分析师：高明宇

期货交易咨询从业信息：Z0023613

发布日期：2026年5月6日

期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号

1、原油：缓和or升级？两种极限情景的演绎

4月原油市场先抑后扬，总体呈现高位震荡的走势，布伦特2606合约涨10.2%至114.09美元/桶，WTI2606合约涨13.3%至105.41美元/桶，SC2605合约跌8.8%至675.4元/桶。

根据4月最新平衡表，若5月波斯湾产量开始恢复，预估年内市场供需盈余自2025年的212万桶/天回落至143万桶/天，一至四季度供需盈余为92万桶/天、-104万桶/天、252万桶/天、333万桶/天。可见市场目前的基准假设仍是中东供应将在二季度后恢复，供需缺口更多是集中在二季度的短期现象。2月28日中东冲突以来全球石油库存去化2.4%，去库速度达到258万桶/天，其中原油、成品油分别去库1.3%、3.2%。随着冲突前最后一批正常驶离波斯湾的油轮陆续到达亚太目的地，3月下旬以来岸罐原油库存出现加速去化。全球战略储备库存连续6周下降，释放速度为181.4万桶/天。

自4月7日美伊停火协议达成以来双方并未发生直接交火，始于2月28日的美国对伊朗军事行动已宣告结束。尽管如此，随着双方博弈从直接军事冲突进入第二阶段---霍尔木兹海峡通行控制权的争夺，美国自4月13日开始对伊朗所有港口执行海上封锁，霍尔木兹海峡油轮通行已基本中断，最新10日日均通过海峡的原油出口量39.9万桶/天下降至冲突前水平的2.5%。中东石油供应的进一步走低带动日本、韩国、印度及中国台湾原油库存下降至近5年同期最低水平之下，成品油的去库更甚于原油，市场再次倾向于交易供需短缺的现实。5月3日伊朗第二次提交修订后的“三阶段”谈判计划后，特朗普依然表示该方案不可接受。美伊双方仍处于临时停火期间谈判无法重启的僵持局面，但短期中东冲突再次升级的风险有所升温，5月4日阿联酋复查伊拉石油工业区遭伊朗方向无人机（885564）袭击而起火，同日亦有美国军舰和阿联酋油轮在意图通过霍尔木兹海峡时遭遇伊朗袭击。短期升级情景下原油近月合约面临集中上行风险，可考虑逢低月间正套策略或买入虚值看涨期权策略应对；但考虑到地缘局势瞬息万变，缓和情景及海峡持续封锁情景亦值得关注。

2、原油行情&策略展望

1.短期升级情景：中东冲突在5月底前彻底结束，但此前面临“大决战”模式的短期升级

伊朗武力回应海上封锁，霍尔木兹海峡通航的可能路径西方海军护航，美国军事控制大通布、小通布、阿布穆萨等海峡关键控制区或哈尔克岛均需要原油更极端的价格来促成；油价冲高回落，且更多体现在现货价格、近月合约的拉涨，近月合约关注布伦特120-130美元/桶、WTI110-120美元/桶目标位，策略关注原油月间正套、逢低买入原油虚值看涨期权

年内季度均价高点将在一季度或二季度出现，下半年油价中枢虽面临冲突结束后的回落，但四季度布伦特难以持续位于70美元/桶之下；预估未来5年油价中枢分别为80-90、75、80、75、70美元/桶。

2.缓和情景：临时停火延续，美伊协议达成；海峡通行在伊朗控制下有所恢复

原油风险溢价回落，布伦特初期下跌目标位80-90美元/桶、WTI目标位75-85美元/桶、SC550-580元/桶；霍尔木兹海峡物流恢复、中东上游油田复产周期（883436）在2-3个月左右，考虑船期及亚太炼厂、化工（850102）厂装置的重启周期（883436），石化产业链供应完全恢复正常的次序为油轮通行、油田复产、炼厂复产、化工（850102）厂复产，油化工（850102）品种供应处于恢复链条的最后一环，策略考虑原油价格更快回落阶段做多聚烯烃、芳烃加工费，以及原油近月合约空头保值。

3.极限情景：冲突持续

2月28日中东冲突以来全球石油库存去化2.4%，去库速度达到258万桶/天，即期供需缺口已在石油去库中得到印证。 随着5月下旬、6月下旬全球成品油、原油岸罐库存相继回落至近5年同期最低水平之下，油价需要远期曲线的全面抬升引发需求破坏预期，预估布伦特目标位130-150美元/桶、WTI120-140美元/桶，逢低做多原油期货。

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