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PVC：累库下期价承压
据卓创资讯（301299）数据，本期PVC粉整体开工负荷率达 79.67%，环比上期提升1.06个百分点；其中电石法 PVC 粉开工负荷率为 84.66%，环比微增 0.27 个百分点，乙烯法 PVC 粉开工负荷率为 68.66%，环比提升 2.81个百分点。截至 3 月26日，华东扩充后样本库存116.16 万吨，环比微增0.29%，同比涨幅达 63.91%。上游开工整体回升，社会库存小增。
综合来看，乙烯法装置因原料紧缺持续降负，电石法开工虽维持高位但后续检修将带来供应收缩及海外供应收紧缓解出口压力。需求端整体复苏节奏偏温和，尚未形成强势拉动。当前社会库存仍处于近年同期高位，去库进度缓慢，成为制约价格的核心矛盾。短期来看，PVC成本支撑仍存，但高库存与需求温和复苏的矛盾将持续存在。中期来看成本支撑与出口兑现仍有韧性，不过高库存、下游高价承接弱、4月出口退税取消后订单回落期价承压。2605合约运行区间5200-6000。
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乙二醇：供应扰动及成本提振期价
3.30华东部分主港地区MEG港口库存约107.5万吨附近，环比上期+3.6万吨。中东供应受地缘冲突影响，进口到港量锐减，3月预计减少15–20万吨。截至3月26日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在65.83%（环比上期-0.62%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在73.28%（环比上期+0.96%）。陕西榆林化学180万吨产能 3月11日起部分检修；榆能化学40万吨计划3月中上旬停车检修40天；巴斯夫80万吨已降负。外盘方面，伊朗、科威特累计199万吨装置停车中，因地缘危机外溢科威特等海外检修增多。需求来看，下游聚酯、终端织造3月中旬集中复工复产，聚酯负荷当前86.8%附近稳步回升，江浙织造进入传统旺季，开工率平稳，截至3月26日，江浙加弹、织机、印染（884130）综合开工率分别为72%、62%、79%，环比分别-2%、-3%、+0%，终端外贸订单疲软，涤丝产销维持在9成左右补库意愿薄弱，高价原料抑制下游采购积极性。
综合来看，中东地缘冲突持续发酵，受供应收缩、成本抬升及资金面推动，乙二醇整体偏强运行，其中伊朗作为我国乙二醇主要进口来源，霍尔木兹海峡航运受阻与装置扰动推升进口减量预期，叠加国内3月多套煤制、油制装置集中检修，进口到港减少供应端显著收缩，而下游聚酯复工提速，4 月港口库存进入去库通道，4-5月预估大幅去库存，供需格局由松转紧。油制、煤制乙二醇成本支撑强劲，短期地缘风险未消，短期驱动为库存高企压制价格但供应收缩预期提供支撑，乙二醇2605合约短期运行区间5000-5600。
中期则需关注冲突缓和、装置重启与进口到港恢复，高位波动加剧。
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原油及PX方面，地缘风险成为主导变量，短期易涨难跌，目前冲突仍在持续关注后续进展。本周亚洲及国内 PX 负荷继续下降，受国内工厂降负及装置故障影响部分炼厂进行防御性降负，使得国内PX开工进一步下调。月底SK/JX的PX装置因原料问题计划停车，受日本长约供应减少叠加中东石脑油出口中断，亚洲PX工厂陆续宣布不可抗力，供应损失增加，PX供应紧张格局持续。油价在地缘扰动与供应收紧预期共振下强势反弹，为聚酯产业链带来强劲成本支撑，PX 现货同步跟涨至1200美元/吨以上，但受下游聚酯需求拖累，PX-石脑油价差（PXN）下降至200美元/吨左右。
本周PTA负荷升至81.8%，而聚酯负荷环比下降，PTA供需格局偏累。库存方面，本周PTA社会库存量约在410.44万吨，环比+11.99万吨，3月以来延续累库态势。下游聚酯部分企业因订单不足开始主动减负荷，江浙织机开工率仅52–65%，恢复速度不及往年同期当前终端对高价原料抵制情绪较强。PTA供应充裕但需求复苏不及预期，多采取按需采购模式，补库意愿不强。尽管3月进口到货受运输制约有所下降，但前期库存基数较高，短期难以改变累库格局，PTA仍将延续累库态势，库存压力难以快速缓解。
后市来看，整体商品市场受中东局势暂缓预期主导，当前PTA仍受PX成本支撑、行业无新增产能且加工费偏低，基本面未完全走弱。短期以成本主导为主，核心受PXN持续低迷限制成本支撑、终端需求疲软压制反弹空间，运行区间6400-7500；中期来看，2026年 PTA无新增产能投放，低加工费背景下老旧高成本产能出清提速，行业供应收缩逻辑持续兑现，叠加2026年上半年 PX 供需缺口明确令成本端支撑不断强化、聚酯行业刚性需求稳定，PTA 供需格局有望持续优化、期价重心逐步上移。
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氧化铝&铝:氧化铝需求端压制，电解铝维持看多观点
美伊双方均有结束中东战争意愿，和谈概率上行，市场交投迅速回暖。
氧化铝:铝土矿成本端仍提供坚实支撑，中东电解铝厂遇袭减产，削弱了海外氧化铝化铝消费（883434）需求，国内二季度新产能有集中投放预期，叠加氧化铝总库存高位累积，供应宽松压力凸显，对氧化铝价格形成上方压制，氧化铝维持高抛低吸，2605主力合约价格运行区间2750-3150元/吨。
电解铝：国内电解铝运行产能稳定，海外方面，中东地区铝产能9%面临减停，阿联酋设备受损，海外供应中断风险推升地缘溢价。进入传统消费（883434）旺季，下游铝加工企业开工率持续回升，铝水比例提高减少铝锭铸造量。但建筑、家电等传统消费（883434）复苏缓慢，消费（883434）旺季后推。铝锭社会库存累库放缓，铝棒已率先去库，预计3月底至4月初铝锭库存拐点将至。
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锌:谨慎偏多对待
美伊双方均提出有条件下的战争结束意愿，市场交投风险偏好回暖。
锌精矿加工费（TC）维持历史低位，矿端紧张格局未改， 国内冶炼厂开产保持高位，硫酸等副产品收益支撑生产积极性，镀锌行业开工率持续回升，下游多以刚需厂提为主，国内社会库存连续去化，库存拐点初步确认，但去库速度偏慢。
当前锌市场国内库存去化和矿端紧张提供了边际支撑，旺季效应或将逐步显现，建议关注低多布局，主力合约价格参考运行区间23000-24500元/吨。
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玉米与淀粉：期价窄幅震荡
玉米（885811）现货表现分化，华北产区多有上涨，东北产区与南北方港口稳中偏弱，玉米（885811）期价窄幅震荡，全天收盘变动不大。对于玉米（885811）而言，遵循前期报告逻辑，中下游包括南北方港口、深加工企业与饲料养殖企业玉米（885811）库存多有回升，玉米（885811）销售进度依然落后于去年同期，这带动期现货价格震荡回落，符合我们之前预期。但需要特别留意的是宏观即地缘政治因素，美伊冲突仍有可能加剧，这可能通过原油带来输入性通胀预期。
淀粉现货大体稳定，局部地区涨跌互现，淀粉期价相对略强于玉米（885811），淀粉-玉米（885811）价差略有走扩。对于淀粉而言，近期淀粉-玉米（885811）价差表现分化，近月收窄主要源于行业供需改善与华北-东北玉米（885811）价差两个方面因素的带动，考虑到期现货上涨背景下的阶段性补库可能临近尾声，故后期供需或依然宽松；而近期华北-东北玉米（885811）价差受制于华北售粮进度落后去年更多，而小麦有增量抛储压力及其远期新作上市压力。因此，我们倾向于淀粉-玉米（885811）价差继续走扩空间受限。虽然供需逻辑符合预期，但由于宏观即地缘政治因素，暂维持中性观点，建议谨慎投资者暂以观望为宜，激进投资者可以着手布局做缩淀粉-玉米（885811）价差。
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畜禽养殖：生猪期价增仓下行再创新低
鸡蛋现货多有回落，其中主产区均价下跌0.08元至3.37元/斤，主销区均价下跌0.03元至3.51元/斤，鸡蛋期价震荡偏弱，除个别合约外，多有小幅收跌。对于鸡蛋而言，卓创资讯（301299）与钢联数据显示在产蛋鸡存栏自2025年9月前后高点回落，截至1月，钢联数据较8月高点仅下降2.20%，卓创资讯（301299）数据显示较9月高点仅下降1.90%，这意味着产能去化非常缓慢。节后现货季节性低开，蛋鸡养殖利润已经来到历史同期低位，但养殖户淘汰积极性下降而补栏积极性回升，体现在蛋鸡淘汰日龄和蛋鸡苗价格上，这使得市场担心产能去化进程戛然而止，2月钢联和卓创资讯（301299）蛋鸡存栏数据均环比小幅回升。由此可以看出，市场分歧和潜在行情机会在于去年四季度以来产能即在产蛋鸡去化幅度，因博亚和讯数据显示，2月在产商品代蛋鸡存栏环比下降3.49%，同比下降4.75%。这种分歧最终将体现在现货价格上，也就是说，市场将根据现货来评估产能去化幅度，继而带动市场预期的改变。综上所述，我们持中性观点，建议投资者观望为宜。
生猪现货稳中有跌，全国均价下跌0.02元至9.41元/斤，生猪期价增仓下行，各合约再创新低。对于生猪而言，从农业农村部四季度末数据可以看出，能繁母猪存栏3961万头，仍高于正常保有量水平。生猪存栏略高于去年同期，节后体重有所回升，市场担心生猪产能和库存均未去化完成，猪价持续弱势视为刺激去化的前置条件，这是市场预期悲观带动近期期价持续大幅下跌的主要原因。中期问题在于产能去化，而短期问题在于近月下跌空间，这更多体现在库存去化上，虽然3月样本猪企计划出栏量环比大增，但考虑到四季度末生猪存栏是自非洲猪瘟疫情以来唯二环比下降的年份，此前是2023年，同比亦仅有小幅增加，相较于去年上半年大致盈亏平衡而言，目前深度亏损或更多源于生猪出栏体重及其阶段性供应压力。我们维持中性观点，建议投资者观望为宜，等待后期做多机会。
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蛋白粕：种植面积不及预期，美豆有望带动蛋白粕反弹
昨日受美豆种植面积不及预期带动，美豆期价止跌反弹，主力5月合约上涨11.25分/蒲，夜盘继续油强粕弱，油脂受外盘原油带动多有上涨，蛋白粕多有回落。对于豆菜粕而言，从成本角度看，全球大豆（885810）供需依然宽松，上涨驱动更多关注美伊冲突进展；从供需角度看，节后季节性淡季叠加畜禽产能去化之下需求难有亮点，而随着南美收获推进国内供应有望增加，当然，中美关系对美豆进口仍存在变数。综上所述，考虑美伊冲突不确定性较大，我们维持谨慎看多观点，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑持有前期多单。
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铸造铝合金:跟随铝价运行
废铝税收政策趋严导致原料供应难松动，成本端仍有支撑，下游铝合金企业开工率回升， 铝合金库存拐入去化，终端订单量缓慢修复，近期宏观情绪变化较大，铝合金跟随铝价波幅增加，基本面整体偏多支撑，参考价格运行区间22500-24000元/吨。
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聚烯烃：跟随成本端回调运行为主
PE下游农膜春季旺季临近、PP原料丙烷价格高位运行对PDH工艺形成持续压制均对塑料板块形成一定利好。近期美伊战事反复，短期塑料市场更多围绕地缘政治影响波动，跟随成本端回调运行表现为主。
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天然橡胶：全钢胎产销较好 短期天胶价格有支撑
泰国东北部及越南产区停割面积进一步增加，原料市场整体供应减少，成本端支撑延续，且ANRPC最新报告显示26年橡胶产量增速或进一步低于预期，利好胶价。此外，全钢胎开工提升明显，成品库存亦快速下降至低位，短期胶价有所支撑。
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铅：库存消化缓慢，关注再生铅供应
原料方面，回收端利润空间仍微薄，废电瓶流通货源偏紧与部分再生铅炼企计划检修停产交织，预计废电瓶价格窄幅调整为主。供应方面，原生铅生产稳中略增；再生铅冶炼利润维持亏损，后续安徽、江苏等地部分炼企计划减停产，再生铅整体供应增量有限。需求方面，铅蓄电池厂开工率平稳，二季度消费（883434）淡季情况下，铅锭采购需求不足，库存消化速度缓慢。综合而言，再生铅在利润持续亏损状态下供应增量有限，消费（883434）淡季情况下库存消化缓慢，短期铅价或延续震荡整理，主力合约主要运行区间参考16000-16900元/吨。
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消息面，一是印尼能矿部长表示，只要镍价保持稳定，今年或放宽镍的生产目标；二是印尼能矿部长表示对于镍暴利税的计划仍在讨论中，原定于4月1日开始征收，将推迟落地时间；三是印尼能矿部长称计划通过调整镍矿基准价格来作为矿产行业新的收入来源，镍矿商协会秘书长表示修订主要在于对钴和其他元素含量的计价。以上消息体现出印尼计划通过一系列政策来提升镍产业财政收入，这将提升镍不锈钢产业链成本，此外下半年补充发放镍矿配额预期也得到强化。镍铁方面，镍矿成本与钢厂压价交织，镍铁价格1090-1100元/镍为主。铬铁方面，内蒙古高碳铬铁现货价持稳于8600-8700元/50基吨。供需方面，钢厂排产处于高位水平，而下游实际刚需采购为主，不锈钢社会库存小幅积累。综合而言，中东地缘冲突边际缓和，不锈钢成本支撑有力而下游需求疲软，后续印尼政策消息或反复扰动成本预期，主力合约主要运行区间参考13700-14700元/吨。
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近日印尼消息面频出，一是印尼能矿部长表示，只要镍价保持稳定，今年或放宽镍的生产目标；二是印尼能矿部长表示对于镍暴利税的计划仍在讨论中，原定于4月1日开始征收，将推迟落地时间；三是印尼能矿部长称计划通过调整镍矿基准价格来作为矿产行业新的收入来源，镍矿商协会秘书长表示修订主要在于对钴和其他元素含量的计价。以上消息体现出印尼计划通过一系列政策来增加镍产业财政收入，这将提升镍不锈钢产业链成本，此外下半年补充发放镍矿配额预期也得到强化。镍矿方面，印尼镍矿流通资源偏紧，菲律宾镍矿企业受到燃油供应冲击，镍矿成本支撑坚挺。供需方面，精炼镍现货供应充裕，现货成交氛围缺乏改善，社会库存持续积累。综合而言，美伊地缘局势边际缓和，精炼镍供应压力明显，后续印尼实行提升镍产业成本政策的可能性较高，而补充镍矿配额机制对投机情绪热度带来制约，谨慎看待镍价上方弹性。主力合约主要运行参考13-14.2万元/吨。
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集运指数：特朗普再次释放和谈信号
地缘方面，一是4月1日讯，美国总统特朗普表示，预计美国将在两到三周内结束对伊朗的战争，暗示美国已基本实现其军事目标;二是伊朗议会国家安全委员会通过了拟对霍尔木兹海峡通行船只收费的法案，中远海运两艘大型集装箱穿完成了对霍尔木兹海峡的穿越。线上运价方面，马士基第16周（0423-0419）开舱价下跌100至2200—2310美元/FEU；HPL4月上半月报价下跌500至2235美元/FEU、4月下半月报价下跌300至2735美元/FEU。综合而言，特朗普再次释放和谈信号，伊朗对霍尔木兹海峡实施准入和收费制，部分船司现货运价调降，短期集运期价或震荡承压。地缘不确定性较大，请谨慎操作。
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螺纹钢：现货整体成交偏弱，旺季需求同比偏弱，国内外宏观扰动偏多，在钢铁（850106）行业稳增长和反内卷政策预期仍存的背景下。黑色整体供应后期有减少的预期，铁水产量随着限产结束，后期铁水预计小幅回升，需求强度很弱，导致累库压力较大，短期内预期带动下走势偏弱，钢材出口许可证制度出台，基本面矛盾不突出。
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贵金属：美元指数下跌，贵金属价格反弹
主力合约表现方面，沪金涨1.97%至1040.82，沪银涨5.18%至18954；铂涨0.16%至493.1，钯涨0.89%至361.4。美国总统特朗普表示，即使霍尔木兹海峡仍大体关闭，也愿意结束对伊朗的军事行动。他认为对伊朗战争很可能很快结束。世界大型企业联合会公布数据，美国3月消费（883434）者信心指数升至91.8。10年期美债收益率跌3.16个基点报4.317%，美元指数跌0.62%报99.88，贵金属（881169）价格反弹，市场关注美国下一步军事动向。
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碳酸锂：进口矿石价格下跌，期价大幅回落
05合约跌7.97%至157200元/吨，05合约持仓减少19845手至21.79万手。进口矿石价格下跌，据Mysteel数据，澳大利亚CIF6中国锂辉石精矿报2250-2310美元/吨；上海钢联（300226）优质电池级碳酸锂价格163900元/吨，上海钢联（300226）工业级碳酸锂价格160000元/吨。亿纬锂能（300014）公告，子公司湖北亿纬动力有限公司拟与沙洋县人民政府、荆门高新技术产业开发区管理委员会签订合同书，就亿纬动力在荆门市投资建设60GWh动力储能（885921）电池项目相关事宜进行合作。围绕澳洲柴油供应的担忧缓解，期价大幅回落。
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多晶硅：退税取消需求边际递减，盘面延续弱势整理
3月31日，主力合约 PS2605大幅回落，收于 35200 元 / 吨，较上一收盘价跌3.69%。现货端，据SMM报，N型复投料下调500元，至38500元 / 吨。市场交投近乎冻结，新签订单寥寥，中小厂商迫于现金流让利出货，头部企业转代工模式消化库存，成交持续清淡，悲观情绪加重。 4月1日光伏组件出口退税政策正式取消，前期抢出口透支海外需求，国内装机需求亦显疲软，4月终端需求双弱承压；叠加硅片排产下调、全产业链负反馈格局未改，行业高库存且4月供需过剩加剧，基本面无反转信号。后续需关注仓单注销节奏与硅片价格动向，若仓单显著注销、硅片止跌涨价，方可验证行情企稳。操作上建议暂观望，严控持仓，避免左侧抄底，主力合约 PS2605 参考区间（32000，38000）。
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工业硅：退税取消利空传导，区间下沿谨慎观望
3 月 31 日，主力合约 Si2605 延续弱势回落，收于 8355 元 / 吨，较上一收盘价跌 1.47%，盘面逼近震荡区间下沿。4月1日出口退税政策正式取消，直接利空终端需求，压制工业硅下游消费（883434）预期，短期对盘面形成承压。8200元/吨以下西北非自备电企业现现金亏损形成刚性成本底，提供微弱支撑。操作上维持区间震荡思路，暂不建议逢低盲目试多。关注 8300 元 / 吨一线支撑有效性，若跌破下沿空间打开，建议观望或轻仓逢高沽空，主力合约 Si2605 参考区间（8200，8800）。
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铜：美伊局势反复，谨慎看待反弹空间
(1)库存：3月31日，SHFE仓单库存221261吨，减9710吨；LME仓单库存362425吨，减175吨。
(2)精废价差：3月31日，My steel精废价差1585，扩张251。目前价差在合理价差1658之下。
综述：隔夜美国和伊朗均释放出结束中东冲突的意愿，美股大涨、纳指（IXIC）飙升近4%，国际油价高位回落，美元指数终结五连涨趋势，金属市场普遍反弹。中东局势仍有反复，油价高位对通胀与全球增长形成扰动，增加宏观不确定性，继续施压铜价。国内库存加速去化，产业层面对价格形成托底。重点关注美国2月非农就业、ISM 制造业 PMI，及国内库存去化节奏。若外围局势确定性缓和、宏观数据温和、国内需求持续回暖，铜价有望继续反弹并突破区间上沿；反之则维持宽幅震荡，CU2605合约主波动区间参考9.2-9.8万。
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锡：美伊局势呈缓和迹象，锡价震荡偏强运行
隔夜美国和伊朗均释放出结束中东冲突的意愿，美股大涨、纳指（IXIC）飙升近4%，国际油价从高位回落，美元指数终结五连涨趋势，金属市场普遍反弹。当前中东局势的进一步发展仍是近期市场主要矛盾，能源（850101）冲击引发的通胀担忧依旧会加大全球风险资产波动。产业面，缅甸矿端复产推进、上游供给边际宽松持续兑现，此外，传统旺季下需求呈边际好转，国内库存加速去化。但短期宏观主导行情，资金避险情绪仍高，预计锡价区间震荡运行，难返持续性强势，SN2605波动参考33-38万。
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20260401 早评
棉花：郑棉偏强震荡
内外棉价差仍保持在较高水平，外棉到港节奏偏快， 港口库存继续增加。据 Mysteel 调研显示，截止至3月26日，进口棉主要港口库存周环比增加0.09%，总库存58.20万吨。进口量的同比大增和滑准税的发放施压于棉价，但下游纺织订单表现不错，给予较好支撑。叠加种植面积缩减预期，预计棉价震荡偏强。
投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号
分析师：谢紫琪，投资咨询资格：Z0014338
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20260401 早盘
白糖：近弱远强，05合约区间震荡
3月31日（周二），供应链服务提供商 Czarnikow 周二表示，尽管下调印度产量预估，但2025/26榨季（始于去年10月）全球糖产量预计仍可能达到1.845亿吨，为历史第二高位。国内，受美伊反复冲突能源（850101）上涨提振，郑糖重心持续上移。但也需注意国内本年度产糖量或超预期。叠加1、2月进口量同比大增，白糖库存保存偏高水平。
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20260401 早评
油脂类：棕榈油站上万元关口
印尼经济统筹部长 Airlangga Hartarto 周二表示，印尼将从7月1日起，将棕榈油基生物柴油强制掺混比例从目前的40％提高至50%，即B50。原油价格提振叠加政策支持，棕榈油领涨油脂板块站上万元关口，后续走势依然主要受原油价格影响。
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