本文作者：
银河期货研究员 戚纯怡
期货从业证号：F03113636 投资咨询证号：Z0018817
第一部分 前言概要
内容摘要：
3月以来，受下游需求分化影响，卷螺差不断走高，目前已达历史高位。由于前期螺纹利润偏低，钢厂不断减产，叠加近期下游基建托底，建材（850107）需求出现季节性好转，导致螺纹基本面快速改善，表需持续修复。而板材出口及制造业需求仍然维持较高的水平，但近两周板材表需出现下滑，去库速度放缓，钢厂下游直供订单接单节奏边际放缓，直接驱动厂库小幅累积。此外，由于海外前一轮集中采购，钢坯的购买动力在减弱。目前主流售卖的钢厂接单已经到6月份，顶价意愿偏强，导致成交有所放缓。本周今年1.3万亿超长特别国债正式启动发行，主要用于支持“两新”、“两重”以及化债任务。对城市地下管网（885692）改造、配套公共服务等基建需求产生进一步的支持。
因此从基本面来看，短期卷螺差可能出现见顶回落的迹象，投资者可尝试做空卷螺差至140-150元附近，前期做多卷螺差的策略也可以暂时获利平仓。但从中长期来看，海外对中国钢材仍然维持较强的钢性需求，年内钢材直接和间接出口表现依然延续高速增长。而房地产（881153）依然成为钢材的需求拖累项，建材（850107）表现依然整体弱于板材。因此卷螺差或依然维持长期扩张的格局。因此投资者可观望钢材基本面变动灵活操作。
第二部分 目前钢材下游需求结构
一、螺纹需求季节性好转
3月下旬开始，随着天气的逐渐转暖，钢材下游需求季节性修复。其中螺纹产量持续增加，但库存去化速度加快，建材（850107）表需快速改善。
从房地产（881153）下游需求来看，1-3月商品房销售、房地产（881153）新开工、竣工和房地产（881153）开发投资完成额同比-10.40%，-20.3%，-25%和-10.91%。整体仍然延续负增长，但降幅已经出现收窄。与此同时，全国二手房挂牌价和挂牌量陆续见底企稳，说明房地产（881153）销售端已出现改善迹象。目前来看，国内商品房已开工未销售库存已达2013年水平，新开工、竣工面积分别达到2004年和2008年水平，绝对面积偏低，整体仍为钢材需求的拖累项，但对钢材需求的拖累程度已经边际下滑。以目前的改善速度而言，最早至3季度或能看到房地产（881153）数据的实际改善。
从基建下游需求来看，2026年春节过后，国内下游工地资金到位程度及复工率陆续恢复，但整体不及去年同期水平。截至4月17日当周螺纹表需周环比增加9.24万吨至238.38万吨，同比下降35.43万吨，螺纹需求增长速度同比去年有所放缓，高度也不及去年同期，但需求环比持续改善。此外螺纹去库速度边际加快，但去库速率不及去年。如果统计今年以来的财政发行力度，我们可以看到：2026年1-3月中国财政力度总额同比-16.87%，2025年中国出台了大规模化债方案和特别国债，导致财政支出基数偏高，而2026年是集中化解隐债的最后一年，也是“十五五”的开局之年，政策节奏更注重持续性和平稳过渡，且地方债务化解进入存量消化期，政策重点也转向了严格遏制新增隐性债务，限制了新的投资扩张力度，同时财政的支出结构和资金使用效率也得到了优化。然而，1-3月国内新增地方政府专项债发行进度为26.4%，，去年同期为21.78%，整体发行进度加快，其中投入到基建设施的专项债占比为64.11%。2025年全年地方政府专项债投入到基建的占比为15%，主要受化债任务影响，而去年化债额度1.3万亿，原目标为8000亿元，超额完成任务。根据政府部门要求，2026年需要着力扩大有效投资，优化投资结构，形成更多高质量供给，其中基建也成为了扩大投资的重要抓手，这也导致1季度基建需求快速走高。2026年1季度基建固定资产投资完成额同比+8.9%，增速整体回正。整体来看，受去年1季度高基数的影响，今年基建需求表现不及去年同期，但随着投资的不断扩张，基建需求存在一定刚性支持，叠加一季度“开门红”带来的需求，这也是近期建材（850107）表现环比改善的原因之一。但由于今年财政支出总量下滑，新增专项债发行量与去年持平，所以基建表现在今年很可能维持前高后低的情况。
二、板材需求短期下滑
从制造业来看，受海外补库淡季及海内外新能源（850101）车补贴退坡影响，1-2月国内制造业需求面临一定下滑，但后续受“两新、两重”影响，制造业需求继续增长，1-3月国内制造业固定资产投资完成额同比+4.1%。但从海外需求来看，1-2月中国钢材间接出口同比+9.86%，仍然维持较高的增速，制造业出口需求存在较强韧性。从出口来看，1-3月钢材累计出口2471万吨，同比-9.9%，但钢坯出口总量达330.18万吨，同比增加28.99%。受美伊战争、人民币快速升值和海外关税政策影响，国内成材出口出现下滑，但钢坯出口出现大幅增长，粗钢总出口量仍高。根据SMM高频数据，截止4月17日当周2026年中国钢材（含钢坯）总出口量同比+3.33%，近期板坯出口接单情况较好，板材需求维持较强的增长。
今年以来，得益于制造业以及出口的需求表现，热卷始终维持在偏强的水平，3月起卷螺差快速扩张，目前10合约卷螺差达194元的历史高位。
然而根据钢联数据，截止2026年4月17日当周，热卷表需为310.74万吨，环比-1.98万吨，总库存-8.13万吨，去库速度环比放缓，需求连续两周下滑，整体表现同样弱于去年同期水平。厂库累库拐点正式确立，结束此前连续六周去库态势；而钢厂下游直供订单接单节奏边际放缓，直接驱动厂库小幅累积。
第三部分 短期卷螺差可能见顶回落
一、短期卷螺差存在收缩驱动
3月以来，受下游需求分化影响，卷螺差不断走高，目前已达历史高位。由于前期螺纹利润偏低，钢厂不断减产，叠加近期下游基建托底，建材（850107）需求出现季节性好转，导致螺纹基本面快速改善，表需持续修复。而板材出口及制造业需求仍然维持较高的水平，但近两周板材表需出现下滑，去库速度放缓，钢厂下游直供订单接单节奏边际放缓，直接驱动厂库小幅累积。此外，由于海外前一轮集中采购，钢坯的购买动力在减弱。目前主流售卖的钢厂接单已经到6月份，顶价意愿偏强，导致成交有所放缓。本周今年1.3万亿超长特别国债正式启动发行，主要用于支持“两新”、“两重”以及化债任务。对城市地下管网（885692）改造、配套公共服务等基建需求产生进一步的支持。
因此从基本面来看，短期卷螺差可能出现见顶回落的迹象，投资者可尝试做空卷螺差至140-150元附近，前期做多卷螺差的策略也可以暂时获利平仓。但从中长期来看，海外对中国钢材仍然维持较强的钢性需求，年内钢材直接和间接出口表现依然延续高速增长。而房地产（881153）依然成为钢材的需求拖累项，建材（850107）表现依然整体弱于板材。因此卷螺差或依然维持长期扩张的格局。因此投资者可观望钢材基本面变动灵活操作。
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