PART

01

原油：高位震荡

节后关注点仍是美伊局势进展及霍尔木兹海峡通航情况，目前双方分歧明显，短期内达成彻底停战协议概率偏低，海峡通航也难有明显改善，油价底部支撑仍在。但自冲突以来，布伦特突破至偏高水平后，美方大概率会采取措施抑制涨幅。因此后市预估油价将在高位震荡运行。

策略建议：观望。

风险：美伊局势缓和、或大幅升级。

甲醇：震荡

伊朗四套装置已经重启，海外甲醇装置开工率从低位小幅上升。5月进口量维持低位，预计不超过50万吨。即便霍尔木兹海峡立刻恢复通行，最快6月我国甲醇进口量才会开始明显回升。5月煤化工（884281）装置检修增多，产量小幅减少，表观需求同比增速最低达到-8%。短期供应维持紧张格局，价格存在支撑。

策略建议：持有卖出MA606P3100。

风险：伊朗装置快速重启。

PVC：震荡

核心逻辑：3月出口量达到68.4万吨，创历史新高（883911）。印度需求旺盛且取消加征关税，二季度我国PVC出口量将保持高增长。乙烯法装置因亏损严重，开工率保持在历史最低水平，整个二季度单月产量预计不超过200万吨。产量减少且出口量增长，供需紧平衡，社会库存有望加速减少，助力价格企稳反弹。

策略建议：卖出V2606-P-5200。

风险：乙烯价格下跌。

PART

02

有色及新能源金属

沪镍：多

核心逻辑：5月，原生镍将进入减产兑现阶段。一方面，印尼镍矿配额削减正由预期转向现实，硫磺供应危机将导致印尼湿法项目显著减产；另一方面，原料价格、印尼税收政策对成本的抬升趋势明确。而需求端，新能源汽车（885431）出口有望带动新能源（850101）对镍需求向好，固态电池（886032）产业化推进提供向上空间。

策略建议：维持多头思路。

风险：霍尔木兹海峡开放使硫磺供给增加，印尼RKAB补充配额超预期

沪铜：震荡偏强

核心逻辑：中东局势仍不明朗，电解铜现货成交亦表现不佳，但矿端供给紧缺格局并未得到改善，全球铜矿巨头一季度经营报告显示减产及指引下调仍是主要趋势，此前事故矿山复产偏缓、在产大型矿山品位下降、湿法铜原料短缺等因素共同造成了供应不足的现状，且国内铜社会库存及交易所库存均加速降库，铜精矿进口加工费再创历史新低，供需偏紧对铜价形成支撑。

策略建议：下行驱动有限，且基本面存在支撑，宜等待回调做多机会。

沪铝：多

核心逻辑：全球铝供给紧张格局难以转变，IAI公布3月全球产量数据，增速明显回落。分地区来看，除中国外全球铝增速微幅下降，中东地区是主要拖累，同比增速-5.35%，预计4月产量将进一步下滑。LME库存仍在持续下降，现货升水维持高位。国内方面，产量仍受制于产能，增长空间受限，铝锭库存开始出现回落，本轮去库节奏明显滞后，但需求预期仍存较强韧性，关注后续去库节奏。整体来看，铝价当前估值偏高，短期新增向上驱动有限，但供给短缺难以转变，下方支撑牢固。

策略建议：维持多头思路。

碳酸锂：多

核心逻辑：供给方面，津巴布韦锂精矿出口配额政策落地，但出口手续仍在办理当中，矿石出口延后已是不争事实，且澳大利亚柴油短缺困境尚未得到解决、宜春含锂陶瓷土矿采矿证换证停产风险增高，碳酸锂供应端弹性持续下降。需求方面，4月锂电池（884309）产量再创历史新高（883911），且5月样本龙头电芯企业排产有望延续高位增长，环比增速可达14.5%，头部企业订单充足，锂电产业下游景气乐观。

策略建议：维持多头思路。

工业硅：区间震荡

核心逻辑：6月起供应量将因丰水期西南地区复产而增加，需求则可能在多晶硅和有机硅（884211）的产量环比增长中小幅增加，但增量有限，主要受限于终端需求。整体看工业硅产量增长将大于需求端增长，供需预期偏宽松仍将压制上方空间。成本端原材料维稳为主，仍有下方支撑，整体区间震荡运行。

策略建议：SI2606-C-9000卖出看涨期权持有。

PART

03

农产品

生猪：震荡偏强

核心逻辑：2025年下半年能繁母猪存栏持续回落，预估自2026年6月起生猪理论出栏量进入逐步下降通道，供给压力边际减弱，供需格局逐步改善。当前行业仍处全面深度亏损，有利于推动产能去化。整体看政策明确推动产能去化与行业持续亏损驱动下，猪周期（883436）拐点初现，下方空间已较为有限；等待生猪供应量实质性减量信号。

策略建议：LH2607-P-11000卖出看跌期权持有。

棉花：多

核心逻辑：国内截至5月初新疆棉花春播已基本结束，从已掌握的调研情况来看，各地种植面积变化降多平少，前期市场关于新疆新棉种植面积同比下降的预期，正在逐步兑现。海外美棉干旱仍然持续，土壤墒情持续偏低，市场对于后续单产以及弃耕率仍然有较强的调整预期。整体看国内供给端面积缩减预期正在逐步落地，化肥（885967）影响成本中枢上移，海外天气升水支撑外盘偏强，内外共振下棉价中期偏多格局延续。

策略建议：CF2609前多持有。

橡胶：多

核心逻辑：国内产区进入开割季，但原料放量速率不及此前预期，而今年夏天环太平洋（601099）区域厄尔尼诺现象发生概率超过60%、发生时间或提前至5月，且根据海温指数预测，极有可能升级成一次强厄尔尼诺事件，后续东南亚主产国增产大概率受阻，合艾市场胶水及杯胶价格处于同期高位，供应不足推动天然橡胶价格中枢抬升。

策略建议：维持多头思路。

棕榈油：多

核心逻辑：棕榈油弱现实与强预期博弈延续。高频数据显示，马来西亚棕榈油4月出口量较3月预计下降15.3%-16.2%，4月1-20日产量增长约在17.52%-31.13%，国内方面，高价对买船积极性及下游消费（883434）存在一定抑制，库存虽有所下降，但仍处于偏高水平。但市场对供需预期均较为积极，供给方面，虽然厄尔尼诺对棕榈油产量的影响存在滞后性，但从历史情况来看，减产概率极高，叠加当前肥料价格过高，产量下滑预期偏强，GAPKI近期表示，受厄尔尼诺天气现象及化肥（885967）价格高企影响，印尼2026年毛棕榈油产量或最多减少200万吨。需求方面，由于原油价格仍处于高位，生柴预期保持积极，印尼及马来西亚均在积极提升生柴掺混比例。因此在供减需增的预期下，棕榈油将继续维持高位，但波动或增大。豆油方面，供需预计将均有所增长，天气可能造成产量增加，同时美豆种植面积可能提升，而需求方面，美国生柴终案基本符合市场预期，消费（883434）增长趋势明确，因此豆油价格预计将继续跟随油脂板块，偏强运行。

策略建议：前多继续持有，新单宜等待回调买入机会。

PART

04

贵金属

贵金属：震荡

美伊局势僵持，冲突升级或者原油库存耗尽的风险有所上升，推动原油价格中枢上移，而非欧地区经济表现偏韧性，全球央行货币政策趋紧的预期相对占上风。金银海外ETF资金持续流出，资金面风险偏好下降。短期贵金属（881169）面临较强压制。贵金属（881169）重启上涨需要看到美国经济走弱信号显现。

策略建议：可考虑白银期权双卖策略，做空波动率。

PART

05

铁矿：宽幅震荡

5月份进口矿将处于供应中枢回升、需求边际增长放缓的格局中，港口去库将放缓，5月下旬库存拐点或临近。不过受地缘叙事影响，进口矿到港成本暂难回落。维持铁矿价格宽幅震荡的判断。09合约参考价格区间【750，820】。

钢材：震荡偏强

需求旺季逐步接近尾声，建筑钢材需求面临季节性规律考验，但供给也已见顶，5月份钢材供需矛盾有限。而成本支撑坚挺，限制钢材价格下方空间。下有宏观预期与成本支撑，上有弱现实压制，价格震荡偏强的概率提高，暂持谨慎乐观思路。

策略建议：可考虑卖出看跌期权头寸。

焦煤焦炭：震荡偏强

核心逻辑：焦煤方面，国际油价保持高位，能源（850101）价格上行对煤价存在提振作用，且节前补库推动焦煤库存向下游转移，坑口成交积极性尚佳，基本面亦利好煤价中枢抬升，但涨势持续性仍需关注节后采购需求是否进一步释放。焦炭方面，入炉刚需支撑较强，下游补库预期持续兑现，现货市场推进第三轮提涨，焦化企业心态乐观，本轮涨价预计节后落地，但焦化利润回升推动焦炉开工负荷走高，供给同步释放，后续上涨驱动仍需取决于成本抬升幅度。

策略建议：可持偏多思路，等待回调做多的机会。

PART

06

股指：震荡偏强

核心逻辑：宏观面，中国4月制造业PMI维持在扩张区间，4月政治局会议新增“更大力度和更实举措”等表述，政策面预期较为积极。基本面，一季度企业盈利超预期改善，周期（883436）、制造、TMT行业净利润增速显著提升，高景气的方向依然聚焦在计算机、有色、电子、电力设备及新能源（850101）板块。

综上，五一期间权益市场表现较为积极，节后A股有望延续涨势，美伊局势对风险偏好仍有扰动，但国内政策、基本面向上驱动延续，IC、IM维持多头思路。

风险：中东局势恶化、海外流动性收紧、政策不及预期

国债：震荡

核心逻辑：资金面预计仍将是市场主要驱动。4月末政治局会议上，对货币政策仍维持“适度宽松”基调，但新增“增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕”，货币政策灵活度或提升。此外PMI数据表现好于季节性，但内需仍表现一般，资金环境仍将保持宽松，但加码必要性有限。央行预告将缩量续作3M（MMM）买断式逆回购，结合此前MLF操作，央行对中长期资金回笼力度边际抬升。从估值角度来看，10Y收益率处于 “合意区间”下沿1.75%附近，在无新增驱动下，进一步走强驱动有限。

策略建议：超长端波动风险更大，中短端相对稳健。