【国债期货】资金面宽松未改，关注政府债发行节奏

主要观点：近期债市的行情逻辑集中于中长端，4月初以来30年国债收益率下行幅度达到10bp左右，显著优于1年期及10年期国债的6bp和5.5bp，债市整体在资金面持续充裕的大背景下存在支撑，配置需求释放，但是长短端定价逻辑的变化使得债市呈现明显分化格局。尽管央行持续地量逆回购操作，但是流动性超预期宽松的格局未有改善，是支撑本轮债市行情修复的主要逻辑，短债收益率率先走低，DR001及DR007维持低位运行，下行动力有限，所以近期配置需求更多流向长端。基本面方面，一季度经济增长整体表现不弱，政府债发行速度不及预期，此前预期的超长期特别国债发行期限缩短被证伪，虽然周五财政部合计发行规模1190亿元的超长债，但节奏与2025年一致，预计仅短期对债市产生压力。当前市场对于短期增量政策预期不高，货币政策宽松的基调保持不变。央行暂未有快速收敛资金面的需求。后续，需要一方面持续关注资金面情况，30Y-10Y利差高位，超长端国债后期仍有利差保护，可能继续补涨，另一方面关注超长债供给压力，关注发债节奏。

策略：地缘局势带来的影响有钝化趋势，债市主要受到宽松的资金面环境主导表现偏强势，但考虑到当前资金利率已经偏向低位，下方空间有限，因此波动料将加大。单边方面短期预计维持高位震荡，后续主要关注政府债放量情况，供给放量可能会给长端带来压力。套利方面关注30Y-0Y利差高位，若利差回落至45bp以下则可考虑适度止盈。