光大证券（601788）发布研报称，近期全球硫磺、硫酸因中东冲突价格上涨明显。据SMM，刚果(金)硫磺到厂价已达1500-2300美元/吨，硫酸到厂价1000-1400美元/吨。若中东冲突延续，海外硫酸短缺或最大影响全球8%矿产铜供应，继续看好铜价上涨。(1)国内铜矿产量占比较高的公司;(2)硫酸依赖度较小的公司。

光大证券（601788）主要观点如下：

2025年中东5国硫磺产量占全球24%

据USGS，2025年全球硫磺产量约8400万吨，沙特720万吨、阿联酋630万吨、卡塔尔310万吨、伊朗210万吨、科威特130万吨，合计占比约24%。硫磺是油气生产的副产品，中东冲突以来，霍尔木兹海峡运输受阻且部分油气生产装置受损，中东硫磺短期难以完全恢复。

刚果(金)、智利2025年湿法铜产量合计占全球矿产铜产量17%

据ICSG统计，2025年全球矿产铜产量2312.6万吨，其中湿法铜491.8万吨，占比约21.3%。其中，智利矿产铜产量541.5万吨(湿法铜114万吨，占比21%);刚果(金)矿产铜产量331.4万吨(湿法铜275.7万吨，占比83%)。2025年智利和刚果(金)湿法铜产量合计占全球湿法铜产量的79.8%，占全球矿产铜产量的16.9%。

硫酸成本占铜价比重升至32%

按照1吨湿法炼铜工艺需要3-4吨硫酸(取3.5吨)，刚果(金)硫酸价值占铜价的比重已达32%(硫酸价格取1200美元/吨，铜价取2026年4月24日13289美元/吨)。据SMM，2026年4月硫酸成本在刚果(金)湿法外购矿生产成本占比25%，自产矿中占比已达42%。

若中国硫酸出口受限或最大影响智利28万吨湿法铜产量，占2025年全球矿产铜1.2%

按2025年湿法铜产量和湿法铜单耗3.5吨硫酸计算，智利湿法铜需要硫酸399万吨。智利2025年硫磺进口量27.2万吨(1吨硫磺对应3吨硫酸，折硫酸81.7万吨);硫酸进口量396万吨(中国贡献147.4万吨，占进口量37%)。若中国硫酸出口受限或导致智利硫酸理论缺口98万吨(=147.4*8/12)，对应28万吨湿法铜产量(未考虑库存、其他领域用酸变化、其他地区硫元素补充)。

刚果(金)硫酸缺口或最大影响159万吨湿法铜产量，占2025年全球矿产铜的6.8%

刚果(金)2023年硫磺进口量270万吨，其中阿联酋86万吨、卡塔尔81万吨、科威特26万吨、沙特17.8万吨、阿曼12万吨，合计222万吨硫磺，占进口量82%;硫酸进口量55万吨(赞比亚贡献53.5万吨)。若中东硫磺出口2026年未能恢复，刚果(金)面临硫酸理论缺口555万吨(=222*3*10/12)，对应159万吨湿法铜产量(假设硫磺需求量与2023年一致，未考虑库存、赞比亚硫酸出口管制影响)。

风险提示：中东硫磺供应恢复风险;需求不及预期风险。