—— 纯苯/苯乙烯 ——

研究员：王嘉钰 东证衍生品研院化工高级分析师

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去库趋势难改，纯苯有望走向“强现实”

★二季度的主要矛盾在于供应扰动预期的兑现程度上

考虑到部分上游原料供应损失已经不可逆且修复也需时间，并且无法排除和谈进展不顺战事再度升级的可能性，4-5月纯苯苯乙烯的核心矛盾可能仍在供应端，尾部风险仍然无法忽视。从近端情况来看，由于京博、恒力、宝丰等装置的回归，苯乙烯开工预计暂时能维持在70%附近，同时部分装置检修推迟，4月苯乙烯减量预期暂时有限。但若后续纯苯供应受裂解及重整影响而进一步降负，则部分苯乙烯装置或与其他几大下游出现原料竞争问题，一体化装置也可能上下游联动降负。另外海外供应的扰动幅度较国内更大，日韩及东南亚炼厂裂解降负明显，纯苯的进口减量及苯乙烯的出口增量（4月苯乙烯出口可能放量至20万吨以上）或推动4-5月纯苯苯乙烯产业链延续去库节奏。

★如何看待需求端的反馈？

关于市场担心的下游负反馈问题，我们倾向于认为当前类型的负反馈是相对可控的，且是阶段性的。本轮下游负荷的调整本质上是帮助产业链中下端进一步去库，其后的补库需求将使得下游利润再度得到修复。至于长期而言，市场担心原料端持续高价将制约真实需求，进而延化为衰退逻辑，若是系统性需求坍塌导致的负反馈，其负面影响则将大幅升级。但我们认为，其一方面更多为长逻辑，仍需时间去验证，中短期较难映射到近端盘面合约上。另一方面，从中期维度来看，在演绎衰退逻辑之前，终端企业基于供应链安全稳定考量，主动抬升原料安全库存水位所带来的额外表需增长或将冲抵大部分影响。

后续若中东地缘冲突升级，则纯苯苯乙烯将继续受益于相关供应扰动而偏强运行；而即使后续战事快速缓解，考虑到部分海外供应损失短期已经不可逆，且下游存在补库需要，4-5月纯苯苯乙烯产业链大概率仍然也将维持去库格局，在地缘溢价出清、潜在价格快速回落之后对近端合约可能也需偏多对待。

★风险提示

原油价格波动超预期，需求大幅低于预期等。

以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《去库趋势难改，纯苯有望走向“强现实”》。

发布时间：2026年3月31日。

王嘉钰 （纯苯/苯乙烯）

从业资格号：F03117867

投资咨询号：Z0022719