受多重因素影响导致不确定性增加，国内外原油市场上演“历史级别大逆转”。WTI原油期货及布伦特原油期货从一度逼近每桶120美元大关，大幅跳水至每桶90美元以下，国内原油期货主力合约及下游能化品种同样经历“大起大落”的行情。

图：WTI原油日K线图

霍尔木兹海峡通行恢复时间和恢复程度仍是左右后续油价风险溢价水平的关键因素。一方面，若冲突在短期结束，运力可能以较快速度回归，原油风险溢价可能大幅回吐；另一方面，若部分通航情况持续一段时间，油价需要计入中东温和断供的情况。

能源运输陷入“停滞”

油价大幅波动背后不难窥见被誉为“石油运输咽喉”的霍尔木兹海峡的重要性。

正如沙特阿拉伯国家石油公司（沙特阿美）首席执行官Amin Nasser在该公司公布2025年业绩后的媒体电话会议上所说，霍尔木兹海峡封锁造成的供应中断持续时间越长，全球石油市场可能面临的后果就越“灾难性”。

中东主要产油国向全球市场出口石油高度依赖霍尔木兹海峡，2025年通过霍尔木兹海峡运输的原油和石油产品分别达到1491万桶/天和332万桶/天。通过该海峡运输的原油约占全球石油运输总量的五分之一。

摩根大通（JPM）的数据显示，2月28日经此航道的石油出口量已骤降至约400万桶，不足正常流量的四分之一。摩根大通（JPM）分析师指（399354）出，若霍尔木兹海峡完全关闭，该地区产油国原油生产将因储油限制而最多只能维持25天，此后将被迫减产。

尽管沙特等少数海湾国家建有东西向输油管道，具备绕开霍尔木兹海峡出口是有的能力，但相关管道的实际绕行能力仅约400万至500万桶／日，相比海峡正常约2000万桶／日的运输规模仍有明显缺口。

高盛（GS）分析师表示，霍尔木兹海峡运输受阻后，理论上可通过延布、富查伊拉等港口及相关管道进行替代运输，但现实中的转运量仅约90万桶／日，远低于约360万桶／日的理论能力。

随着港口、储油设施及输油管道接连遭袭，替代运输网络的安全性进一步受到质疑。叠加船运企业对实际安全风险的高度担忧而普遍采取观望态度，全球原油供应冲击规模已升至约1710万桶／日，远超历史常见水平，均放大了市场对油价剧烈波动的预期。

东证衍生品研究院预计，若霍尔木兹海峡通航持续中断，在伊朗出口能力可能部分保留的情况下，推算供应损失在900-1000万桶/天上下，将占全球总消费（883434）量的约10%，缺口庞大。

此外，当前全球大部分可用于缓冲断供风险的闲置产能集中于OPEC国家，也需要依赖于霍尔木兹海峡保持正常通行才能有效向市场释放，霍尔木兹海峡中断持续时间对全球能源（850101）安全是一个关键变量。

产油国将率先减产

由于包括伊朗在内的波斯湾沿岸国家高度依赖该海峡出口，且中东产油国多数陆上仓储能（885921）力有限，陆上库容耗尽正使得产油国被动减产。

根据Kpler陆上库存数据，波斯湾沿岸国家的整体陆上库容使用率约50%，但各国库容能力存在差异，沙特和阿联酋管道带来的出口调节能力将为炼厂和油田维持生产提供一些缓冲，预计剩余库容可支撑20天左右，此后也将看到一定幅度的产量削减。伊拉克剩余可用库容天数仅3天，而科威特库容预计在两周内也将被迫开始减产。

据最新报道，沙特、阿联酋、伊拉克和科威特据悉削减至多670万桶/天的原油产量。其中，沙特将石油产量削减200万至250万桶/天，伊拉克将原油产量削减约290万桶/天。

荷兰合作银行策略师Molly Schwarz与Michael Every表示，截至2月底，在不计入各国战略石油储备的情况下，全球商业石油库存规模约为7亿桶。按当前消耗速度计算，全球石油市场可能在约35至70天内面临实质性的供应短缺。

权益之计还是持久转向？

油价大幅上涨将对全球经济产生深远影响，从汽油、航空燃油、公用事业及制造业成本，到通胀、消费（883434）者支出和就业，无一不被波及，或让美国经济陷入“滞胀”处境。

“市场已经通过油价上涨、波动性加剧、收益率上升以及可能进一步恶化的避险情绪表达了一些信号。对美国总统特特朗普而言，速战速决可能比旷日持久的战争更有利。”荷兰国际（ING）集团美洲研究主管Padhraic Garvey表示。

国泰君安首席分析师、能源（850101）化工（850102）行政负责人黄柳楠认为，油价大幅上涨后，市场关注的重点风险将不只是地缘风险本身，原油等大宗商品价格上涨，可能会导致市场跳过通胀直接交易衰退，应重点关注宏观层面，油价上涨可能造成经济反噬,从而出现流动性风险。

美国对冲基金Marathon Asset Management首席执行官Bruce Richards表示，油价达到每桶120美元，可能会引发美国经济衰退。他强调，油价上涨有可能造成滞胀环境。

摩根大通（JPM）财富管理部投资策略主管爱丽丝·奥森博6日说，中东冲突导致美国油价上涨、关税不确定性再次出现，这些因素与复杂的就业市场情况相互交织，为美联储营造了“棘手的滞胀风险背景”。

因此，在“滞胀”压力与美联储“两难处境”的背景下，特朗普当地时间9日在佛罗里达州迈阿密市举行的一场新闻发布会上称，美国对伊朗的军事行动会“很快”结束。特朗普还表示，由于美国和以色列对伊朗的袭击造成市场动荡，他将取消一些与石油相关的制裁，以平抑油价。

但有分析师表示，所谓“战争很快结束”的表态，更像是一种面向国内政治的“胜利叙事管理”，或非真实的战略转折，通过提前宣布“接近胜利”来缓冲战争带来的政治与经济成本。

然而，需要注意的是，经济层面的压力并不会因政治话术而消失。霍尔木兹海峡持续紧张不断推高能源（850101）价格，抬升通胀与融资成本，并加剧美国面临的滞胀风险。在这一“经济引力场”作用下，冲突成本将持续累积，并最终迫使政策层面对战争规模和持续性作出某种形式的收缩或调整。

油价后续大幅波动或难避免

对于单日跌超30美元的油价，能源（850101）投资公司Tortoise Capital投资组合经理Rob Thummel直言，在他30年的职业生涯中，从未见过这种景象，目前很难判断这一切何时才会平息。

鉴于中东冲突无望迅速解决，分析师对于后续油价走势的判断也出现了较大分歧。若霍尔木兹海峡航运封锁无法迅速结束，再持续一至两周，即便释放战略石油储备，油价仍可能突破每桶130美元。瑞银（UBS）策略师乔瓦尼 斯托诺沃表示：“动用战略石油储备等应对手段十分有限，与霍尔木兹海峡长期关闭可能造成的供应缺口相比，只是杯水车薪。若海峡正常航运无法恢复，油价将持续上涨，直至需求被抑制。”

石油咨询公司Ritterbusch & Associates总裁Jim Ritterbusch也表示：这种极端的波动性恰恰表明，本轮油价涨势远未结束。

德意志银行（DB）分析师则表示，相比现货价格的剧烈波动，原油期货曲线远端表现明显更为克制。当前2026年12月到期的布伦特原油远期合约交易价格仅为74.95美元/桶，显示市场普遍仍预期随着时间推移，全球原油供应将逐步恢复，油价中长期上行空间或相对有限。

浙江物产化工（850102）集团宁波有限公司资深经理贺涵表示，当前地缘局势尚存不确定性，霍尔木兹海峡通行仍未完全恢复，但市场积压近12.39亿桶原油浮仓又预示了未来原油基本面终将趋向宽松，短期国际油价大概率继续维持剧烈波动的态势。

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