4月随着地缘风险溢价消退，上游原料VCM及PVC糊树脂市场价格均已从年内高点出现理性回落。然而，市场期待的“以价换量”并未如期上演。究其原因，相关产品增塑剂价格持续居高不下以及部分下游订单不足，使得下游制品企业保持观望，糊树脂市场陷入“成本降、需求弱”的境地。

成本端“减压” VCM及糊树脂价格高位回落

截至5月9日，上游原料VCM挂牌价格已从前期高点累计回落近15%，同时国内PVC糊树脂市场价格也较3月底的高点出现了1200-1300元/吨的跌幅。

从数据来看，截至5月9日，华东市场微悬浮法手套料价格自3月的日均价高点8350元/吨回落至当前7150元/吨的均价；种子乳液法大盘料价格也从均价7700元/吨回落至6400元/吨附近。理论上，原料价格的回落应有助于缓解下游成本压力，刺激采购需求释放，但并非如此。

堵点仍存 增塑剂高位运行

尽管糊树脂自身价格有所回调，但其配套辅料（884131）——增塑剂（以DOP、DOTP为主）的价格走势却截然相反，依然维持坚挺。

1、增塑剂价格高位原因：

增塑剂的核心原料辛醇，国内供应减产影响，价格持续处于仅两年高位。受此驱动，DOP及DOTP市场价格居高不下，调整幅度远小于糊树脂。截至5月9日，DOP市场价格仍在9600-10000元/吨左右运行，处于近年来的相对高位。

2、增塑剂高位运行 下游成本压力不减

对于PVC糊下游制品企业（如人造革、涂层布、壁纸等），生产配方中糊树脂与增塑剂的使用比例通常为1:0.6至1:1。这意味着，在原料成本构成中，增塑剂费用占据较大权重。

糊树脂价格的下调仅减轻了部分成本压力，而增塑剂的高价僵持意味着下游企业的总原料成本依然处于高位。在终端制品提价困难的情况下，企业的边际利润并未得到有效修复。

糊树脂下游制品（如人造革、手套、涂塑布等）在生产过程中需添加大量的增塑剂以改善加工性能，两者在成本端形成紧密联动。

目前，增塑剂产业链上游的辛醇价格维持高位，直接推高了DOP、DOTP等主要增塑剂品种的市场价格。增塑剂价格的持续坚挺，意味着下游制品企业在面对高价位糊树脂的同时，还需承担同样高昂的辅料（884131）成本。这种“双高”局面，使得终端制品企业的综合生产成本大幅攀升，利润空间被严重挤压。

3、下游观望情绪浓厚 高价传导受阻

首先，在订单方面，除部分出口导向型的手套大厂维持稳定生产外，占比更大的人造革、玩具、等大盘料领域新接订单不足，企业缺乏加大原料采购的动力。其次，在成本传导方面，终端制品提价困难，下游企业难以将原料涨价压力向下游传导，只能通过减少采购量、消化前期库存来应对，部分中小企业甚至选择降负荷生产。

矛盾焦点与后市关注

短期来看，糊树脂市场正处于下游弱需求阶段。

关注点一：增塑剂走势。作为下游的配套原料，增塑剂价格的变动直接关系终端企业的承受能力。若增塑剂价格持续居于高位，下游的抵触情绪将难以缓解，进而压制对糊树脂的采购需求。

关注点二：大盘料补库节点。随着前期低价库存逐步消耗，下游企业不排除有阶段性刚需补货的可能，这或将为市场带来短暂的成交回暖机会，但预计力度有限。

综合来看，尽管糊树脂市场价格已出现显著回落，但在增塑剂价格维持高位、终端需求不振的背景下，下游的观望情绪短期内难以消散，成交回暖需等待终端订单的实质性改善或原料成本的显著下行。