小幅调减。全球棉花出口量调减6万包，其中美国和澳大利亚出口量相互抵消，其他几个国家有小幅调减。因马里、阿富汗和墨西哥的历史数据有修正，故2025/26年度全球期初库存环比减少。经过上述调整之后，全球期末库存增加近63万包，至7510万包，库存消费（883434）比为63%。

2.3美棉多增空减，净空仓高位回落

CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截至2月24日当周，对冲基金及大型投机客持有的棉花净空头仓位为28970手，较之前一周减少26763手，自4个月高点回落。多头持仓为103424手，较之前一周增加3841手，空头持仓为132394手，较之前一周减少22922手。

三、国内棉花供需格局分析

3.1春节后港口棉花季节性增加

节后市场暂未全面恢复，入库速度略有放缓，节后下游采购增加，出货情况尚可。据Mysteel调研显示，截至2月26日，进口棉主要港口库存53.81万吨，周环比增加0.75%。其中，山东地区青岛、济南港口及周边仓47.1万吨，同比增加0.86%，江苏地区张家港港口及周边仓库进口棉库存约3.73万吨，其他港口库存约2.98万吨。

3.2由于春节停工导致纺企纱线库存攀升

春节假期后内地纺企陆续开工，开工率基本恢复至节前水平，内地开机5-6成左右，疆内开机维持在9成以上。据Mysteel农产品（850200）数据监测，截至2月26日，主流地区纺企开机负荷在64.6%，较上周提升59.51%。

春节期间，新疆纺企基本正常开工，库存增加较为明显，节后内地纺企陆续开工，但下游开工缓慢，发运前期订单为主，内地企业库存18-25天左右。据Mysteel农产品（850200）数据监测，截至2月26日，主要地区纺企纱线库存为34.7天，周度上涨2.69%，刷新近1年高点。

3.3我国棉花商业库存环比下降同比略增，处于同期偏高水平

随着国内大部分新棉上市，市场供应保持充裕，纺织企业节前补库带动原料温和消耗，商业库存环比基本持平，高于去年同期。中国棉花协会公布称，截至1月末，全国棉花商业库存578.9万吨，同比增加4.2万吨，环比增加0.4万吨，处于同期偏高水平。

春节过后棉花价格涨幅明显，内地纺企陆续复工，企业采购节奏有所放缓，新疆纺企稳定生产，商业库存继续小幅下降，但仍处于同期高位。据Mysteel调研显示，截至2026年2月27日，棉花商业总库存526.76万吨，环比上周减少8.78万吨，减幅为1.64%。其中，新疆地区商品棉410.05万吨，周环比减少11.26万吨减幅为2.67%。内地地区商品棉62.9万吨，周环比增加2.08万吨，增幅为3.42%。

尽管全国棉花商业总库存上周首次小幅下降，但绝对水平依然高企，且港口进口棉库存继续累积。下游纺织企业复工缓慢，纱线价格跟涨乏力，成本传导不畅，市场正密切关注三月传统"金三银四”旺季的实际需求能否兑现。如果说“金三银四”旺季需求不能很好兑现，形成了预期差，那就可能导致郑棉在一季度末二季度初出现比较深度的回调，但是短期的需求旺季逻辑证伪不能扭转长期看涨的逻辑。我国2026年新疆棉花种植面积已经大幅缩减，目前这种预期已经在2605合约上体现的比较充分，而且这是一个长期的种植面积下降，供给端直接收紧，如果说实际种植阶段预期证实且生长阶段天气不佳，那新年度我国棉花将大概率减产，2609合约还能再继续上攻。

写作日期：2026年3月4日