本文作者：

银河期货研究员 周涛

期货从业证号：F03134259 投资咨询证号：Z0021009

第一部分 前言概要

市场展望：

硅铁方面，供应端受前期利润修复有所回升，不过近期价格调整之后利润再度压缩，复产节奏预计有所放缓。需求端，钢材终端需求表现平平，根据高炉检修计划推算，钢厂复产接近尾声，5月铁水产量或将见顶。成本方面，由于国内充足的煤炭（850105）和新能源（850101）供应，主产区电价总体平稳。硅铁供需双增成本平稳，此前价格高估风险也有所释放，5月预计低位震荡为主。

锰硅方面，近期锰矿价格维持高位，合金厂利润不佳，预计5月供应端整体维持低位。需求端，钢材终端需求表现平平，钢厂复产接近尾声，5月铁水产量或将见顶。成本端，虽然澳洲锰矿发运在短期飓风扰动之后已经恢复正常，不过南非等国矿山柴油紧缺开始部分影响开采和运输。因此，在柴油紧缺危机解除之前，锰矿仍将支撑锰硅底部震荡运行。

策略推荐：

1. 单边：基本面供需双增，高估值风险有所释放，总体低位震荡。

2. 套利：观望。

3. 期权：卖出看跌期权。

风险提示：锰矿供应端恢复不及预期、钢材需求超预期

第二部分 基本面情况

一、行情回顾

4月，铁合金期货价格有所调整，此前多起突发事件的预期并未落地：首先，中东局势恐慌情绪有所缓和，双方进入停战和谈判的拉锯之中，同时国内铁合金主产区电价并未随国际能源（850101）价格明显上涨，预期有所落空。其次，3月下旬的Narelle飓风并未对格鲁特岛发货基础设施造成损坏，短期扰动过后，澳洲发货量已恢复正常，类似2024年的供应中断担忧随之消退。

二、终端需求表现平平，5月铁水产量或将见顶

据Mysteel数据，硅锰（187家）3月产量86.5万吨，环比2月增加11.8%，同比下降3.8%。由于锰矿价格大涨挤压利润，预计4—5月产量总体仍将处于低位；硅铁（136家）3月产量44.3万吨，环比2月增加12.5%，同比下降11.9%，预计4—5月产量环比震荡上行。4月24日当周，Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本开工率全国30.28%，环比下降0.12%；日均产量11.3万吨，环比增加0.12万吨。全国187家独立硅锰企业样本开工率30.86%，环比下增加1.96%；日均产量17.37万吨，环比增加0.55万吨。

需求方面，两会期间北方区域钢厂临时性环保限产结束后，铁水产量在4月一度出现加速复产。钢联数据显示，4月24日当周，247家样本钢厂日均生铁产量为239.32万吨，环比下降0.18万吨。展望5月，钢材终端需求表现平平，钢材库存去化速度一般，根据高炉检修计划推算，钢厂复产接近尾声，5月铁水产量或将见顶。

总体来看，5月预计呈现供需双增，幅度变动不大。近期价格调整以及锰矿高位，利润再度压缩，供应端预计上升速度较慢。需求方面，铁水与钢材产量虽然仍在上行之中，但由于终端需求的制约，复产或接近尾声。

三、整体库存压力有所缓解

4月合金厂库存整体略有缓解。4月24日当周，Mysteel统计全国60家独立硅铁企业样本库存量5.72万吨，环比下降0.23万吨；全国63家独立硅锰企业样本库存量37.7万吨，环比增加0.1万吨。总体来看硅铁库存相对正常，锰硅库存偏高，高库存仍然是压制价格上方空间的主要压力。

下游库存方面，随着钢厂铁水产量回升至高位，原料库存可用天数环比略有下降。不过由于钢材利润绝对值仍然偏低，且当前可用天数已经处于近3年偏高水平，5月预计以维持刚需采购为主。

四、电价相对平稳，锰矿受柴油扰动有所支撑

霍尔木兹海峡目前仍处于基本封闭状态，尽管由于和谈和停火的拉锯，国际油价从高位回落，但波动中枢有所抬升。国际动力煤价格也跟随上涨，并带动国内动力煤价格在淡季表现相对坚挺。但铁合金使用的是国内电力冶炼，由于国内充足的煤炭（850105）和新能源（850101）供应，主产区电价目前平稳运行，电力成本方面实质影响不大。

锰矿方面，飓风Narelle并未对格鲁特岛港口发运设施产生破坏，澳洲锰矿发运在短期扰动之后已经恢复正常。不过，南非等国矿山柴油紧缺开始部分影响开采和运输，根据SMM航运数据，3月下旬以来，南非锰矿周均发运39.8万吨，较去年同期的61.2万吨下降35%，已有部分矿山停止5月报价。因此，在柴油供应危机解除之前，锰矿底部支撑仍然存在。

第三部分 后市展望及策略推荐

硅铁方面，供应端受前期利润修复有所回升，不过近期价格调整之后利润再度压缩，复产节奏预计有所放缓。需求端，钢材终端需求表现平平，根据高炉检修计划推算，钢厂复产接近尾声，5月铁水产量或将见顶。成本方面，由于国内充足的煤炭（850105）和新能源（850101）供应，主产区电价总体平稳。硅铁供需双增成本平稳，此前价格高估风险也有所释放，5月预计低位震荡为主。

锰硅方面，近期锰矿价格维持高位，合金厂利润不佳，预计5月供应端整体维持低位。需求端，钢材终端需求表现平平，根据高炉检修计划推算，钢厂复产接近尾声，5月铁水产量或将见顶。成本端，虽然澳洲锰矿发运在短期飓风扰动之后已经恢复正常，不过南非等国矿山柴油紧缺开始部分影响开采和运输。因此，在柴油紧缺危机解除之前，锰矿仍将支撑锰硅底部震荡运行。

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