山西证券（002500）发布研报称，市场对油价的预期波动较大，现货油价仍处较高区间，利好国内煤化工（884281）品种和相关化工（850102）煤品种。旺季煤价仍有上涨动力，涨幅或超预期。美伊冲突高不确定性对应高波动性，但油价短期难大幅下调。复苏期信号确认，煤炭（850105）PPI转正，煤价继续看涨，煤炭（850105）股有望迎来戴维斯双击。

山西证券（002500）主要观点如下：

供给

2026年前4月原煤供应克制。2026年前4月，原煤累计产量实现15.84亿吨，同比降0.1%，4月当月原煤实现3.86亿吨，同比降1%。

需求

2026年前4月终端需求回落，下游需求呈现分化。2026年前4月固定资产投资同比降1.6%，其中制造业投资增1.2%、房地产（881153）投资降13.7%。2026年前4月火电（884146）累计增速实现3.6%;焦炭累计增速实现2.0%;生铁累计增速实现-3.1%;水泥（884060）累计增速实现-8.6%。4月火电（884146）增速实现3.1%;生铁增速实现-3.6%;水泥（884060）增速实现-10.80%。

进口

前4月煤炭（850105）进口同比转负，2026年4月进口收缩。2026年前4月进口量累计实现14936万吨，同比降2.1%。4月当月实现3308万吨，同比降12.56%，环比降15.31%。

价格

前4月煤炭价格中枢整体抬升，焦煤中枢提升幅度更大，焦炭环比涨幅更大。2026年前4月山西优混5500动力煤、天津港二级冶金焦均价较去年全年中枢均有不同程度抬升，其中京唐港主焦煤中枢抬升幅度最大。4月各煤种价格环比均有所上涨，其中环比涨幅排序为焦炭>动力煤>焦煤。

海外局势呈现高不确定性，利好煤炭和煤化工

2026年以来的海外不确定性主要来自印尼减产和美伊冲突。海外局势的不确定性一方面已经反映在进口煤收缩中，另一方面由于油价高企，煤化工（884281）盈利持续提升。印尼全年仍然看减产，主要关注二季度产量释放情况和中国夏季需求。预计全年印尼煤对华出口量的缺口需要其他供应方弥补。美伊冲突方面，市场对油价的预期波动较大，现货油价仍处较高区间，利好国内煤化工（884281）品种和相关化工（850102）煤品种。

煤价回到2025年四季度高点，坚定看好旺季表现

当前动力煤价格已经回升至2025年四季度高点，上涨速度放缓，呈现出横盘走势。考虑当前国内库存偏低、港口船舶锚地数持续较高和海外不确定性仍大，旺季煤价仍有上涨动力，涨幅或超预期。

风险提示：供给收缩不及预期，需求回升不及预期，进口煤大幅增加。