中金发布研报称，国家统计局公布数据显示，2026年1-2月原煤产量7.63亿吨，同比-0.3%；进口煤炭（850105）7,722万吨，同比+1.5%。2月单月煤炭（850105）进口同环比下滑，考虑到进口煤与国内煤价格倒挂幅度加深，预期煤炭（850105）进口量或进一步下滑，但国内能源（850101）保供力度或相应强化，帮助平抑外部供给扰动的影响。价格端，若伊朗局势持续时间超预期，海外能源（850101）供应风险或放大，届时国内煤价或逐渐跟涨。此外，考虑能源（850101）供应安全，长期来看全球库存需求或进一步增加，抬升能源（850101）价格中枢。

中金主要观点如下：

海外供给下滑

1-2月原煤产量7.63亿吨，同比-0.3%，前两月原煤日均产量为1,293万吨，较上年12月日均产量下滑8.3%；同期，煤炭（850105）进口7,722万吨，同比+1.5%，2月单月进口3,094万吨，同比-26%，环比-33%，判断印尼煤炭（850105）出口扰动或影响2月国内进口。往前看，考虑到进口煤与国内煤价格倒挂幅度加深，预期煤炭（850105）进口量或进一步下滑，但国内能源（850101）保供力度或相应强化，帮助平抑外部供给扰动的影响。

电力需求平稳增长

1-2月规模以上发电量同比+4.1%至15,718亿千瓦时，其中火电（884146）同比+3.3%至10,539亿千瓦时。水电/核电（885571）/风电（885641）/太阳能发电同比+6.8%/+0.8%/+5.3%/+9.9%。

动力煤：海外供给扰动支撑淡季煤价

3月以来秦皇岛5500大卡动力煤均价747元/吨，较2月涨4%，较上年3月均价涨9%，截至3月13日收736元/吨。伊朗局势升温以来国内煤价呈偏弱走势，与海外能源（850101）价格涨势背离。由于需求整体偏弱，传统淡季来临，且市场预期国内能源（850101）保供力度或加强，国内煤价未同步跟涨。若伊朗局势持续时间超预期，海外能源（850101）供应风险或放大，届时国内煤价或逐渐跟涨。此外，考虑能源（850101）供应安全，长期来看全球库存需求或进一步增加，抬升能源（850101）价格中枢。

炼焦煤：弱势运行

1-2月生铁/粗钢产量1.38/1.60亿吨，同比-2.7%/-3.6%，钢材出口1,559万吨，同比-8.1%。3月以来京唐港主焦煤均价1,600元/吨，较2月均价跌6%，较上年3月均价涨14%。成本或支撑炼焦煤价格，但内需偏弱、外需不确定性增加、且供给存在恢复预期，炼焦煤价格可能维持弱势运行。

风险因素

地缘冲突持续时间超预期；需求不及预期；供给超预期释放。