国金证券（600109）近日发布有色金属（1B0819）行业周报：氧化镨钕本期价格为85.02万元/吨，环比上涨0.04%。氧化镝本期价格149.0万元/吨，环比上涨2.76%；氧化铽本期价格628.0万元/吨，环比下降2.79%。锡锭本期价格为40.02万元/吨，环比上涨5.82%。近期价格随宏观环境波动较大；近日印尼正在研究在未来几年禁止锡原料出口，考虑在印尼在锡产业链所处地位，在产业链转移的过程中锡材加工企业或催生较大补库需求，进而利好锡价上行。
以下为研究报告摘要：
本期（2.24-3.6，下同）申万小金属（881170）指数收43063.68点，环比上涨9.61%，跑赢申万有色指数5.85pcts，跑赢沪深300（399300）指数9.61pcts。
稀土（884215）：氧化镨钕本期价格为85.02万元/吨，环比上涨0.04%。氧化镝本期价格149.0万元/吨，环比上涨2.76%；氧化铽本期价格628.0万元/吨，环比下降2.79%。近期价格持续新高，我们认为或与2024-2025年发布的供给侧文件相关性较大，行业供改持续推进。中钇富铕矿加工费进一步上涨至4.1万元/吨，表明冶炼出清、格局优化或持续兑现。12月我国稀土永磁（885343）出口量环比/同比分别-3%/+7%，单月出口量创历史同期新高；2025年全年同比-1%，表明海外仍有较大补库需求。稀土（884215）板块将继续演化估值业绩双升，2026年亦为重点标的同业竞争解决的关键一年。资源端建议关注中国稀土（000831）（中重稀土（884215）龙头，供改最大受益者）、中稀有色（600259）（低估、高成长的华南稀土（884215）龙头）、北方稀土（600111）（轻稀土（884215）龙头，低成本优势显著）、包钢股份（600010）（稀土（884215）、钢铁（850106）双轮供改受益）；磁材环节受益标的：金力永磁（HK6680）（磁材龙头，机器人贡献增长空间）。其余相关标的正海磁材（300224）、宁波韵升（600366）。
锡：锡锭本期价格为40.02万元/吨，环比上涨5.82%。近期价格随宏观环境波动较大；近日印尼正在研究在未来几年禁止锡原料出口，考虑在印尼在锡产业链所处地位，在产业链转移的过程中锡材加工企业或催生较大补库需求，进而利好锡价上行。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI赋能下、汽车智能化加持的半导体（881121）复苏，锡供需格局将长期向好。推荐华锡有色（600301）；其余相关标的锡业股份（000960）、兴业银锡（000426）和新金路（000510）。
钨：钨精矿本期价格90.77万元/吨，环比上涨30.29%；仲钨酸铵本期价格133.54万元/吨，环比上涨30.25%。近期赣州市宣布开展打击矿产资源违法犯罪联防共治专项行动；且我们认为在海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高。我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及据新华社消息“美国总统特朗普表示将2027财年美国军费提高至1.5万亿美元”，因此我们认为海外或延续高备库，进一步支撑价格上行。相关标的：中钨高新（000657）、厦门钨业（600549）、章源钨业（002378）、佳鑫国际资源（HK3858）。
锑：本期锑锭价格为17.21万元/吨，环比上涨4.21%；锑精矿价格为14.61万元/吨，环比上涨1.40%。海外锑价为2.40万美元/吨，环比下跌3.52%。12月我国锑品出口环比/同比分别+4%/-71%，基本符合预期。近期价格有所回调，我们认为更多系前期投机资金获利了解离场；而我们仍然坚定看好后续出口修复带来的“内外同涨”。结合目前光伏玻璃产量走平回稳，因此若出口显著修复、需求拐点向上，有望释放较高向上的价格弹性。资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色（600301）、湖南黄金（002155）；其余相关标的华钰矿业（601020）、倍杰特（300774）。
钼：钼精矿本期价格为4450元/吨，环比上涨7.23%；钼铁本期价格28.10万元/吨，环比上涨6.44%。进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升:趋势上看，基于钨价持续新高，我们认为钼价或受益部分钨需求挤出。钢招量景气持续，产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通道进一步明确。钼同属军工（885700）金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份（601958），国城矿业（000688）。
风险提示
供给不及预期；新能源（850101）产业景气度不及预期；宏观经济波动。（国金证券（600109） 吴晋恺,王钦扬,金云涛）
