■黄金：油价飙升叠加降息预期重挫，金价冲高回落

1.现货价格：XAU/USD实时现价：4676.27美元/盎司；XAU/USD现货收盘价：4676.86美元/盎司（-81.395）；上海Au99.99现货价：1027.5元/克（-20.39）；

2.期货价格：COMEX GC主力收盘价4702.7美元/金衡盎司（-81.9）；沪金AU收盘价1023.78元/克（-29.4）；

3.黄金全球ETF总持仓：4170.71吨（38.50）；

4.10年美债收益率：4.31（-0.02）；10年TIPS实际利率：1.97（1.97）；BEI：2.34;

5.美元指数DXY：99.9908（0.4428）;

6.总结：今日黄金收于4676.86美元，日内波动-81.395美元。实际利率10年TIPS 4.31%较前值上升1.97%，对黄金影响偏弱。名义利率变动-0.02美元指数变动0.4428，短期节奏偏强压制金价。从中期来看，Q3以来名义利率和美元指数形成背离，金价中性，资金结构方面，截止2月底，全球黄金ETF（518850）持仓为4170.71吨，月度同比持续上涨，处于月环比较高水平，资金面表现相对积极。原油引发的输入性通胀强化了高利率预期，避险资金流向美元而非黄金，金价阶段性承压的特征，持续凸显。

■股指：海湾国家正重新考虑修建一条管道绕过霍尔木兹海峡，股指回落

1.重要资讯：美国总统特朗普发表讲话，自行宣称对伊朗战事取得“快速、决定性、压倒性胜利”，核心战略目标“接近完成”。特朗普表示，绝不让伊朗拥有核武器，未来两到三周将对伊朗开展猛烈打击。如果没有达成协议，将打击伊朗能源（850101）设施。特朗普还称，美国不需要霍尔木兹海峡，通过海峡获取石油的国家必须自己负责维护这条通道。美国参议院民主党领袖舒默猛批特朗普讲话，称其“内容散漫、逻辑混乱”，未能清晰阐述对伊朗军事行动目标。伊朗方面则给予强硬回应，称将战至敌人投降。

伊朗副外长加里布阿巴迪称，伊朗正与阿曼起草一项协议，旨在对霍尔木兹海峡的通航情况进行监测，促进并确保航行安全。与此同时，伊朗正研究对通过霍尔木兹海峡的船只征收通行费用。伊朗外交部称，非侵略方船只可在协调后通过霍尔木兹海峡。阿联酋国务部长哈利法表示，阿联酋愿参与任何确保霍尔木兹海峡航行安全的相关措施。

消息人士称，海湾国家正重新考虑修建一条管道绕过霍尔木兹海峡，以继续出口石油和天然气（885430）。多位官员和行业高管称，新的管道可能是减轻霍尔木兹海峡航运中断对海湾国家长期影响的唯一途径，尽管项目成本高，涉及复杂的政治问题，并且需要数年时间才能完成。该地区先前的管道建设计划多次因高昂的成本和复杂性而搁置。

美国航空（AAL）航天局新一代登月火箭“太空发射系统”从佛罗里达州发射升空，将四名宇航员送上太空，执行为期约10天的“阿耳忒弥斯2号”载人绕月飞行测试任务。这是美国自1972年以来首次载人飞向月球。此次任务原计划于2月实施，但因两次综合演练中出现技术问题，发射时间一再推迟。

2.核心逻辑：从外围环境来看，美伊冲突延续，局势有可能继续升级，市场对于战争升级预期升温，外围市场表现偏震荡。基本面来看，市场对停战预期摇摆不定，今年1、2月出口超预期表现，国内政策更注重结构调整。在资金面情况上，央行继续注入流动性，流动性仍偏宽松，海外也不再预期美联储加息。综合来看，在政策、资金面逻辑不变的情况下，能源（850101）危机将持续影响股指走势。

3.日内观点：区间震荡。

■钢材：现货成交不佳

1、螺纹现货：上海3220元/吨（0），广州3440元/吨（0），北京3170元/吨（0）；热卷现货：上海3280元/吨（0）,广州3290元/吨（-10）,天津3210元/吨（-10）

2、基差：螺纹01基差61元/吨（16），螺纹05基差114元/吨（14），螺纹10基差83元/吨（12）；热卷01基差-26元/吨（17），热卷05基差3元/吨（10），热卷10基差-15元/吨（13）

3、供给：螺纹周产量207.1万吨（9.23）；热卷周产量306.21万吨（0.6）；

4、需求：螺纹周表需228.26万吨（2.89）；热卷周表需320.26万吨（6.63）；主流贸易商建材（850107）日度成交10.6367万吨（2.02）；

5、库存：螺纹周库存840.75万吨（-21.16）；热卷周库存439.22万吨（-14.05）

6、总结：钢材小幅下挫。从宏观层面看，中东地缘局势持续扰动全球能源（850101）市场，但战争溢价减弱，换月临近，交割逻辑有所显现。从产业层面看，国内正处于金三银四传统旺季的验证期。一方面，钢材需求继续爬坡，表观消费（883434）量环比显著回升；但另一方面，需求复苏力度偏弱且结构分化，尤其是杭州等地区库存压力较大，对价格形成压制。卷板层面，随着北方钢厂复产，铁水产量回升，不过卷板成交量近入同期高位，且出口价差有所拉开，整体卷板供需偏强且去库说明板材的优势仍存。从成本逻辑看，本周焦炭首轮提涨落地，铁矿一度接近110美金，然而，这种成本上涨向下游钢材价格的传导并不顺畅，钢厂利润被挤压，成本支撑的顶部受制于终端需求的承接能力。综上所述，本周黑色系震荡本质是外部成本通胀预期与内部基本面两股力量拉锯的结果。基于此，策略上建议以震荡思路对待，不宜追涨杀跌。鉴于钢材成本底部抬升但上方受需求压制，可考虑在震荡区间下沿轻仓试多。

■碳酸锂：保持高位震荡

1、现货：华东电池级LC价格161200元/吨（-200），工业级LC158250元/吨（-250）；

2、基差：主力合约基差860元/吨（-2520）；

3、供应：碳酸锂周产101976吨（628）

4、需求：磷酸铁锂周产101976吨（1），三元材料周产18060吨（610），锰酸锂月产7820吨（-3850），钴酸锂月产6720吨（-3630），六氟磷酸锂月产22950吨（-3820）；新能源汽车（885431）月销76.5万辆，环比-19.05%，同比-14.24%；

5、库存：SMM周度库存99489吨（616），沪苏赣川社库39340吨（-1350），广期所仓单库存31064手（953）；

6、利润：外购辉石-2142元（1041）,外购云母3273元（1978）；

7、总结：碳酸锂继续下行。宏观层面，宏观层面情绪切换和轮动提供流动性环境。近期主导市场的油价与通胀叙事因中东局势摇摆，溢价出现缓和迹象，前期持续承压、估值已大幅回落的新能源（850101）板块搭配导火索成为资金的潜在目标。这种风险偏好的切换和板块轮动，为碳酸锂的反弹提供宏观窗口和资金基础。产业层面，国内外供应端的不确定性是当前市场最核心的定价焦点，津巴布韦的出口禁令已实施一段时间，具体恢复时间表依然模糊，当地矿山与政府博弈减产，加剧对原料短缺的焦虑。而国内锂云母矿企业产能恢复受阻，国内外双重打击动摇市场对原料供应宽松的预期，成为驱动价格上涨最强劲的产业内生动力。需求层面，储能（885921）领域的需求维持高景气，成为当前需求端最稳固的支撑，有效对冲了动力电池领域因季节性等因素导致的短期疲软。此外，整个产业链低库存水平构成了价格的坚实底部，使得市场对任何供应扰动都极为敏感，价格易涨难跌。短期内，碳酸锂反弹动能仍存，但上行空间亦受到国内供应恢复和下游对高价接受度的制约。基于此，策略上建议维持区间震荡思路，但可适当将区间中枢上移。操作上可关注价格回调时的逢低买入机会，核心逻辑在于海外供应扰动的不确定性短期内难以消除，且低库存状态放大了价格的弹性。

■玉米：华北到车再度下降

1.现货：持稳。主产区：哈尔滨出库2190（0），长春出库2270（0），山东德州进厂2440（0），港口：锦州平仓2360（0），主销区：蛇口2480（0），长沙2500（0）。

2.基差：锦州现货平舱-C2605=4（-6），锦州现货平舱-C2607=-15（-7）。

3.月间：C2605-C2609=-26（-3）。

4.进口：1%关税美玉米（885811）进口成本2185（-20），进口利润295（20）。

5.供给：4月1日，博亚和讯数据显示，山东地区深加工企业门前到车剩余数164辆（-234）。

6.需求：我的农产品（850200）网数据，2026年3月19日-3月25日，全国主要149家玉米（885811）深加工企业（含淀粉、淀粉糖、柠檬酸、酒精及氨基酸企业）共消费（883434）玉米（885811）138.97（+4.83）万吨。

7.库存：截至3月25日，96家主要玉米（885811）深加工厂家加工企业玉米（885811）库存总量406.3万吨（环比+7.8%）。截至3月26日，18个省份，47家规模饲料企业玉米（885811）平均库存31.57天，环比+4.29%，较去年同期-6.01%。截至3月20日，北方四港玉米（885811）库存共计254.1万吨，周比+35.9万吨（当周北方四港下海量共计63.5万吨，周比-11.7万吨）。注册仓单量14990（0）。

8.小结：隔夜美玉米（885811）盘中冲高回落小幅收跌，种植意向报告利空显现，短期450-460美分/蒲震荡，关注方向选择。周四国内玉米（885811）现货市场整体稳定，局部小跌。本周受天气影响，山东企业到车再度降至偏低水平，关注天气转好后供应能否再度放量，目前华北地区售粮进度仍同比偏慢，虽余粮不多，但短期仍有集中出清压力。政策端近期偏空，小麦拍卖持续加码情况下成交转淡，稻谷拍卖传闻不停，市场对后期替代品持续增加的预期增强，储备玉米（885811）采购力度下降。连盘期价短期受40日线支撑暂止跌，但日线级别调整趋势暂未改变。

■聚烯烃：短期可能需要重大军事行动后才能迎来缓和

1.现货：华北LL煤化工（884281）9150元/吨（+75），华东PP煤化工（884281）9175元/吨（+150）。

2.基差：L主力基差525（-170），PP主力基差45（-216）。

3.库存：聚烯烃两油库存88万吨（-1）。

4.总结：从板块轮动角度，即使没有这次中东地缘冲突，可能也会有其他扰动项出现，油价大概率会追随贵金属（881169）与有色金属（850103）的步伐开启一轮上涨，地缘对供应端的扰动仅是行情上涨的加速剂。主观判断局势在4月的确可能至少阶段缓和，不过因双方目前报价差距太大，短期可能需要重大军事行动后才能迎来缓和，并且未来局势即使阶段缓和，可能也难彻底结束。

■短纤：极端情况下油价冲高更可能形成尖顶

1.现货：1.4D直纺华东市场主流价8250元/吨（+110）。

2.基差：PF主力基差-76（-322）。

3.总结：这轮油价启动的原因地缘对供应端扰动层面，对比历次地缘冲突对能源（850101）供给的冲击，本次冲突对能源（850101）供给的冲击强度可能是历史之最，按EIA月报的测算，本轮地缘扰动对原油供应中断影响在1000万桶/日以上，对比最近一次俄乌战争，影响量远超俄乌时期100-300万桶/日。若地缘局势在4月没有迎来缓和，霍尔木兹海峡封禁更长时间，油价将会计价尾部风险，油价将会冲击更高位，但考虑到美汽油价格已在3.5美元/加仑的价格上方红线附近，油价冲高更可能形成尖顶，至少也是阶段性尖顶，追高需谨慎。

■油脂：随能源价格波动

1.现货：广州24℃棕榈油9920（-40）；山东一豆9030（-60）；东莞三菜10130（-80）

2.基差：05合约一豆 156；05合约棕榈油 -393；05三菜 206

3.成本：4月船期马来24℃棕榈油FOB 1217.5美元/吨（+27.5）；5月船期巴西大豆（885810）CNF 479美元/吨（+3）；5月船期加菜籽CNF 586美元/吨（-5）；美元兑人民币6.89（+0.01）

4.供给：SPPOMA数据显示， 3月1-25日马来西亚棕榈油产量环比减少11.21%，鲜果串单产下滑9.74%，出油率下降0.28%。

5.需求：AmSpec Agri发布数据显示，3月1-20日棕榈油产品出口量为1166586吨，较上月同期的779834吨增加49.6%。

6.库存：全国大样本豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为231.29万吨，较上周减5.70万吨，减幅2.41%。

7.总结：POGO价差仍未修复。南美豆油性价比优势逐步凸显，关注巴西生柴政策。印尼能源（850101）部官员称，将在7月1日实行B50。EPA美国生物质柴油掺混义务量落地，短期令美豆油有利多兑现压力，但长期看对油脂需求形成推动的方向引导不变。外媒交易商表示，印度3月份的棕榈油进口量环比下降近19%，至689000公吨豆油进口量环比下降3％至290000吨；葵花籽油到货量则大幅增长36.3%，达到198000吨。

■菜粕：关注区间低位支撑

1.现货：广西36%蛋白菜粕2260（-20）

2.基差：05菜粕 38

3.成本：5月船期加菜籽CNF 586美元/吨（-5）；美元兑人民币6.89（+0.01）

4.供应：第11周进口压榨菜粕产量万1.71吨，环比+0.34万吨。

5.需求：第11周国内菜粕周度提货量1.21万吨，环比+0.69万吨。

6.库存：沿海地区主要油厂菜籽库存9.7万吨，环比上周减少3.1万吨；菜粕库存2.3万吨，环比上周减少0.1万吨。

7.总结：加菜籽商业库存依旧历史同期高位，油粕低库存或致使榨利良好。澳菜籽再度走弱，需求端偏弱或是主要原因。加拿大统计局发布的油籽压榨数据显示，2月加拿大油菜籽压榨量为951353吨，较前一个月减少9.69%，较去年同期增加7.79%。美豆种植意向报告显示，新作种植面积下调30万英亩。

■铝：避险情绪再起

1、现货：24630元/吨（30）；

2、基差：-120元/吨（-10）；

3、进口：进口盈亏-5092元/吨（-412）；

4、库存：铝锭库存137.3万吨（2.4），铝棒库存32.15万吨（-2）；

5、总结：宏观方面，，随着投资者对伊朗冲突能迅速结束的疑虑增加，市场避险情绪升温并推高油价，美元汇率走强。特朗普总统在周三晚间的全国电视讲话向抹杀了冲突即将结束的希望。凭借其避险地位以及美国作为石油净出口国的结构性优势，美元获得有力支撑。在特朗普发表最新言论后，市场对美联储12月前降息的押注已从之前的约25%降至仅12%。据CME“美联储观察”：美联储4月加息25个基点的概率为2.6%，维持利率不变的概率为97.4%。美联储到6月累计降息25个基点的概率为6.6%，维持利率不变的概率为91.0%，累计加息25个基点的概率为2.4%。基本面方面，海外电解铝减产预期仍存，欧洲、中东等地受能源（850101）、物流因素扰动，部分产能进入检修周期（883436）。下游开工率进一步回升，但上周铝水比例相对趋稳，进入4月，随着旺季深入，铝水比例有望进一步回升。宏观面降息预期延后对有色板块的冲击影响超过海外铝市供应收紧的预期，若中东铝厂进一步减产预计给海内外铝价提供上涨动力，但国内社会库存持续累库，货源充足，预计给沪铝价格带来顶部压力，短期内电解铝价格区间震荡为主，关注2.55万元/吨附近压力位。

■氧化铝：承压下行

1、现货：2770元/吨（0）；

2、基差：3元/吨；

3、总结：矿端方面，国产矿方面，整体货源较为充足，矿价持续博弈。进口矿方面，受海运费上涨及几内亚燃料供应紧张影响，主要矿山控制出货，铝土矿发运量显著下滑，成本端支撑矿价看涨预期。但国内氧化铝厂库存仍处高位（约93天），抑制采购需求，买卖双方报价博弈持续。上周行业开工率虽下滑0.21个百分点，但由于广西某氧化铝厂开始正式生产，周度产量仍有所提升，环比增加3万吨，达到165.2万吨。库存方面，各环节表现分化。电解铝厂库存增加1.1万吨，主要受北方某区域内电解铝厂氧化铝集中到货影响，推动整体库存水平上升。氧化铝厂内成品库存亦有所增长，环比增加1.7万吨至123.3万吨。氧化铝总库存环比增加5.45万吨至610.55万吨。全国氧化铝库存延续了前期的累库趋势，后续随着广西地区新建氧化铝项目陆续进入正式投产阶段，市场供给压力将进一步加大，短期氧化铝承压下行。

■工业硅：震荡偏弱

1、通氧553硅现货价：9100元/吨（0）；

2、多晶硅N型致密料：38.05（0）元/吨。

3、DMC：14150元/吨；

4、N型硅片价格指数：0.99/片；

5、总结：供应端，在减排制度常态化监督下，行业整体开工负荷维持低位运行，叠加个别单体企业启动周期（883436）性检修，整体供应量呈小幅下行。另外预售排单情况呈现分化，排单情况较好的企业，挺价意愿仍较强，而排单有压力的企业，出货节奏相对被动。因此当前市场在成本端支撑与供应端收缩的双重托底，及上游企业挺价情绪传导影响下，预计短期国内有机硅（884211）DMC价格或仍将以持稳运行为主。供应端，硅企开工率大稳小动，工业硅产量波动不明显。硅企关于自律的详细规划暂不明确，就现状而言，近期工业硅下游需求保持区间稳定，在下游需求没有明显增量的背景下，如果供应端没有切实的减产发生，即工业硅基本面可能没有明显好转，叠加6月份西南丰水期给与价格的上方压力，工业硅需要更强的价格驱动，短期预计工业硅价格磨底震荡。后续供应端需重点关注新疆地区复产进度及西南区域开工率变化，成本端煤价及电价的波动将持续为市场提供底部支撑，需求端则需紧盯多晶硅库存去化节奏及有机硅（884211）终端复苏情况。

■铜：铜价反弹有初步遇阻迹象

1. 现货:上海有色网1#电解铜平均价为95960元/吨，涨跌-895元/吨。

2.基差：上海有色网1#电解铜现货基差：-50元/吨。

3. 进口:进口盈利175.1元/吨。

4. 库存：上期所铜库存359135吨，涨跌-51986吨，LME库存364450吨,涨跌2525吨

5.利润：铜精矿TC-68.85美元/干吨，铜冶炼利润-2599.76元/吨。

6.总结：霍尔木兹海峡局势存在较大不确定性，中东局势再度紧张，美元走强压制铜价，同时通胀预期上升后降息预期下降；美联储维持不降息。外围局势冲击之下铜价98800-10万破位，下方支撑在84000-88000，多单离场，观望，等待局势稳定。

■锌:锌价反弹

1. 现货:上海有色网0#锌锭平均价为23690元/吨，涨跌170元/吨。

2.基差：上海有色网0#锌锭现货基差：-70元/吨，涨跌10元/吨。

3.利润:进口盈利-2819.38元/吨。

4.上期所锌库存148830元/吨，涨跌-3436吨。LME锌库存113950吨，涨跌-275吨。

5.锌3月产量数据57.78吨，涨跌7.32吨。

6.下游周度开工率SMM镀锌为58.88%，SMM压铸为51.8%，SMM氧化锌为55.5%。

7.总结：目前锌价继续下破后下方支撑为21800-22500。反弹压力位在24000-24200。建议观望，等待企稳。不建议追空，因能源（850101）问题欧洲和日韩成本在增加。

文章来源：国海良时期货研究所