方正证券（601901）发布研报称，美伊冲突升级引发霍尔木兹海峡封锁，布伦特油价达100美元/桶以上，全球能源（850101）供给显著承压。进入五月，中东油气库存逼近库容上限，能源（850101）危机存在长期化风险。该行认为2026年煤价将筑底回升，但考虑到中东地区煤炭（850105）产量较少，除非极端情况发生，该行认为煤价难以重回2022年的高位，油价却有较大概率维持震荡，煤油价差的扩大可能带来煤化工（884281）投资机会。

方正证券（601901）主要观点如下：

化工产品价格指数持续走高

布伦特原油从冲突前约70美元/桶，快速突破100美元/桶，3月中旬一度冲高至118美元/桶，月度涨幅近60%。WTI原油同步攀升，市场恐慌情绪蔓延，油轮被迫绕行非洲好望角，运输成本与保险费用同步暴涨。作为化工（850102）产业链核心原料，乙烯、丙烯、纯苯、石脑油等基础石化品成本刚性抬升，叠加中东作为全球石化重要的产地，甲醇、硫磺、烯烃、化肥（885967）等关键化工（850102）品主产国出口中断，部分品类出现货源紧俏局面。

国际油价大幅上行、煤炭（850105）价格平稳偏弱的能源（850101）比价关系，为煤化工（884281）行业带来历史性红利

受中东地缘冲突影响，带动聚烯烃、甲醇、乙二醇等主流化工（850102）品价格同步走高，产品端收益随油价弹性释放。形成鲜明对比的是，煤炭（850105）市场供需受到冲击不大，煤价维持低位震荡、涨幅有限，煤化工（884281）原料成本端基本锁定。煤制烯烃、聚丙烯(PP)，原料煤成本占比相对较低，对煤价上涨的直接敏感性较弱。从盈亏平衡点来看，煤制烯烃为45-55美元/桶、甲醇为58美元/桶、乙二醇为58美元/桶，远低于当前油价，成本剪刀差持续扩大。油制化工（850102）因原料成本高企或将陷入亏损，煤制路线相比油制路线的盈利优势显著，替代效应带来的盈利弹性更为突出。

煤化工龙头业绩已在一季度释放

部分企业业绩同比大增50%以上，而煤炭（850105）企业具备下游煤化工（884281）产业链，但受制于煤价、销售方式，部分企业利润Q1业绩未完全释放，而化工（850102）品价格大涨集中在3月以后，煤化工（884281）业务利润有望在二季度迎来集中爆发。该行对煤炭（850105）企业中参与煤化工（884281）业务的企业进行梳理分析，该行发现不少企业利润弹性较大，如兖矿能源（600188）、中煤能源（601898）、广汇能源（600256）等，二季度乃至全年均有望带来利润增长。

投资建议

中国旭阳集团（HK1907）、兖矿能源（600188）H、中煤能源（601898）H、广汇能源（600256）、昊华能源（601101）、新集能源（601918）、山煤国际（600546）估值均有提升空间，其中中国旭阳集团（HK1907）、兖矿能源（600188）H、中煤能源（601898）H、广汇能源（600256）、昊华能源（601101）受益于煤化工（884281）业绩弹性。此外，陕西煤业（601225）股息率也有较强吸引力。

风险提示：安全生产风险、国际形势变动风险、宏观经济波动风险、商品价格大幅波动风险、项目建设进度不及预期风险、政策支持力度不及预期风险、市场竞争加剧风险。