有色早评 | 2026年4月24日

铜

铜价行情昨日承压，宏观上整体受到油价反复带来的利率抑制，在恐慌情绪（VIX）和流动性指标（金融条件指数）经历近几周的反转后再次从“脱敏”趋向“敏感”，市场易承压；基本面相对有支撑（缓慢去库，硫酸出口影响供应预期），铜价反弹至前期高位平台后仍需等待驱动。

宏观方面，美伊局势仍是行情的主要影响因素，上周市场从“交易战争风险”，切换成“交易战争结束”，利空消息的脱敏；但随着实际进展缓慢且叨叨“两周的停火到期日”，市场再次出现分歧消息影响市场，特朗普再次开始“极限施压”，这一定程度上使得上周过度反弹的市场出现反弹疲态；昨日权益市场相对前日开始趋缓，铜价同步贵金属（881169）走势相对存在上方突破抑制。

从基本面来看，4月16日国内市场电解铜现货库存30.57万吨，较9日降4.03万吨，较13日降1.83万吨；COMEX市场库存也小幅回落，国内库存仍在去库，但速率有所放缓；冶炼TC持续下行已触及-80美金，进口货源低仍是主要影响，含硫酸利润一定程度弥补亏损；下游铜材需求较为有韧性；中国限制硫酸出口一定程度上影响供给预期，特别是进口中国硫酸较大且湿法冶炼为主的智利产量；供需层面存在支撑。

整体而言，铜价现阶段高度相关宏观市场，铜价短期需要等待乐观谈判消息等驱动向上突破。

铝

铝 2026.4.24

美伊双方仍在进行谈判，双方有意向通过谈判的形式结束战争，新一轮暂时仍未展开，关注谈判结果。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属（1B0819）行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

供给端，全球电解铝2026-2030年复合增速仅0.8%， 国内临近产能天花板，海外因电力供应压力引发欧美地区减产担忧，但从欧美铝厂的电力合同来看，2026年除了Mozal铝厂，其余减产概率较低，Mozal铝厂已于3月15日进入维护停产，减产兑现。国内辽宁忠旺拟5月底前逐步复产30万吨。越南陈洪泉冶金公司电解铝项目一期15万吨预计2026年7月2日投产，预期2026年贡献7.5万吨增量。斯洛伐克计划重启已封存的Slovalco铝厂，年产能20万吨，最快夏季恢复，安哥拉华通12万吨电解铝投产，海外供应开始兑现增加。国内电解铝冶炼利润高位运行，铝供应持稳上行，周度产量环比+0.2至86.7万吨。中东电解铝供应受地缘冲击影响，已减产产能达206.8万吨，海外2026年供应增量下修147.5万吨。

需求端，铝锭+铝棒库存环比-0.3至177.4万吨，库存小幅去库，国内库存压力仍较大，随着铝材出口利润增加，内外铝价走扩，二季度出口加速，库存仍有望开启去库通道，周度表需环比-1.9至93.6万吨，现货持续贴水，持续验证国内需求成色。国内终端需求光伏表现大幅不及预期，3月新增装机同比-56%，组件产量3月同比-26%。

原料端，进口铝土矿价环比下行，成本支撑减弱，铝土矿库存历史高位，难以限制氧化铝供应，等待几内亚政策落地评估实际影响量级。本周冶金级氧化铝产量环比-2.3至176.8万吨，对应电解铝周度产量86.7万吨，周度供需依旧过剩，库存继续累库，基本面仍偏空，后续需要关注的是几内亚如何限制出口，交易逻辑可能转向原料对氧化铝生产的约束。

整体来看，铝锭+铝棒日度库存环比小幅去库，现货贴水有所收窄，从国内表现来看，库存压力稍轻。铝材出口利润回升，出口传导仍存。海外lme库存低位去库，现货升水上行，海外铝供应持续紧张。宏观层面博弈美伊是否停火谈判（对应战事升级or停火），市场对于双方谈判的分歧并不大，所以在未谈判到谈判破裂之前维持停火的偏乐观情景。铝上周五对霍尔木兹海峡海峡通行做过一轮价格测试，后续如若放开，上行驱动走弱叠加中东铝堆积库存带来短期供应压力的影响也会减弱，铝价驻底，后续交易的会是实质缺口（验证需求），沪铝仍是等待出口传导的中线低多思路，持续跟踪国内库存压力是否减轻和出口传导是否流畅。光伏行业再提反内卷，氧化铝存在国内产能出清和几内亚限制铝土矿出口两大政策预期，氧化铝近月期价已跌破高边际现金流成本，下行空间有限，政策预期及供应扰动下有望企稳。

1.【扎哈淖尔35万吨绿电铝项目电解槽启动过半】SHMET04月23日讯，在通辽市扎鲁特旗铝工业园区，国家电投内蒙古公司扎哈淖尔35万吨绿电铝项目136台电解槽顺利启动，标志着这个重要项目取得阶段性突破。该项目作为霍林河循环经济“煤—新能源（850101）—电—铝”联营新范式的核心载体，规划建设35万吨/年电解铝产能，配套65万千瓦风电（885641），年用电量约46.5亿千瓦时，绿电占比达80%，彰显国家电投内蒙古公司绿色转型决心。截至目前，该项目264台电解槽中已有136台稳定运行，投产过半，恰逢市场窗口期，成为利润贡献重要增长极。随着4月10日新线成功接入，将进一步打通能源（850101）输送动脉，推动“煤—铝—电—新能源（850101）”全链条高效联动，为循环经济高质量发展注入新动能。（中国有色金属（1B0819）报）

锌

锌 2026.4.24

美伊双方仍在进行谈判，双方有意向通过谈判的形式结束战争，新一轮暂时仍未展开，关注谈判结果。宏观层面博弈美伊是否停火谈判（对应战事升级or停火）。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属（1B0819）行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

供给端，中国2026年3月锌矿砂及其精矿进口量为54.6万吨，同比+52%。TC低位持平，矿端供应仍偏紧，据百川调研，4月冶炼厂排产环比预增2.2万吨。澳大利亚本地柴油炼厂于4月15日突发重大火灾，引发锌矿供应下行担忧。

需求端，国内库存环比-0.2至22.2万吨，库存小幅去库，现货维持贴水，持续验证国内需求成色，关注现货升贴水和库存变动。

总体来说，美伊双方有意向通过谈判的形式结束战争，宏观层面博弈美伊是否停火谈判（对应战事升级or停火），澳洲柴油供应压力引发锌矿供应下行担忧，锌价偏强震荡。国内库存开始去库，现货维持贴水。持续验证需求成色，关注现货升贴水和库存变动。

1.【秘鲁左翼总统候选人拟推新矿业规则 涉铜锌等矿产】外电4月22日消息，秘鲁左翼总统候选人罗伯托·桑切斯（Roberto Sánchez）目前正以微弱优势处于第二轮投票的竞争位置。他承诺若当选，将重新起草宪法并对采矿业进行深刻改革，以将矿产财富重新分配给乡村社区。这一立场已在秘鲁金融市场引发担忧。桑切斯的竞选纲领核心是彻底改革秘鲁的经济模式，特别是作为经济支柱的采矿业，包括：1）重审矿业合同与加税：计划重新审查与大型矿业公司的税收合同，并利用当前金属价格高企的时机，开征“暴利税”。2）逐步淘汰露天采矿：认为露天采矿对环境破坏严重，计划逐步淘汰。值得注意的是，秘鲁几乎所有大型矿山都采用这种开采方式。3）重新起草宪法：主张制定一部新宪法，取代当前被认为对市场更为友好的1993年宪法。尽管改革意愿强烈，桑切斯近期也释放出一些务实信号。他强调会维护中央银行的独立性和国家的宏观经济稳定，并计划利用近1000亿美元的国际储备投资于医疗、基建和教育等领域。（上海金属网编译）

锡

锡 2026.4.24

美伊双方仍在进行谈判，双方有意向通过谈判的形式结束战争，新一轮暂时仍未展开，关注谈判结果。宏观层面博弈美伊是否停火谈判（对应战事升级or停火）。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属（1B0819）行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

供给端，全球矿端供应扰动仍存，关注刚果金、印尼和缅甸的供应情况。佤邦佤邦邦康炸药厂发生爆炸，曼相矿山有一部分炸药来源该厂，或对佤邦复工复产进度造成影响。刚果金矿端供应的担忧因当地战乱的不确定性将持续存在。

需求端，国内处于持续验证旺季需求成色的时间节点，上周社库环比-261至9675吨，现货维持升水（环比有所收窄），产业支撑仍存，持续验证旺季需求成色。

整体来看，美伊双方有意向通过谈判的形式结束战争，新一轮暂时仍未展开，关注谈判结果。全球精锡供需平衡仍存缺口，等待中东战事平息，新质需求有望加速，中长期来看仍可逢低多配。

1.【Rome Resources筹集120万英镑 推进刚果（金）锡铜勘探】外电4月20日消息，锡铜勘探公司Rome Resources通过与现有股东定向认购的方式，有条件筹集约120万英镑，此次共发行4亿股新普通股，每股面值0.1便士，发行价为每股0.30便士。Rome将向伦敦证券交易所（LSE）申请，让此次发行的4亿股新普通股在另类投资市场（AIM）上市交易，预计此次上市将于5月5日左右正式生效。公司计划将此次认购的净额用于其Kalayi项目的后续钻探工作，目标是在下次矿资源估算（MRE）的基础上，进一步扩大该项目的资源量，该项目目前已展现出良好的高品位锡矿潜力。此次认购净额还将用于钻探刚果（金）Mont Agoma项目的两个高品位铜锡目标区，同时开展一项航空地球物理调查——该调查目前正处于规划阶段，旨在评估公司矿权范围内的更多勘探目标。（上海金属网编译）

镍

镍 2026.04.24

昨日沪镍主力合约上升1.65%，收盘价144510元/吨。金川镍升贴水-50至1950元/吨，进口镍升贴水维持-250元/吨。伦镍3M（MMM）升贴水+12.51至-191.73美元/吨。

供应端，受限于RKAB采矿配额限制，Eramet 1Q26镍矿外销（885840）量仅为900万湿吨（2026年RKAB配额仅获批1200万湿吨）。公司已申请上调配额，计划在IWIP工业园区高压酸浸（HPAL）设施投产后寻求进一步增加配额。Weda Bay镍矿计划于5月进入停产维护状态。影响月度镍矿产量约300万吨，按1.45%的品位，40%的含水量和85%的收率计算，影响每月镍元素供应约2.2万吨，全球供应占比约6.5%。

成本端据Mysteel调研了解，近期印尼某MHP企业硫磺采购价格大幅上涨，7月交期的部分硫磺采购价格已高达1100-1200美元/吨，创下历史新高。全球硫磺价格持续飙升叠加高昂海运及绕行成本，MHP成本仍有进一步上涨预期。按1150美元/吨的硫磺均价，吨镍耗硫磺量为10吨的条件测算，湿法镍即期扣钴成本已超15.5万元/吨，后续湿法产线面临显著的减产压力。

综合来看，印尼矿山出现因RKAB配额用尽减产的动作，年中配额审批开始前，供应缩减的预期已出现部分兑现，短期镍元素供需有显著改善。印尼当地硫磺价格的飙升令湿法产线利润大幅受损，若硫磺供应紧缺问题无法解决，价格维持高位，湿法产线面临进一步减产的压力。当前印尼湿法产线月度总产量约3.5万镍吨，约占镍元素供应的10%，精炼镍环节供应的40%。预计若湿法成本维持高位，镍价将逐渐向湿法成本之上运行。

1、【埃赫曼旗下Weda Bay镍矿因矿山配额5月将用尽，即将进入维护保养状态】法国矿业集团埃赫曼周四表示，计划下个月暂停其位于印尼的镍矿生产，同时等待当局是否会批准其获得额外的产量配额。作为印尼更严格监管采矿供应措施的一部分，埃赫曼在印尼的镍矿合资企业今年获得了1200万湿吨的初始产量配额，低于其2025年获得的3200万湿吨。在第一季度的销售声明中，该公司表示，旗下Weda Bay镍矿将于5月中旬用尽其1200万湿吨的镍矿石配额，并为下个月的停产维护做准备。该公司称，合资企业PT Weda Bay Nickel正在提交提高配额的申请。埃赫曼集团补充称，在初始配额内，用于外部销售的900万湿吨镍矿石已于4月中旬用完，剩余产量则用于合资企业邻近的镍加工厂。（Eramet）

2、【INSG预测2026年全球镍市场或出现供应短缺，为2021年来首次】外电4月22日消息，国际镍业研究组织（INSG）周三表示，由于印尼收紧了采矿监管，2026年全球镍市场预计将从2025年的28.3万吨供应过剩转为出现3.2万吨的供应缺口。但INSG也表示，其最新预测存在一定不确定性，主要源于印尼的产量水平以及中东冲突不断变化的影响。印尼批准的2026年镍矿开采配额较2025年大幅下降。不过，该配额可向上调整，配额持有者有资格提交一次修改申请。另外，自4月15日起生效的修订后基准价格机制提高了所有矿石品级的基准价格，并首次将钴、铁和铬纳入定价公式。供应方面，INSG预计2026年初级镍产量为371.5万吨，低于去年的388万吨。其预估未考虑可能出现的生产中断因素；需求方面，INSG预计，尽管镍在电池市场中的地位被磷酸铁锂电池（884309）所超越，但由于不锈钢行业进一步扩张，今年全球初级镍用量将从2025年的359.6万吨增至374.7万吨。（上海金属网）

不锈钢

不锈钢 2026.04.24

昨日不锈钢主力合约收盘价15055元/吨，涨跌幅+1.14%。主力合约持仓+15354至181371手；仓单维持50302吨。

原料端，昨日印尼高镍生铁到港价维持1102.5元/镍点，近期印尼镍矿上涨税收成本，镍铁报价上涨至高位。受限于RKAB采矿配额限制，Eramet 1Q26镍矿外销（885840）量仅为900万湿吨（2026年RKAB配额仅获批1200万湿吨）。Weda Bay镍矿计划于5月进入停产维护状态。不锈钢成本支撑预计维持高位。

需求端，由于地产基建传统需求相对较弱，且当前属于不锈钢需求淡季，需求表现一般。一季度海外需求相对偏弱，出口下滑严重。

印尼镍矿基准价调整落地后，镍矿成本进一步上行，不锈钢成本支撑上抬。供应端月不锈钢排产环比小幅下滑，需求端一季度海外不锈钢需求表现弱势，我国不锈钢净出口同比下降44.92%。目前不锈钢整体表现出供需双减的格局。后续预计钢价主要跟随原料价格波动。近日在印尼镍矿因配额用尽计划停产，预计原料偏强运行，不锈钢价格易涨难跌。

1、【酒钢宏兴（600307）：一季度，公司实现营业收入69.79亿元，同比增长2.90%】4月23日，据酒钢宏兴（600307）公告透露，公司2026年第一季度实现营业收入69.79亿元，同比增长2.90%；归属于上市公司股东的净利润亏损1.82亿元，上年同期净亏损4.44亿元。（界面新闻）

2、【青拓现代装备制造及重工配套项目二期加快建设】连日来，青拓现代装备制造及重工配套项目二期加快建设，其中项目一期车间已于去年建成投产，二期车间经产能优化调整后将用于钛材深加工产品的生产，预计可形成年加工10万吨结构件及维护件的能力，年产值达11.49亿元。（今日福安）

碳酸锂

碳酸锂 2026.04.24

昨日碳酸锂主力合约上涨2.16%，收盘价177960元/吨。主力合约持仓+10193至441139手，仓单+701至33359吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+900至171900元/吨，工业级碳酸锂报价+1000至169000元/吨。

供应端，美伊第二轮谈判取消，霍尔木茨海峡延续封闭状态，能源（850101）供应风险延续，海外矿山燃油紧缺致锂矿减产风险上升的逻辑延续。

需求端中共中央办公厅、国务院办公厅发布关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见。提及“大力发展非化石能源（850101）和新型储能（885921）”、“持续提升风光发电效率和储能（885921）装置能量转化效率”等字眼，再次强调发展风光发电+新型储能（885921）的能源（850101）发展方向，储能（885921）需求预期持续维持强劲。

库存方面，现货库存维持累库，但增速放缓。现货逐渐向紧缺格局发展。据Mysteel统计，截至本周（4月23日），32家样本锂矿贸易商锂矿现货港口+仓库库存15.7万吨，环比上周下降1.6万吨，其中可售库存10.7万吨，环比上周上涨0.1万吨。锂矿价格本周上涨，贸易企业成交量放量，矿端成交基差维稳 ，锂盐企业承接较好，贸易商锂矿库存恢复去化。锂辉石显性库存去库近10%，锂矿端同样维持偏紧格局。

当前碳酸锂供应风险+强需求的长期看涨逻辑延续，今日锂盐累库放缓，锂矿库存下行，反映出当前国内锂资源整体偏紧格局的延续，但目前市场对18-20万以上的价格对需求抑制以及监管的压力仍存担忧，预计锂价突破向上的驱动不足。但下游需求客观存在，燃油问题带来的供应扰动风险未消除，下方空间同样有限，预计短期锂价维持高位震荡。

1、【国轩高科（002074）：控股子公司与新智合能签署增资协议 共同投资用于新型锂离子电池（20GWh）智造基地项目】国轩高科（002074）(002074.SZ)公告称，公司控股子公司江苏国轩拟通过增资扩股引入战略投资者南京六合区新智合能股权投资合伙企业。近日，公司与新智合能、江苏国轩在江苏南京签署增资协议及补充协议，控股股东与投资方计划向标的公司共同投资用于支持标的公司“新型锂离子电池（20GWh）智造基地项目”的项目建设，其中公司分两期投资3亿元，投资方分两期投资20亿元。公司放弃对此次增资的优先认购权。本次交易不涉及关联交易，不构成重大资产重组。增资完成后，江苏国轩仍为公司合并报表范围内子公司。此外，协议约定了2027年至2035年的业绩承诺及回购条款，若标的公司未实现合格IPO或业绩不达标等情形，投资方有权要求回购或现金补偿。（国轩高科（002074））

2、【雄韬股份（002733）：暂缓实施湖北雄韬新能源（850101）锂电池（884309）生产基地建设项目】雄韬股份（002733）(002733.SZ)公告称，公司于2026年4月23日召开第六届董事会2026年第一次会议，审议通过了《关于部分募集资金投资项目重新论证并暂缓实施的议案》。鉴于锂电池（884309）行业周期（883436）性波动及下游客户订单预测趋于保守，公司现有产能已满足需求，为避免新增产能闲置风险，决定对“湖北雄韬新能源（850101）锂电池（884309）(5g（885556）Wh)生产基地建设项目”暂缓实施。该项目计划投入募集资金约3.36亿元，截至目前尚未开工建设且未投入募集资金。本次暂缓不涉及募投项目变更，不影响募集资金用途及投资规模，不会对公司生产经营产生重大影响。后续公司将根据市场变化审慎评估项目可行性。（雄韬股份（002733））

本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为混沌天成期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。