【铝系月报】价格驱动逻辑多元化关注地缘冲突边际变化

本文作者：

银河期货研究员陈婧

期货从业证号：F03107034 投资咨询证号：Z0018401

第一部分前言概要

氧化铝概要

氧化铝广西地区的新投在3-4月集中开始投料，对现货市场的影响预计在4-5月逐渐开始。仓单方面需关注5月到期仓单的量级以及对月差的影响。原料端，铝土矿出口政策预计4月出台，预计若不影响铝土矿的过剩格局，则对氧化铝的影响更多在成本端而非开工率角度，氧化铝价格仍将更多根据市场投机情绪及自身供需平衡而定。中东地缘冲突推动原油及天然气（885430）等能源（850101）价格走高，从海运费及内陆运费角度对氧化铝原料及成品运输产生影响，这方面情绪影响需关注地缘冲突在4月走势。整体来看，4月份氧化铝价格的驱动因素仍较为多元化，还需阶段性关注主导逻辑。

风险：国内外铝土矿及氧化铝政策风险。

电解铝概要

在3月份，中东地缘冲突封闭了霍尔木兹海峡并对当地铝产能开工带来了影响，成为铝价最主要的驱动因素。宏观存在对能源（850101）成本提高对全球经济拖累的担忧，基本面存减产后供需缺口扩大的支持，宏微观未能共振，铝价波动扩大。展望4月，仍将是关注中东地缘冲突引发的金融属性拖累及铝产能减产会否扩大之间对铝价影响的背离，铝价或维持宽幅波动。而如若地缘冲突边际缓解，由于当地产能复产仍需时日，而宏观担忧的拖累将有所逆转，铝价运行重心预计高于2月底偏强震荡。

风险：地缘冲突局势及海外货币政策的不确定性。

策略推荐

1.单边：氧化铝期货价在中东地缘冲突情绪缓和后或震荡走弱；铝价预计高位宽幅震荡，逢低看多为主。

2.套利：如若地缘冲突缓和，空LME多沪铝；若未缓和，观望。

3.期权：观望。

风险提示：宏观及产业链政策风险。

第二部分氧化铝价格干扰因素增加波动率扩大

一、原料端

（一）国产矿供应维持低开工现货价格存支撑

2026年2月国产矿产量475万吨，环比减少58万吨，同比增加27万吨，日均产量19万吨。2026年3月国内铝土矿市场整体保持平稳，目前内陆矿山开工率仍处低位，部分矿山复产进程偏慢，供应稳定性偏弱。在此背景下，部分氧化铝企业提升进口矿使用比例；国产矿虽仍在正常采购，但到货量与品质均不及预期，多以补充库存为主。对于无法大量使用进口矿的企业，只能放宽国产矿入炉品质要求，导致矿耗、碱耗上升，生产成本随之增加。当前市场流通货源偏少，现货价格基本持稳。

（二）进口矿价止跌反弹

3月氧化铝价格受原料端干扰明显。

一方面体现在海运费上。受中东地区地缘冲突且霍尔木兹海峡封闭导致全球原油价格上涨影响，海运费有所上调。几内亚铝土矿价格延续上涨态势，今日报价已攀升至68美元/干吨。此次价格上行的核心驱动力，依旧源于海运费的持续走高。3月初几内亚铝土矿海运费报价在24美元/干吨。而3月底涨至接近34美元/干吨，带动铝土矿到岸价上涨。而几内亚铝土矿的离岸价维持在36.5美元/干吨左右，当地矿企并未收益。

另一方面，三月中旬市场报道，几内亚矿业部长表示将在4月初前削减铝土矿出口量，以支撑价格、保护小型矿企。几内亚政府已要求所有铝土矿生产商提交未来三年的生产计划，已于3月12日就上述政策与矿业企业联合会进行了磋商，之后将敲定全行业的出口限制措施；在完成磋商与分析后，相关决定“有望在3月底或4月初”公布。政府正敦促相关投资者严格遵守其采矿计划、政府协议中约定的规划产量和出口量，不得超出既定生产规模，相关决定将在未来数周内生效，旨在使2026 年的铝土矿产量和出口量与可行性研究报告中列明的标准保持一致。"但几内亚政府官员表示，该政策并非严格意义的配额制，而是限制大幅增加的出口总量，同时排除了全面出口禁令的可能。该政策的具体实施细则目前尚未明确，仍需等待官方政策性文件正式出台。

据外媒3月下旬报道，几内亚已与阿联酋全球铝业（EGA）就去年10月接管其子公司几内亚氧化铝公司（GAC）一事达成和解协议，避免国际仲裁。GAC 资产已划归国有宁巴矿业，几内亚拟通过长期铝土矿供货+未来货量预付款模式补偿 EGA，目前协议仍在最终敲定，部分技术细节待完善，宁巴矿业正与多家大型贸易商洽谈相关承购安排。

后续在4月份重点关注几内亚铝土矿出口政策以及全年出口量预期的变化。若铝土矿出口减量后仍未能改变过剩格局，则对氧化铝的影响更多在成本端而非开工率角度，几内亚政府还需结合出口减量量级和价格提升幅度间对当地税收总额的综合影响，若铝土矿价格最终仅反弹至75美元以内（包括海运费影响），则对氧化铝成本提升空间影响相对有限。此外，氧化铝厂目前仍处于过剩压力之中，难以接受海运费完全转嫁至氧化铝采购成本中，后续买卖双方或不得不分摊运费上涨成本。

二、氧化铝新投启动

截至3月下旬，全国氧化铝建成产能11462万吨，月度环比持平；运行9375万吨，较2月增加25万吨。北方地区某氧化铝厂二产产能维持停产状态，其余产能3月份变动有限。因期货仓单消纳部分现货流动性，叠加减产情况，3月氧化铝现货成交价有所反弹，此外油价上涨对西北地区氧化铝到厂价的提高也有明显作用。

新投方面，广西一氧化铝企业一期120万吨氧化铝产线3月17日已开始锅炉点火，矿石也将逐步进系统；二期生产线建设正按计划稳步推进，预计将于4月下旬投入试生产。此外，广西隆安和泰新材料有限公司120万吨氧化铝项目预计4月可以投料进行试生产。

短期检修方面，广西某氧化铝企业原定月底产线大修已于3月27日开始逐渐降负荷生产，日产减少一半，由5500吨降至2700吨左右，预计一周左右结束。贵州某氧化铝企业原定月底产线大修已于3月29日开始逐渐降负荷生产。日产减少一半，由4400吨降至2200吨左右，预计一周左右结束。

库存方面，3月份电解铝厂的原料库存下降了5.6万吨，延续了2月份的原料库去库节奏，符合2-3月下游电解铝厂节后去库的季节性规律。而这下游厂以外的港口、站台及氧化铝厂库存月度合计增加了15.1万吨，其中氧化铝仓单在3月份增加了10万吨左右，所以期货市场蓄水池作用消纳了大部分的氧化铝过剩量，现货流通货源维持偏紧水平。

3月份期现价格持续为负基差格局，期货价格涨幅高于现货，有利于仓单的注册。但从前期仓单注册的时间来看，到年中氧化铝仓单到期量将逐渐增加，在4月下旬需要开始关注月差反套结构加强及基差逐渐向升水转换对期货价格带来的压力。

因中东地区电解铝产能减产累计60余万吨，海外氧化铝成交频繁，虽然一开始因过剩预期导致离岸价窄幅下跌，但海运费的上涨覆盖了价格的跌幅，且后续部分成交从散装转为袋装，成交价格还涵盖了袋装成本溢价。3月份海外氧化铝市场可统计样本成交总量达50万吨左右，有大约10万吨左右在未来流向中国境内，船期大多为4月至5月份船期。截至3月底，澳洲氧化铝FOB报价上涨至320美元/吨，抵达中国港口理论进口成本升至2864元/吨左右，高于北方区域价格2780元/吨均价，短期进口暂无利润体现。

2026年2月全国氧化铝加权完全成本为2604元/吨，环比降63元/吨，同比降656元/吨，以当月国产现货加权月均价2626元/吨计算，氧化铝行业平均盈利22元/吨（未考虑任何下浮基数）。本月全国使用进口氧化铝企业的矿石成本主要集中65-67美元/吨之间，相比上月用矿成本降低3-4美元/吨左右。因此来自矿石端口降本相对明显，本月全国氧化铝企业加权矿石成本在1457元/吨，相比上月降低57元/吨，同时烧碱价格也处于下行状态下，使得成本进一步降低。从区域上来看，沿海区域全使用进口矿的氧化铝企业月度降本在50-90元/吨之间，而内陆企业降本在25-50元/吨之间，用矿比例的差异性，使得各氧化铝企业之间成本差异化仍旧明显。进入3月份以后，部分60-61美金的矿石将陆续使用，预计3月份氧化铝生产成本存在进一步降低的预期。但中东地缘政治因素导致的海运费上涨，将使得未来两月的氧化铝成本回升，关注市场进一步交易情况。

第三部分中东地缘冲突从多角度影响铝价

一、中东地缘冲突从宏微观角度对铝价带来影响

2月底以来，美以——伊朗地缘冲突持续升级，霍尔木兹海峡禁运，原油及天然气（885430）价格大涨。3月下旬虽然市场传出双方“谈判”相关传言，但由于双方诉求差异过大，并无实质性进展。此外，作为伊朗当地钢厂收到袭击的反击，3月28日，伊朗袭击了两家公司与美国军工（885700）及航空企业存在关联的铝厂——阿联酋EGA及巴林Alba。EGA28日表示其位于阿联酋的Al Taweelah生产基地在伊朗导弹和无人机（885564）袭击中遭受重大破坏，目前正在评估设施受损情况；3月28日Alba确认其设施遭到伊朗袭击，目前正在评估设施受损情况。上述两家铝厂年产能分别为160万吨及150万吨（3月已开始减产30万吨），合计占比全球产能4%。但从企业表示设施受损3月30日，仍未公开明确具体受到影响的产能。

步入4月后，仍需警惕双方发展成地面战的风险，而对铝价影响较大的是霍尔木兹海峡的禁运情况会有有所变化以及当地铝冶炼厂开工率的变化。从宏观角度，霍尔木兹海峡禁运导致原油及天然气（885430）价格高涨，全球通胀担忧及经济走弱担忧推动货币政策预期发生转变，从金融属性上对铝价存一定拖累。而从基本面角度，中东地区的实质性减产加剧了供给端的脆弱性，扩大价格波动弹性及供需缺口。

二、电解铝海外供给端出现异动

（一）海外电解铝产能产量

中东地缘冲突初始，伊朗当地电解铝厂预防式减产8万吨，随着冲突的持续，3月中旬卡塔尔及巴林当地铝厂相继预防式减产26万吨及30万吨。3月底，阿联酋及巴林电解铝厂受到袭击，但仍无确切影响运行的产能规模。此外，South32前期计划在3月份停产的莫桑比克Mozal铝厂如期停产，当地政府表示后续有意引入新的投资者，但我们认为考虑成本谈判等因素，短期或难实现。而印尼方面，泰景铝业及先锋铝业投产时间推迟至下半年，后续关注企业建设进度，尤其电力供应设施建设进度。3月下旬，美铝表示旗下位于西班牙的SanCiprian铝冶炼产能爬坡进展顺利，当前复产已超过90%，计划2026年年中达到满产，进度完全符合预期，该铝厂总产能22.8万吨，截至2025年底，运行产能恢复至14.7万吨。

据国际铝业协会（IAI）数据显示，2026年2月全球原铝产量为568.5万吨，同比增加0.9%。2月全球原铝日均产量为20.30万吨。除中国和未报告地区外，2月全球原铝产量为207万吨，日均产量为7.39万吨。

（二）国内新投推进利润维持高位

截至3月下旬国内电解铝建成产能4546.2万吨，月环比增加6.2万吨，电解铝运行产能达到4500.6万吨，月环比增加8.6万吨。根据调研产量测算年化运行达到4510万吨以上，行业利润达到7500元/吨左右。高额利润推动企业新产能投产积极性高，同时行业通过增加电流强度、备用槽全部开启、产能置换运行等方式和手段提高产量。目前象屿铝业、霍煤鸿骏扎哈淖尔、天山铝业（002532）、新疆兵准、贵州双元、云南宏合均有净增产能启动或者置换产能处于建设和投运阶段。

2026年2月全国电解铝加权平均完全成本15682元/吨，环比下降100元/吨（原料价格使用采购周期（883436）内均价，并非即期价格），理论盈利7965元/吨。从产能成本分布情况来看，主要成本区间在15500-16000元/吨的产能规模最大，比重占比近25%；其次是14500-15000元/吨，占比超19%；成本在17000元/吨以上的产能占比超13%，成本在16000元/吨以下的产能比例70%左右。

进出口方面，海关总署数据显示，2026年1-2月国内铝锭进口超39万吨，同比增加2.9万吨或8%。其中，1-2月份月度进口量分别为18.91万吨和20.16万吨。从分国别情况来看，1-2月自俄罗斯进口铝锭分别为16.24万吨和16.94万吨，分别占当月总进口量的85.88%和84.03%。出口方面，1-2月份铝锭出口2.34万吨，同比增加1.14万吨或94.8%。出口贸易方式中，“海关特殊监管区域物流货物”和“保税监管场所进出境货物”贸易方式下出口的普铝锭占比近100%。1-2月铝锭单月出口分别为1.33和1万吨。出口方面，1-2月份铝锭出口2.34万吨，同比增加1.14万吨或94.8%。出口贸易方式中，“海关特殊监管区域物流货物”和“保税监管场所进出境货物”贸易方式下出口的普铝锭占比近100%。1-2月铝锭单月出口分别为1.33和1万吨。

三、高价对需求存一定压制关注铝材出口增量

3月底，铝锭、铝棒社会库存厂库合计213.03万吨，较2月底的226.89万吨减少了13.86万吨，3月表观消费（883434）同比下降4.79%，1-3月累计同比下降4.43%。高铝价叠加今年春节较晚，3月需求不如去年水平，但好于2023-2024年水平。

节后铝水比例提升缓慢，导致市场铸锭增加。截至2026年3月30日，中国电解铝行业铝水比例为71.25%，较春节期间提升8.08个百分点，但同比仍回落1.88个百分点。铝水比例恢复进度不及预期，主要受三方面因素影响：一方面，春节假期后下游复工节点恰逢美伊冲突，铝价迅速拉升、波动加剧，对下游企业情绪形成明显冲击，整体复工节奏有所放缓；另一方面，受汽车购置补贴政策退出的影响，汽车相关订单回落幅度较大，以原生铝合金锭及扁锭为主要产品的企业订单承压，开工率下降，进而削弱了铝水的消纳能力。分区域来看，南方地区铝水比例恢复节奏慢于北方。这既与南方下游企业放假时间普遍偏长有关，也受区域消费（883434）结构影响，华南市场消费（883434）与建筑、汽车领域关联度较高，今年订单接续情况不及预期，进一步制约了铝水比例的修复。分省份来看，广西、宁夏、贵州等地铝水比例同比降幅较为明显，涉及产品类型主要集中在铝棒、扁锭及原生铝合金锭。第三方面，铝价主要受宏观预期及海外基本面推动，与国内基本面情况存在差异，导致基差负值幅度高于往年，自备铝加工生产线企业增加铸锭交仓的积极性较高。

海外方面，因中东地区本将净出口的铝成品运输受霍尔木兹海峡封闭影响而无法运输，欧美及日本铝现货贸易升水在3月份显著走高，预计这一情况在霍尔木兹海峡解除封闭前将维持。

四、国内终端消费情况

（一）新能源需求

1、光伏组件后续排产或将维持同比走弱

2026年前两个月光伏组件出口32.4GW，低于2024年同期的38.6GW及2025年同期的34.9GW。

中国光伏协会预计“十五五”期间，全球年均光伏新增装机量725-870GW，其中欧洲市场保持平稳，美国装机预期下调、受政策不确定性影响较大，印度装机预期增长迅猛，其他新兴市场，如中东、北非及撒哈拉以南非洲地区、光伏规划与部署步伐加快，G20峰会宣言利好新能源（850101）。预计“十五五”期间中国年均光伏新增装机量238~287GW，国内情况来看，仍将处于向高质量发展转型的阵痛，但终端用能电气化水平提升、社会增量用能以绿色化为主导、社会存量用能绿色低碳化转型、"光伏治沙”场景挖掘生态环境应用价值、其他新兴光伏应用场景带来增量需求。后续预计光伏组件经过出口退税取消的窗口期后，排产或维持同比走弱格局。但关注储能（885921）用铝需求的补充。

2、交通运输产量数据呈现季节性表现

中国汽车协会称，2026年2月，受政策切换调整、部分需求提前示释放、春节假期等多因素影响，乘用车（884099）产销环比、同比均呈下降。2026年2月，乘用车（884099）产销分别完成140万辆和153.6万辆，环比分别下降32.1%和22.7%，同比分别下降21.6%和15.4%。2026年1-2月，乘用车（884099）产销分别完成346.2万辆和352.4万辆，同比分别下降12%和10.7%。2026年2月，乘用车（884099）出口58.6万辆，环比下降0.6%，同比增长58%。2026年1-2月，乘用车（884099）出口117.4万辆，同比增长53.3%。

乘联分会数据显示，3月1-22日，全国乘用车（884099）市场零售92.0万辆，同比去年3月同期下降16%，较上月同期增长19%，今年以来累计零售349.8万辆，同比下降18%。

3、电力领域用铝维持增长储能需求增量不容忽视

随着国家电网、南方电网相继公布未来阶段投资计划，结合内蒙古电力集团等地方电网往年投资情况，“十五五”期间我国电网建设投资超5万亿元已成定局。

1月15日，国家电网披露“十五五”期间固定资产投资将达到4万亿元，创历史新高（883911），投资总额比“十四五”时期增长40%。1月19日，南方电网公布2026年固定资产投资安排1800亿元，连续五年创新高，年均增速达9.5%。内蒙古电力集团公开资料显示，2025年，该集团完成固定资产投资281亿元。在新型电力系统加速建设的背景下，内蒙古电力集团等地方电力“十五五”投资有望继续走高。

根据国家发展改革委、国家能源（850101）局此前发布的《关于促进电网高质量发展的指导意见》提出，到2030年，我国新型电网平台初步建成，主干电网筑牢电力安全保障根本，配电网全面增强供电保障能力，智能微电网提升偏远地区和电网末端供电可靠水平。“十五五”期间，国家电网将初步建成主配微协同的新型电网平台，“西电东送、北电南供”能源（850101）输送网络进一步巩固。加快特高压（885425）直流外送通道建设，跨区跨省输电能力较“十四五”末提升超过30%，支撑国家“沙戈荒”和西南大型水电清洁能源（850101）基地开发外送。

此外，储能（885921）增速预计较快，其在电池箔、电池壳及液冷板等方面会对铝需求带来拉动。

据SMM数据，2月铝杆产量28.7万吨，同比下降3.8万吨，1-2月累计同比下降5.46%，存在季节性影响。

（二）传统行业表现预计仍走弱

1、地产用铝需求仍偏弱

1—2月份，全国房地产（881153）开发投资9612亿元，同比下降11.1%。1—2月份，房地产（881153）开发企业房屋施工面积535372万平方米，同比下降11.7%。房屋新开工面积5084万平方米，下降23.1%。房屋竣工面积6320万平方米，下降27.9%。

整体来看，我国房地产（881153）市场仍将处于去库存过程中。虽然新开工数据不佳、但鉴于施工面积仍较高，房地产（881153）竣工情况同比虽然仍将维持走弱趋势，但幅度预计相对缓和、难出现超预期的弱拖累。

2、家电排产同比仍下降

据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2026年4月空冰洗（884112）排产合计总量3764万台，较去年同期生产实绩下降3.6%。分产品来看，4月份家用空调（884113）排产2132万台，较去年同期生产实绩下滑4.9%;冰箱排产821万台，较上年同期生产实绩微降0.1%;洗衣机排产811万台，较去年同期生产实绩下滑3.7%。

（三）铝材及铝制品出口

1-2月铝材、铝制品及铝轮毂出口累计177.2万吨，累计同比增加26.31万吨，其中铝制品贡献15万吨同比出口增量，铝材贡献9.8万吨同比出口增量。

从3月份理论出口利润来看，铝加工品出口利润显著扩大，叠加去年出口基数较低，预计今年出口量有望同比增加，对国内铝需求增量带来明显贡献。

第四部分后市展望及策略推荐

一、氧化铝：价格驱动多元化波动弹性放大

风险：国内外铝土矿及氧化铝政策风险。

二、电解铝：地缘冲突仍将从宏观及基本面对铝价带来影响关注边际变动及逻辑切换

在3份，中东地缘冲突封闭了霍尔木兹海峡并对当地铝产能开工带来了影响，成为铝价最主要的驱动因素。宏观存在对能源（850101）成本提高对全球经济拖累的担忧，基本面存减产后供需缺口扩大的支持，宏微观未能共振，铝价波动扩大。展望4，仍将是关注中东地缘冲突引发的金融属性拖累及铝产能减产会否扩大之间对铝价影响的背离，铝价或维持宽幅波动。而如若地缘冲突边际缓解，由于当地产能复产仍需时日，而宏观担忧的拖累将有所逆转，铝价运行重心预计高于2底偏强震荡。

风险：地缘冲突局势及海外货币政策的不确定性。

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