宏观&金工早评|2026年3月13日
股 指
能源危机继续压制股指
A股昨日回调，四大股指均收绿，两市成交量2.44万亿。
外围环境上，霍尔木兹海峡断航风险继续发酵，油价再起美元走强，市场从乐观转向谨慎，夜盘美股回落。
行情结构上，煤炭（850105）煤化工（884281）等能源（850101）股继续领涨，TMT板块继续回调。
基本面上，能源（850101）危机风险再起，油价化工（850102）品大涨。1-2月出口大超预期，国内政策相比去年或更加注重结构调整，重点仍在科技突破上。
资金面上，银行自律举措或推动同业存单利率继续回落，流动性环境仍然宽松。
结论：政策面、资金面驱动慢牛的长期逻辑不变，但在能源（850101）危机未解除情况下，股指难以强势，或延续震荡。
贵金属
昨日贵金属（881169）行情波动剧烈，主要受到消息面驱动为主，油价形成的预期反复左右市场，贵金属（881169）呈现波动，但整体受美债利率和美元指数上行呈现下跌走势。
油价方面，昨日油价试探100关键关口，与上周的应激性反弹不一样，这是经历消息面驱动和相关计算后形成的结果，且鉴于霍尔木兹海峡的情况，短期的恢复出现阻碍，油价伴随战争的持续持续高位。芝商所集团负责人警告特朗普政府，如果在与伊朗战争期间试图通过干预衍生品市场来降低油价，可能会引发“史诗级灾难”。
虽然特朗普反复强调称伊朗已“无物可打”，战争将很快结束。但伊朗最高领袖穆杰塔巴发表首份声明称不会放弃复仇，霍尔木兹海峡将继续关闭，并在必要时开辟新的战线。从伊朗的表态来看，特朗普的表态其实存在自我性，市场的乐观情绪将可能成为后续的风险点。霍尔木兹海峡真实的通行情况才能成为确定性的交易方向，且水雷的部署后续需要长时间的恢复时间，将有可能形成供给的压力。现阶段对地缘的押注存在高度不确定性，对于贵金属（881169）而言，最合理的方法是关注支撑位的有效性。
本周地缘变化和通胀预期成为市场定价关键，后续的方向仍需观察油价走势和流动性风险的释放情况。消息面上的短期影响，但长期仍需依赖霍尔木兹海峡实际通行情况对油价的确定性影响，且一旦部署水雷，其通航条件恢复将需要较长时间从而冲击实际的物理供应可能。数据和地缘消息均存在不可控风险，仍建议谨慎支撑位看多。
国 债
Gemini说
国债期货全线上涨，TL主力合约收涨0.12%报111.410元；股市震荡走低，上证指数（1A0001）跌0.1%，人民币兑美元收报6.8752。全天现券表现先稳后强，短端及超长端下行幅度较大，期限利差整体走平。
早盘受中东局势复杂及油价高位震荡影响，市场情绪偏谨慎，10年活跃券250022高开于1.8225%后窄幅震荡。随着两会落幕未见超预期刺激政策，叠加A股震荡走低，债市多头情绪开始累积。午后，财联社报道称同业活期存款利率自律管理将收紧，此消息直接点燃做多热情，国债期货快速拉升，带动现券收益率全面下行，10Y国债最低下探至1.811%。尾盘多头情绪延续，现券收于日内低点附近，市场在缺乏新利空下展开修复。
资金面均衡偏松且边际转暖。央行开展245亿元7天期逆回购操作，净投放15亿元。资金利率整体下行，DR001下行4.21bp至1.33%，DR007微上行0.59bp至1.47%。
流动性是短期国债市场的核心驱动。央行小额净投放维持资金面平稳，而午后同业活期存款利率受限的传闻，本质上加剧了非银机构的“资产荒”，促使资金流向短久期利率债及存单。微观结构上，配置盘(银行)虽有一定卖出，但交易盘(券商、基金)在午后大举转多，主导了行情的下行突破。当前利多为资金面宽裕及短端套息空间；当前利空在于进出口数据超预期强劲及A股科技主线的活跃，市场可能交易经济复苏逻辑，同时绝对点位的安全边际不足。
经济基本面是国债走势的核心，影响利率中枢进而影响国债走势，政策利率决定了国债收益率的下限，债务付息压力决定国债收益率上限。财政政策方面，3月迎来新的五年计划第一个两会，财政赤字率维持4%，后续债市供给侧压力可控，广义财政赤字率较去年有所降低，出口引擎维持高韧性削弱了内需加码的紧迫性，政策力度回摆构成国债短期走强的最大驱动。货币政策方面，人民币汇率超预期单边走强，银行净息差和货币政策有效性成为当前是否”双降“的主要阻力，一季度降准降息概率仍低。10年期国债收益率短期内难以有效突破前期低点，中长期10Y的下限1.80%或难以打破，TL在113附近面临较大压力。
基 差
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