【钢材月报】钢材基本面维持平稳，向上驱动有限

本文作者：

银河期货研究员戚纯怡

期货从业证号：F03113636 投资咨询证号：Z0018817

第一部分前言概要

5月行情展望

进入5月，铁水或陆续见顶，电炉增产力度同样有限；钢材下游需需求可能维持稳定，库存去化速度告一段落。从品种间来看，目前螺纹库存快速去化且低于去年同期水平，热卷仍然去库，但厂库转向累库拐点；下游工地陆续开工，受上半年基建托底影响投资增速有所上涨，整体需求出现修复，而下游制造业、出口需求仍强，近期出口接单小幅下滑。5月钢材基本面或维持平衡状态。

从原料端来看煤炭（850105）供应偏宽松，近期蒙煤进口持续增长，国内焦煤产量也处于历年同期高位。中矿与BHP达成协议，铁矿石价格下调，下游原料支撑减弱。

综合来看，5月钢材需求趋于稳定，下游工地需求改善但整体仍弱于去年同期水平，出口维持较强韧性，直接出口同比下滑，但间接出口仍然增长。受今年财政政策缺乏积极驱动，人民币升值及化债进度影响，需求表现仍不及去年。铁水见顶，原料端出现一定松动。

预期5月钢价将维持震荡走势，近期钢材大幅上涨，接下来可能出现见顶回落的情况。但铁水产量总体仍高，需求淡季需求端存在支持，因此下方空间有限，整体仍然延续区间震荡的格局。从套利来看，随着短期钢价的下调，卷螺差可能存在收缩风险，但下跌过后中长期可能延续上涨趋势，建议五月中旬左右逢低做多卷螺差。

策略推荐：

1. 单边：需求好转，维持震荡行情，难有趋势性走势。

2. 套利：建议做空卷煤比获利平仓，建议做多05-10价差。

3. 期权：建议观望。

第二部分基本面情况

一、4月钢价先跌后涨

进入4月，美伊冲突出现缓和迹象，导致全球能源（850101）与运输价格回落，海外影响逐步淡化。基本面端表现整体不如去年同期，铁水产量不断增加，钢材供应上升，但螺纹需求进一步放缓，钢材库存整体去化但去库速度慢，海外对原料端的支撑下行，煤焦领跌，带动钢价跟随下跌。4月上半月钢价整体下跌。进入4月下半月，钢价基本面快速改善，其中铁水产量陆续见顶，螺纹加速去库，而热卷去库速度有所放缓；1季度基建需求存在托底，螺纹表需大幅增长，热卷需求有所回落，但板材、方坯直接和间接出口延续高位，板材需求存在较强支撑。同时，外部消息频出，国内“双碳”政策再提，钢材价格在基本面改善和市场情绪修复的双重驱动下快速上涨，热卷比螺纹涨幅更大。整体4月钢价维持先跌后涨的趋势。

二、4月钢材需求季节性好转

(一) 铁水产量逐步见顶

供应端，4月华东螺纹高炉含税利润维持在-155.65至-65.07元/吨之间，钢厂利润持续修复，导致螺纹延续复产。4月华东电炉谷电利润在-15至-87元/吨之间，利润有所修复但整体仍然亏损，产能利用率方面，富宝统计截止4月23日，全国89家短流程产能利用率为37.6%，月环比+5%，铁废差持续收缩，废钢价格下跌，3月废钢到货维持在49-50万吨附近滑，电炉利润亏损幅度收窄。近期废钢日耗处于52.85万吨左右，电炉小幅复产。总体4月粗钢供应整体上升，电炉和高炉均有所复产，但后续铁水增产空间不足，铁水可能见顶，但随着废钢价格的下跌，电炉可能继续复产。根据统计局数据，3月全国粗钢产量同比-6.3%，生铁产量同比-3.3%，废钢消耗量同比-20.39%。

(二) 4月钢材库存快速去化

4月下游工地资金到位和开工情况始终弱于去年同期水平，主要受房地产（881153）拖累。1季度国内财政支出不及去年，但受扩大投资影响，基建投资出现扩张，基建需求存在托底，导致建材（850107）需求边际性改善，螺纹库存快速去化。

2月海外除中国以外高炉产量环比有所下滑，产量低于去年同期，总体复产进度慢。3月钢材出口量913万吨，同比-12.72%，环比+16.45%，同比去年大幅下滑，但海外需求仍然存在刚性支撑，3月海外补库需求陆续修复。房地产（881153）端，截至4月21日当月30大中城市商品房成交面积同比+7.09%，近期房屋成交季节性回升，整体回归去年同期水平，全国二手房价暂稳。而从Mysteel表观需求看，4月热卷平均表观需求313.46万吨，环比+4.39%，同比-3.27%，螺纹平均表观需求236.56万吨，环比+33.55%，同比-8.68%；4月五大材产量持续上升，外部出口、下游加工制造业需求偏强，下游工地陆续复工，表需修复，但仍然不及去年同期表现。

从库存看，4月钢材需求季节性快速修复，整体去库速度加快。目前螺纹库存水平比起去年同期-3.96%，库存水平已低于去年同期，热卷库存同比+7.57%，库存压力较前期有所缓解，但热卷厂库已进入累库拐点，进入5月钢材需求可能偏稳，钢材去库速度放缓。此外，国内钢坯库存仍然处于历年同期最高水平。

第三部分 5月行情展望

一、钢材需求边际性好转

(一) 5月钢材铁水产量可能见顶

铁水端：从利润上看，华北地区螺纹高炉螺纹当前即时利润在-128元/吨左右，华东-65.07元/吨，华东热卷利润14.93元/吨，4月钢厂利润持续修复，导致近期钢材延续复产。但近期铁水产量可能陆续见顶。电炉端：目前华东三线螺纹电炉谷电利润在-15吨左右，平电利润在-179.56附近，废钢有所下滑，电炉利润修复，预计5月废钢到货可能增加，电炉继续增产。

二、需求继续回暖但弱于去年水平

(一) 房地产终端需求有所改善

3月M1-M2增速为-3.4%，降幅环比有所扩张，M2增速下滑，可能受到外汇流入放缓的拖累，但仍保持较快增长。

3月新增社融为52271亿元，前值为23837亿元，社融同比-11.35%，环比+119.29%，其中新增人民币贷款为29900亿元，前值为9000亿元。居民端贷款4909亿元，企业贷款26600亿元。增长小幅放缓，其中居民和企业贷款增速均有所回落，企业债融资同比多增4,850亿元，是新增社融的主要支撑，其他项目对新增社融形成拖累。

3月100大中城市土地成交面积5543.63万平方米，同比+17.59%，去年6月以来首次单月同比出现正增长，环比同样上行。3月商品房销售面积同比-8.02%，房屋新开工面积同比-17.13%，竣工面积同比-19.25%，3月房屋销售、新开工和竣工数据降幅进一步收窄；3月中国房地产（881153）开发企业实际到位资金-18.3%，开发投资完成额同比-10.5%，资金来源降幅有所改善。目前来看，房地产（881153）行业仍处于去库存阶段，但二手房房价出现企稳迹象，各项降幅有所收窄，地产情况出现边际好转的迹象。

(二) 基建需求存在托底

截止4月22日今年新增专项债发行进度28.5%，进度与去年同期持平；而今年以来基建设施专项债累计投入占比64.09%，从基建投资比例及总量较去年有所增加。3月基建投资累计完成额同比8.9%，增速环比出现回落，部分受财政扩张力度边际回落的拖累；同时，今年春节偏晚，节前基建项目施工进度加快亦可能对3月部分基建开工需求形成挤出效应。2025年全年地方政府专项债投入到基建的占比为15%，主要受化债任务影响，而去年化债额度1.3万亿，原目标为8000亿元，超额完成任务。根据政府部门要求，2026年需要着力扩大有效投资，优化投资结构，形成更多高质量供给，其中基建也成为了扩大投资的重要抓手，这也导致1季度基建需求快速走高。，受去年1季度高基数的影响，今年基建需求表现不及去年同期，但随着投资的不断扩张，基建需求存在一定刚性支持，叠加一季度“开门红”带来的需求，这也是近期建材（850107）表现环比改善的原因之一。目前下游基建资金到位程度表现尚可，但小于去年同期水平。

1-3月全国水泥（884060）产量同比-7.1%，水泥（884060）需求有所下滑，但4月有所回升。

(三) 出口仍然偏强

3月官方制造业PMI 为50.4，标普制造业 PMI 为50.8，官方制造业PMI系数回升至50%以上，标普数据有所下滑。

中国1-2月规模以上工业企业实现利润总额10245.6亿元，同比+15.2%，1-2月企业利润水平大幅改善。随着存量政策有效落实，一揽子增量支持政策推动下，叠加海外制造业修复速度偏慢，导致国内工业品（850100）市场需求持续增长，制造业维持高速出口。

1-3月制造业固定资产投资完成额同比+4.1%，前值+3.1%，制造业投资继续增长，扩大投资效果显现，随着实际产能利用率见底、国内制造业产能周期（883436）调整进入尾声，企业盈利编辑修复对制造业投资的托举可能有所显现。

3月中国汽车产量同比-2.96%，新能源（850101）车补贴退坡，汽车生产出现回落，但出口同比+37.33%，依然维持较高增速。3月三大白电产量同比+7.19%，出口同比-5.96%，洗衣机和仍然维持出口增长海外补库需求告一段落，导致家电表现下滑。4月三大白电排产同比-3.6%，排产延续下滑，但5月起排产数据可能有所修复，受中东战局影响家电出口压力凸显；3月挖掘机产量同比+26.5%，挖掘机出口同比+32%，产量和出口仍然维持高速增长； 3月中国民用钢质船舶产量同比+15.1%，船舶出口同比-21.5%，产量增速下滑，受美伊战争影响，油价上涨，出口出现负增长，但后续可能陆续修复。3月海外出口仍强，工业需求依然存在支撑，近期海外接单情况仍强，受美伊战争影响，部分订单从中东流向东南亚、非洲和拉美地区。

2月全球除中国外高炉生铁产量3121.9万吨，同比-1.96%，环比-10.14%，海外钢材生产延续低位。国内钢价偏低，海外需求依然较强；前期美伊冲突爆发，出口询单情况暂停，导致3月国内钢材高频出口数据有所下滑，但近期出口情况好转，部分流向中东的份额转向东南亚，整体支撑仍存，近期钢材出口利润修复，出口情况较好。随着人民币的快速升值，后续钢材直接和间接出口可能面临下行的风险；继续观望间接出口情况。

三、5月钢材基本面维持平衡

策略推荐：

1. 单边：前期快速上涨后有回落风险，整体维持区间震荡走势。

2. 套利：建议卷螺差收缩后五月中旬左右逢低做多。

3. 期权：建议观望。

作者承诺

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