——焦煤/焦炭——

研究员：王心彤东证衍生品研究院黑色资深分析师

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供应施压，预期先行

★焦煤：供需宽松，底部抬升

焦煤方面，一季度呈现供应高位、进口分化、库存中性的格局。春节后，由于政策端对煤矿生产无明显约束，在缺乏行政性减产要求的情况下，煤矿开工率恢复迅速同比抬升，加之蒙煤进口放量，供应维持高位。进入二季度，若政策端对煤炭（850105）生产仍无明确约束，叠加中东地缘冲突持续扰动全球能源（850101）供给格局，预计二季度炼焦煤国产供应将维持高位运行。进口方面需关注柴油短缺对蒙煤及海运煤生产运输的影响。

★焦炭：

焦炭方面，3月以来随着化工（850102）产品价格上涨，焦化副产品收益对焦化利润形成一定补充，推动焦企利润阶段性修复，供应维持高位。但副产品收益所提供的边际补充有限，在焦煤价格快速上行阶段，难以对冲成本端的大幅抬升。需求方面，春节后铁水恢复速度偏慢，同比低于往年水平。二季度来看，尽管下游需求存在季节性恢复预期，但较高的成材库存叠加出口面临的不确定性，需求释放的节奏与力度仍需持续关注。

★核心矛盾：高开工与弱需求

因此二季度焦煤的矛盾点主要在于供应维持高位与能源（850101）危机背景下价格底部抬升之间的矛盾。节奏方面，05合约临近交割月，将逐步回归基本面逻辑，在供应偏高需求尚未恢复的情况下，叠加交割压力，上方压制较为明显。对于下一个主力合约09合约而言，尽管若地缘冲突缓和后面临回落风险，但市场对其政策预期较强，叠加能源（850101）问题推动整体煤价底部抬升，预计09合约短期以交易预期为主，中长期来看仍受基本面压制。后续需关注进口端蒙煤受柴油问题影响的程度，以及需求的恢复情况。

★风险提示

双焦价格趋势下行风险在于供应端持续高位及需求端超预期下行，趋势上行风险在于政策影响国产供应。

以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《供应施压，预期先行》。

发布时间：2026年4月2日。

王心彤(焦煤/焦炭)