【单边】
对于二季度，我们认为CBOT大豆（885810）、国内豆粕及菜粕市场预计将呈现成本支撑、供需承压的震荡偏弱格局。美豆方面，虽然USDA种植意向报告面积低于预期带来短期提振，但南美巴西创纪录丰产将在二季度集中到港，全球供应宽松基调难改，CBOT大豆（885810）上行空间有限。
国内豆粕市场面临双重压力：一是巴西大豆（885810）集中到港导致国内大豆（885810）及豆粕供应宽松，油厂开机率维持高位，豆粕库存将进入累库周期（883436）；二是养殖端利润不佳抑制高价采购需求，现货基差预计持续承压，整体呈现上有供应压力、下有成本支撑的区间波动特征。
菜粕市场跟随豆粕为主，全球菜籽供应形势良好，加拿大、澳大利亚进口恢复后国内供应预期改善，需求端随水产旺季启动逐步回暖，库存低位支撑价格底部，不过后市二季度新菜籽收获上市将带来集中供应冲击，价格上方压力仍存。
需重点关注的风险因素包括：一是美伊局势及原油价格波动，中东冲突持续可能推高海运费及种植成本，对豆粕形成阶段性成本支撑；二是中美贸易政策不确定性，5月潜在的中美会晤及800万吨美豆采购能否兑现将直接影响市场情绪和供应节奏；三是美豆生长天气，6-8月美豆关键生长期厄尔尼诺发生概率升至40%-60%，若出现异常天气可能引发天气升水炒作；四是国内养殖产能去化进度，生猪养殖（884275）利润持续亏损可能导致存栏下降，进而削弱豆粕饲料需求；五是生物柴油政策落地情况，美国EPA生柴掺混义务量及中国采购承诺的执行力度将影响美豆压榨和出口需求。
【套利】
（1）油粕比：（详见套利周报）。
（2）豆菜粕差：（详见套利周报）。
一季度CBOT大豆（885810）整体先扬后抑，基本面核心驱动为中美贸易博弈、南美丰产与美豆出口竞争。中美贸易方面，虽2025年底达成年度采购协议，但1-2月中国自美进口大豆（885810）同比暴跌，采购重心转向巴西。美豆产量端，USDA确认2025/26年度产量42.62亿蒲式耳，同比降2.57%，3月末USDA种植意向报告显示美豆新作种植面积预期为8470万英亩，同比增加单低于2月展望论坛数据，季末库存报告显示供应压力依然存在。需求端，中美13%综合关税，仍削弱美豆性价比，中国进一步采购美豆的进程变数仍存。美豆内需方面，EPA公布《可再生燃料标准》(RFS)计划第二阶段最终规则，提振后续美豆油及美豆内需，一定程度上支撑中期美豆价格。季内资金受中美会晤预期、生物柴油政策及南美天气扰动，多空博弈剧烈，价格波动加剧。
一季度国内豆粕期货呈先稳后强、冲高回落走势。1-2月受春节备货与到港偏紧支撑逐步抬升，3月中旬因巴西发运延迟、海关检疫收紧及低库存共振冲高，季末受美豆走弱与到港回升预期拖累回落。基本面核心为进口节奏错配、低库存支撑与远期累库压力博弈。供应端，1-2月大豆（885810）进口同比降7.8%，2月3月到港仍处偏低水平。巴西大豆（885810）收割滞后、通关效率阶段性放缓，叠加油厂开机率先抑后扬，豆粕库存快速去化，创近9个月新低。需求端，生猪存栏高位提供刚需，春节后饲料企业补库积极，但养殖利润偏弱制约采购弹性，整体以随用随采为主。中美贸易方面，中国完成美豆年度采购承诺，但采购重心转向巴西，4-5月到港预期大幅回升，远期累库压力逐步显现。
一季度国内菜粕呈低位震荡、政策驱动冲高回落走势，核心矛盾聚焦中加贸易政策转向、进口恢复预期与低库存博弈。中加关系方面，2月28日终裁落地，3月1日起加拿大菜籽反倾销税从75.8%降至5.9%，综合关税约21%，菜粕反歧视关税全面取消，进口成本大幅下降。进口与库存端，2025年高关税致菜籽进口骤降，沿海油厂停工，菜粕库存一度降至极端低位。3-5月菜籽到港预期70万吨以上，供应边际改善但短期仍紧。需求端，一季度为水产淡季，畜禽饲料（884278）刚需为主，豆粕性价比优势明显，菜粕需求偏弱。季内价格受政策落地、到港预期及豆粕联动影响，波动剧烈；3月关税下调后，远期供应压力显现，价格高位回落，但低库存与压榨恢复缓慢仍提供短期支撑。
二、全球大豆基本面分析
2.1
全球大豆供应——南美丰产落地，美豆开启新作种植周期
1）USDA3月报告维持美豆丰产思路
2026年3月USDA供需报告对2025/26年度美豆供需预期整体中性偏稳、小幅微调，核心数据延续2月定调，仅对进口与压榨做边际上调，期末库存维持高位。报告确认美豆产量42.62亿蒲式耳（约1.16亿吨），种植、收获面积、单产均与2月一致，同比小幅下滑但单产提升缓冲减量。供应端小幅上调进口500万蒲至0.25亿蒲、总供应至46.12亿蒲；需求端上调压榨500万蒲至25.75亿蒲，出口15.75亿蒲维持不变，总用量同步上调500万蒲。最终期末库存仍为3.5亿蒲，高于市场预期，同比显著增加，反映内需强、外需弱、库存偏高格局。报告同时上调豆粕年度均价至300美元/短吨，下调生物柴油用豆油量，凸显蛋白需求强于油脂需求。整体看，报告未改美豆供应宽松基调，短期价格更受南美发运、中美采购及地缘因素驱动。
2）美豆新作种植面积同比降低，旧作库存处于近年历史高位
3月底USDA公布新作种植意向，数据显示2026年美国大豆（885810）种植面积预估为8470万英亩，较2025年的8122万英亩增长4.3%（约350万英亩），但显著低于市场平均预期的8555万英亩，也较2月展望论坛预估的8500万英亩低约30万英亩。这一预期差主要源于农民在化肥（885967）成本飙升（受中东局势影响）及玉米（885811）收益相对改善的背景下，未如市场预期般大规模转种大豆（885810）。
根据USDA报告显示，截至3月1日，美国大豆（885810）库存达21.0亿蒲式耳，同比增长10%，创六年同期最高水平，且高于市场预期的20.63亿蒲式耳。其中农场内库存9亿蒲式耳（同比持平），商业库存12亿蒲式耳（同比增16%）。2025年12月至2026年2月季度消费（883434）量为11.8亿蒲式耳，同比略降1%，显示需求端略有疲软。
新作面积虽扩但不及预期，叠加旧作库存高企，2026/27年度美豆供需仍偏向宽松。若按趋势单产52蒲式耳/英亩估算，新作产量或达44亿蒲式耳以上，期末库存可能维持5亿蒲式耳以上的高位。报告发布后，美豆期货一度反弹近20美分，反映市场对面积利多的即时反应，但中长期仍受全球供应充足及生柴政策不确定性的压制。
3）南美大豆产量预期创纪录
2025/26年度南美大豆（885810）呈现巴西历史丰产、阿根廷小幅减产、全球供应宽松但短期到港偏紧格局。USDA3月报告显示，巴西大豆（885810）产量达1.8亿吨，同比增4.9%，出口1.14亿吨、期末库存3791万吨，均创历史新高（883911）；CONAB、ABIOVE等巴西相关机构预估1.7785-1.785亿吨，丰产共识明确。截至3月底，巴西收割进度约68%，主产区马托格罗索州基本完成，南部进度偏慢但单产优良；3月出口1587万吨，一季度累计2711万吨，同比小幅增长。
阿根廷方面，USDA下调产量至4800万吨，同比减6.1%，减产主因种植面积减少与前期干旱。
综上，巴西巨量供应主导南美格局，阿根廷减产影响有限。但巴西收割延迟、港口物流偏紧，叠加中国检疫标准升级，致3-4月全球到港节奏错配，短期支撑价格；中长期南美丰产持续释放压力，全球大豆（885810）价格中枢将被压制，供应宽松态势明确。
2.2
全球大豆需求——生柴政策推动美豆内需强劲，贸易变数下出口仍相对低迷
1）2月美豆压榨仍维持历史高位，最新RVO落地情况符合市场预期
2月NOPA（全美油籽加工商协会）报告发布的具体数据，清晰展现了美豆压榨高位运行、内需支撑扎实的态势。该报告显示，2026年2月NOPA成员单位美豆压榨量达2.08785亿蒲式耳，较去年同期的1.77870亿蒲式耳增长17.4%，大幅超出市场预期。尽管环比较1月的2.21564亿蒲式耳下降5.77%，但属于季节性正常回落，不影响整体强势格局。库存方面，截至2月28日，美国豆油库存增至20.8亿磅，较1月底的19亿磅增加9.5%，较去年同期的15.03亿磅增加38.4%，同样超出分析师平均预估的19.28亿磅。此外，2月底美豆压榨利润达每蒲3.48美元，高于1月底的2.87美元/蒲，良好利润驱动油厂维持高开工率，印证美豆压榨内需的强劲韧性。
2026年3月27日，特朗普政府公布了《可再生燃料标准》（RFS）第二阶段最终规则，确立了2026-2027年可再生燃料掺混义务（RVO）的历史最高水平。该规则将生物质柴油（BBD）义务量设定为2026年88.6亿RIN、2027年89.5亿RIN，较2025年水平提升超过60%。同时，规则将2023-2025年期间小型炼油厂豁免（SRE）所免除义务量的70%重新分配至2026-2027年义务量中，实质上进一步提升了实际掺混需求。该规则核心利好生物柴油产业，直接提振豆油原料需求。政策明确提高2026-2027年可再生燃料掺混总量，其中生物质柴油（含生物柴油、可再生柴油）义务量大幅提升，且包含限制进口生物燃料生成RINs的条款，推动“本土原料优先”，强化豆油作为核心原料的刚需。
2）美豆出口同比回落，中美大豆贸易变数仍存
2026年一季度美豆出口检验累计约2978万吨，同比减少约27%；截至3月19日，美豆对华累计装运852万吨，较去年同期2088万吨大幅下滑59.2%，1-2月中国自美进口仅149万吨，同比暴跌83.7%，主因是前期采购停滞与南美低价货源分流。中美贸易的核心不确定性一是政策与成本博弈，美豆进口关税13%显著高于巴西3%，价格竞争力不足，民营榨厂采购意愿弱，若关税不调整，难持续扩大对华份额；二是中美磋商落地节奏，特朗普政府宣称中国将采购4000万吨，但海关数据与官方口径存在差距，若后续采购不及预期，年度对华出口或低于2500万吨目标；三是南美供应竞争，巴西丰产致3-4月全球到港错配，中国买家更倾向低价南美货源，美豆对华份额被持续挤压。综上，一季度美豆出口总量承压但对华回补迹象显现，中美贸易量能否达成年度目标高度依赖政策协调、成本优势及南美供应节奏，需重点关注特朗普访华后是否能带来中美大豆（885810）贸易的预期变化。
3）巴西检疫政策未改宽松格局，但加剧短期供需错配
2026年一季度南美大豆（885810）出口核心由巴西丰产支撑，阿根廷出口平稳，而巴西大豆（885810）检疫政策的临时调整成为短期出口节奏的关键扰动因素。巴西作为南美大豆（885810）出口核心，一季度累计出口2711万吨，较去年同期小幅增长，其中3月出口1587万吨，虽较前期预估下调45万吨，但仍同比微增0.9%。阿根廷方面，一季度出口节奏平缓，受小幅减产影响，出口总量较去年同期略有回落。
巴西检疫政策变化的影响尤为突出：3月初，应中方检疫要求，巴西农业部强化对华大豆（885810）检验力度，改用官方直接抽样检验，取代此前贸易商委托第三方检验的模式，导致检疫证书签发受阻，至少22艘对华货船滞留，嘉吉等大型粮商暂停对华装船及国内采购，短期拖累出口节奏。后续巴方优化流程，将抽样权归还第三方、官方抽检，滞港船舶逐步放行，缓解出口梗阻。总体而言，检疫政策调整仅造成短期出口扰动，未改变巴西丰产出口的大格局，但加剧了3-4月全球大豆（885810）到港错配，短期支撑价格，阿根廷出口平稳则进一步巩固了南美大豆（885810）出口的整体韧性。
三、国内大豆及豆粕基本面分析
3.1
国内豆粕供应——二季度近紧远松
1）进口大豆阶段性供应偏紧，南美大豆到港压力仍存
2026 年一季度国内进口大豆（885810）供应呈累计同比微降、南美主导、美豆回补滞后、到港前低后高的格局。根据海关总署数据，2026年1-2月中国大豆（885810）进口量为1254.7万吨，同比减少7.8%，其中1月进口657.1万吨，同比降15.5%，2月进口597.6万吨同比增2.5%。从进口来源国看，1月自美国进口3.8万吨，2月145.1万吨，1-2月合计同比暴跌 83.7%，；同期自巴西进口量分别为425.8万吨和230.4万吨，1-2月合计同比大增 82.7%，自阿根廷进口量分别为166.9万吨和159.8万吨，南美货源凭借成本优势主导进口结构。这一变化既受南美丰产、巴西收割进度推进的影响，也与中美贸易节奏及关税差异相关。
采购计划方面，尽管美方宣称中国将年度采购 4000 万吨美豆，但 1-2 月实际进口与目标存在明显差距。中国虽已按协议完成前期 1200 万吨美豆采购，但多数货物集中在 2 月下旬及 3 月才开始装运，尚未体现在前两月进口数据中。2 月下旬起，国内贸易商开始集中回补美豆订单，3 月对华出口装运量显著回升，累计销售未装运余量仍高于往年，显示后续采购将逐步落地，但受价格竞争力及政策变量影响，全年采购节奏存在不确定性。
国内到港情况方面，根据钢联数据统计，1月到港量874.3万吨，2月降至460.2万吨，结合港口库存从1月初823.6万吨持续下降至3月末482.8万吨，表明供应阶段性偏紧。但巴西对华排船计划总量达904.1万吨且发船量增长，预示二季度到港压力将增大。对于二季度到港情况，据Mysteel农产品（850200）团队预估，4月到港量预计793万吨（约122船），5月到港1150万吨，6月到港1100万吨，整个二季度到港总量预计达3043万吨。整体而言，一季度进口大豆（885810）供应同比收缩，但南美新作上市及美豆采购回升将推动后续到港量增加，对国内豆粕市场形成供应宽松预期。
2）油厂阶段性短豆停机，二季度中后期开机可期
2026年一季度压榨企业开工率呈现波动回升态势，核心受进口到港节奏、油厂开工调整及下游需求拉动影响。从具体数据来看，2月受春节假期影响，全国主要油厂大豆（885810）压榨量降至年内低位。根据钢联数据统计， 2月13日当周降至43.51%，2月20日当周因春节因素骤降至1.22%。节后快速恢复，3月油厂全面恢复开机，3月27日当周开机率回升至53.35%，压榨量183.52万吨。
二季度来看，国内油厂3月下旬至4月上旬已开启集中停机检修周期（883436），南方广东、华东等区域停机计划密集，华北区域部分油厂3月中旬已启动停机，预计持续至4月上旬。停机原因主要包括设备常规检修、前期原料到港偏紧导致的“断豆”，以及调节库存与需求的平衡。预计4月下旬起，随着巴西大豆（885810）集中到港、原料供应改善，停机油厂将逐步恢复开机，二季度整体停机时长较一季度明显增加，但不会对整体压榨总量造成大幅冲击，后续需重点关注原料到港节奏及下游需求变化对停机计划的扰动。
3）豆粕近期供应偏紧中期预计宽松
2026年一季度国内进口大豆（885810）库存先降后稳，豆粕库存持续去化后小幅回升。
进口大豆（885810）库存方面，一季度初库存处于相对高位，1月初全国主要油厂进口大豆（885810）库存约655万吨，随着1-2月到港量偏紧，叠加油厂压榨消耗，库存持续回落，根据钢联数据统计，一季度进口大豆（885810）港口库存呈下降趋势，从1月底的636万吨降至3月底的450万吨，压榨厂大豆（885810）库存从1月初的656.95万吨持续降至3月底的451.32万吨。
豆粕库存方面，根据钢联数据统计，一季度末全国主要油厂豆粕库存为67.68万吨，较年初的104.4万吨明显下降。二季度预计到港量显著增加，4月到港793万吨，5月1150万吨，6月1100万吨，且美国对华销售装船进度加快，3月20日当周达66.50万吨。预计二季度进口大豆（885810）库存将逐步回升，豆粕库存因压榨量增加可能保持温和增长态势，同时需关注实际到港节奏和下游需求变化。
3.2
国内豆粕需求——刚性基础稳固但增长乏力
2026年一季度国内豆粕需求主要受节前备货推升、节后刚需回归影响，表现具有明显季节性。1月受春节备货驱动，提货量环比显著提升，饲料厂节前补库积极，物理库存降至9.89天的偏低位；2月春节期间油厂停机、物流放缓，提货量回落至年内低点，节后复工带动3月提货量快速反弹。
终端养殖需求以刚性支撑为主。生猪养殖（884275）方面，根据钢联数据统计，2025年末能繁母猪存栏量降至3961万头，为近五年最低，但规模化养殖场存栏数在2026年1-2月仍保持增长，从3666.34万头增至3732.05万头，表明短期供应充足。然而生猪养殖（884275）盈利持续恶化，3月底预期盈利降至-453.6元/头，养殖端亏损持续，或加快出栏节奏，补栏积极性受限，需求增量有限，难现爆发式增长。
对于二季度来看，生猪存栏虽处高位，但自繁自养利润持续亏损，能繁母猪存栏呈逐月调减趋势，短期对需求不构成明显拖累，水产养殖（884006）进入旺季，或带来阶段性需求增量，但难以完全对冲饲料端的压力。整体来看，二季度豆粕需求将维持刚性底线，但增长空间有限。
四、国内外菜籽菜粕供需情况
4.1
全球菜籽供需——供应宽松、需求回暖
2026年一季度全球菜籽供需整体呈供应宽松、需求回暖态势，核心由加拿大菜籽供需主导，中加反倾销终裁结果成为影响供需格局的关键变量。
根据美国农业部2026年3月供需报告数据，2025/26年度全球油菜籽产量预计达到9550.2万吨，较上一年度增长显著。主要生产国中，加拿大产量为2200万吨，澳大利亚产量为768万吨，欧盟27国产量为2024.5万吨，俄罗斯产量为560万吨，印度产量为1200万吨，中国产量为1600万吨。全球期末库存预计为1231.4万吨，较上一年度的988.9万吨有所增加，显示供应相对宽松。乌克兰产量受地区冲突影响，预计为350万吨，较上一年度略有下降。整体来看，全球菜籽供需平衡偏向宽松，主要出口国如加拿大和澳大利亚的产量增长为国际市场提供了充足的供应源，但地缘政治因素仍对部分地区产量构成不确定性。
4.2
中国菜籽菜粕供需——供需两弱格局将边际改善
1）国内进口菜籽供应有所收窄
2026年一季度国内进口菜籽供应受前期高关税、中加贸易政策调整及船运节奏影响波动剧烈。据商务部及海关相关数据显示，一季度国内进口菜籽总量同比大幅下滑，1月进口量为12.08万吨，2月为6.96万吨，累计进口量仅为19.05万吨，同比大幅减少。累计进口量数据显示，2026年前两个月进口量较2025年同期下降超过95%，表明供应收紧态势明显。进口结构上，主要来源国中，澳大利亚供应5.99万吨，俄罗斯联邦供应0.54万吨，哈萨克斯坦供应0.33万吨，加拿大供应5.22万吨。前期以少量澳大利亚菜籽为主，1月29日澳籽已开始开榨，但因到港量有限，对整体供应支撑较弱。3月随着中加反倾销终裁结果落地，加拿大菜籽进口逐步启动，但受前期进口停滞影响，一季度整体进口总量仍处于历史低位，难以满足国内油厂正常压榨需求，国内菜籽供应仍依赖前期库存及少量进口补充，供应偏紧格局未得到根本改变。
2）反倾销仲裁结果公布，加籽供应可期
2026年2月28日中加反倾销终裁结果落地，3月1日起正式实施，对中国菜籽、菜粕供应产生显著且深远的影响，逐步缓解此前供应紧张局面。终裁结果明确，加拿大菜籽反倾销税从75.8%降至5.9%，综合关税约21%，菜粕反歧视关税全面取消，直接大幅降低加拿大菜籽进口成本。受此影响，国内油厂纷纷恢复加拿大菜籽进口订单，3月起加拿大菜籽对华出口逐步回升，3-5月累计到港预期达78万吨，将逐步填补国内菜籽供应缺口。菜籽供应改善带动油厂压榨恢复，后续随着原料到港增加，油厂开工率将稳步提升，菜粕产出量逐步增加。但短期来看，前期高关税导致的进口停滞影响仍在，一季度加拿大菜籽对华累计出口量较去年同期仍有差距，油厂压榨恢复缓慢，菜粕供应紧张局面短期内难以完全缓解，整体呈现短期偏紧、中期宽松的过渡态势。
3）菜粕供应预期回暖
2026年一季度国内菜粕供应整体呈极端低位、逐步回升、总量偏紧趋势，核心受菜籽供应短缺、油厂开工不足及需求回暖共同影响。3月随着中加终裁落地、加拿大菜籽逐步到港，油厂开工率缓慢回升，菜粕产出逐步增加，库存开始小幅累积，但季末库存仍处于历史同期偏低水平。需求端，一季度虽为水产养殖（884006）淡季，但畜禽养殖刚需支撑菜粕需求，叠加豆粕价格波动带来的替代效应，菜粕需求保持韧性，进一步加剧供应紧张。整体来看，一季度国内菜粕供应持续偏紧，价格受低库存支撑震荡上行，3月后随着菜籽到港及压榨恢复，供应紧张局面逐步缓解，但未改变全季供应偏紧的整体格局。
根据钢联数据统计，菜粕1月供给量为73.62万吨，2月为62.54万吨，环比下降。产量方面，1月仅为0.12万吨，2月为1.89万吨，处于历史低位。进口菜粕成为主要供应源，1月进口累计量为26.50万吨，2月为44.75万吨。库存水平持续下降，1月末库存为42.4万吨，2月末为41.8万吨，环比减少，反映供应偏紧态势。需求端，1月表观消费（883434）量为21.34万吨，2月为15.49万吨，同比下滑，但库存去化速度加快，表明供需平衡偏向紧张。下游水产养殖（884006）逐步复苏，但替代品如豆粕供应宽松，对菜粕需求形成压制。
五、行情展望
5.1
单边走势提示
对于二季度，我们认为CBOT大豆（885810）、国内豆粕及菜粕市场预计将呈现成本支撑、供需承压的震荡偏弱格局。美豆方面，虽然USDA种植意向报告面积低于预期带来短期提振，但南美巴西创纪录丰产将在二季度集中到港，全球供应宽松基调难改，CBOT大豆（885810）上行空间有限。
国内豆粕市场面临双重压力：一是巴西大豆（885810）集中到港导致国内大豆（885810）及豆粕供应宽松，油厂开机率维持高位，豆粕库存将进入累库周期（883436）；二是养殖端利润不佳抑制高价采购需求，现货基差预计持续承压，整体呈现上有供应压力、下有成本支撑的区间波动特征。
菜粕市场跟随豆粕为主，全球菜籽供应形势良好，加拿大、澳大利亚进口恢复后国内供应预期改善，需求端随水产旺季启动逐步回暖，库存低位支撑价格底部，不过后市二季度新菜籽收获上市将带来集中供应冲击，价格上方压力仍存。
需重点关注的风险因素包括：一是美伊局势及原油价格波动，中东冲突持续可能推高海运费及种植成本，对豆粕形成阶段性成本支撑；二是中美贸易政策不确定性，5月潜在的中美会晤及800万吨美豆采购能否兑现将直接影响市场情绪和供应节奏；三是美豆生长天气，6-8月美豆关键生长期厄尔尼诺发生概率升至40%-60%，若出现异常天气可能引发天气升水炒作；四是国内养殖产能去化进度，生猪养殖（884275）利润持续亏损可能导致存栏下降，进而削弱豆粕饲料需求；五是生物柴油政策落地情况，美国EPA生柴掺混义务量及中国采购承诺的执行力度将影响美豆压榨和出口需求。
5.2
套利机会提示
（1）油粕比：（详见套利周报）。
（2）豆菜粕差：（详见套利周报）。
写作日期：2026年4月1日
