——动力煤——

研究员：许惠敏东证衍生品研究院黑色资深分析师

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外部持续扰动，煤价上行风险仍存

★原油高位叠加印尼扰动，外部能源风险居高不下

随着中东冲突持续期不断拉长，市场对海外能源（850101）估值抬升预期逐步一致。澳洲高卡煤市场近一个月以来累计上涨20%。随着时间推移，欧洲ARA市场远期煤价曲线3月份以来愈发陡峭，表达市场对未来煤炭（850105）等替代能源（850101）价格上涨预期走强。国内市场对于远期煤价上行的表达集中权益和焦煤期货市场。根据煤炭（850105）股股价折算，当前权益市场对远期煤价预估已经交易到820-840元/吨，对应当下北港煤价约760元/吨。

★淡季现货跟涨乏力，旺季上行风险仍存

受制于淡季季节性需求，3月份以来短期煤价跟涨乏力，3月份北港累计涨幅不到2%。但考虑内外煤持续倒挂，一旦国内进入日耗旺季，海外能源（850101）紧张格局仍有传导风险。

国内煤炭（850105）供应中，进口煤占比11%，以低卡煤为主，印尼煤占比约6%。2021-22年期间的俄乌冲突已经预演，欧洲、日韩等海外发电端能源（850101）调节连通海外天然气（885430）与高卡澳煤市场。由于下游需求国使用工艺差异，澳洲高卡煤和印尼低卡煤两个市场较为独立。高低卡煤价差对印尼产量调节和发货的实际传导需要1-2个季度。与此同时，2026年以来，印尼煤矿产量额度、出口“暴利税”未定，柴油问题后期也有可能影响其露天矿产量。

为应对潜在进口能源（850101）风险，国内煤炭（850105）产量2月份以来持续高位，部分产区产量甚至创近年新高。但煤炭（850105）供需“即产即销”的特点导致可堆存缓冲能力受限。3月份，内外煤价持续倒挂，kpler航运口径动力煤中国到港量单月减少650万吨，对应全年进口减量约6500万吨。若依靠国内煤矿提产对冲潜在的6500万吨甚至更多进口缺失，对应国内煤矿总开工率要提高约1.5%~2%。

★风险提示：

中东冲突进展，国内煤炭（850105）产量政策。

以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《外部持续扰动，煤价上行风险仍存》。

许惠敏(铁矿石)