宏观&金工早评 | 2026年5月19日
股 指
A股昨日震荡分化，IC、IM上涨，IH、IF下跌，两市成交量缩量到2.89万亿。
外围环境上，美国拒绝了伊朗的新提议，但是又应沙特等国要求推迟了对伊朗军事行动，因此是战是和仍然悬而未决。美债利率维持高位震荡，美股则维持调整，前期大幅上涨的芯片算力股集体回调，夜盘中概股表现仍然偏弱。
昨日行情结构上，上涨板块集中在TMT和能源（850101）、中游设备上，其余板块普遍下跌。
最新宏观数据显示国内K型分化进一步加剧，高新技术产业和出口仍然较强，但是地产、消费（883434）和固定投资均偏弱。景气度只集中在集成电路（885756）、电力和设备制造等少数领域。
资金面上，人民币仍然强势，尽管央行回收部分流动性，但由于实体资金需求偏弱，金融系统流动性仍然极度宽松。社融数据也进一步印证当前实体融资需求偏弱，居民存款搬家到非银的趋势。
结论：目前市场主要驱动在于资金面和技术革命，主要干扰仍然是美伊战争。目前宽松的资金面和ai技术革命并没有太大问题，但前期积累涨幅过大而美伊战争的风险又在加强，因此市场情绪有所回落，需要一段时间盘整消化，大的方向仍然是看多。
贵金属
贵金属（881169）行情周一行情V型走势，周一延续上周的弱势走势，但整体已经显示支撑；美盘时间，伴随着特朗普的“TACO救市”，油价和美债利率跳水，贵金属（881169）同步反弹。
上周伴随美债利率大幅抬升，10年期美债收益率向上触及4.6%，30年期收益率站上5.1%，两个关键心理阈值被突破引发市场的极致反应；且前期市场忽视利率上行下极致交易AI预期，中美会面和美伊地缘风险脱敏后积攒风险，因风险偏好转变引发集中反转交易；前期权益市场高度集中使得宏观波动后脆弱性被放大，流动性实时反应并造成贵金属（881169）的同步下跌。
周一开盘，市场在经历上周显著出清后相对震荡，但底部已经逐渐显示支撑，特别是黄金，金银比回升。而后美盘时间特朗普在Truth Social上发帖表示，明天不会对伊朗发动攻击，“应卡塔尔埃米尔塔米姆、沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼和阿联酋总统穆罕默德·本·扎耶德·阿勒纳哈扬的要求，美国明天不会对伊朗发动计划中的袭击。目前正在进行严肃的谈判。如果未能达成可接受的协议，准备对伊朗发动攻击。”这被视为再一次的“TACO救市”，消息出来后油价和美债利率跳水，而贵金属（881169）同步反弹。
短期而言，受到加息预期回升，风险偏好再次回落的影响，市场可能会承压和调整，但后续的回调幅度会低于上周的恐慌回调。且值得注意的是，利率的回归易引发特朗普的TACO意愿去稳定市场，这会带来一定程度的TACO交易反转，不建议长期结构性看空，仍以触发阈值而引发的高波影响来看待此次回调，长期观点保持。
国 债
国债期货全线上涨，TL主力合约收涨0.08%报112.800元，T主力合约收涨0.09%报108.960元；股市缩量弱势整理，上证指数（1A0001）微跌0.09%，人民币兑美元收报6.7979。全天呈现股弱债强格局，现券长短端收益率多数下行，中短端下行幅度略大于长端，期限利差呈现高位走阔后收敛。
早盘受海外债券收益率上行及韩股、贵金属（881169）下跌影响，市场情绪略偏谨慎。10年活跃券260005小幅高开在1.755%后偏弱震荡。央行今日开展10亿元逆回购操作，但在8000亿元买断式逆回购到期背景下，资金面仍延续宽松，DR001维持在1.26%附近。10点，4月份多项经济数据（固投、社零等）公布，整体弱于预期，加剧了基本面担忧。此时A股走弱，叠加基金和券商的多头参与，现券收益率在期货拉升配合下开始震荡下行。午后，权益市场继续震荡，现券多头情绪进一步发酵，10Y国债最低下探至1.7465%。尾盘收益率小幅徘徊，期货收盘后现券延续偏强震荡，10Y国债最终收于1.747%附近。
资金面表现为大额回笼下的结构性平稳偏松。央行今日开展10亿元7天期逆回购，对冲到期后，由于8000亿元买断式逆回购到期，全口径实现净回笼7990亿元。关键利率方面，DR001上行0.13bp至1.2659%，DR007上行0.97bp至1.3283%，资金面整体供给依然充足。
流动性是短期国债市场的核心驱动。央行在面临巨量买断式逆回购到期时并未完全对冲，显示其持续回收中长期流动性的意图，但资金市场实际感受依然宽松，支撑了短券的强势表现。微观结构上，券商、银行和保险成为10Y国开的主要买方，而基金则表现为卖出。当前短期利多因素主要集中于4月经济数据偏弱（如社零、固定资产投资不及预期）以及充裕的资金面；利空则在于央行对中长期流动性的持续回笼以及外部地缘的不确定性。预判短期债市将维持偏强震荡，需核心关注资金面在央行持续回笼下的边际变化及后续政府债供给节奏。
基 差
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