国内供需

国内铅精矿显性库存持续抬升，港口与工厂库存同步累积，而国产铅精矿加工费再度下行。副产品价格高位运行，推动原生铅冶炼厂开工率边际抬升，原生铅产出稳步增长；再生铅板块铅废料显性库存抬升，回收端原料供应边际转松，但再生铅冶炼企业利润承压，冶炼厂开工率持续下滑，再生铅产出收缩。国内铅锭显性库存来看，原生与再生冶炼厂成品库存均有下滑，但社会库存持续上行，交割品从厂库转向社库，供应端对铅价的支撑力度偏弱。

下游需求边际改善且涨价传导落地为铅价下方提供坚实支撑。近期电动车及铅酸蓄电池涨价信号持续释放，雅迪等头部电动车企业联合涨价，铅酸蓄电池价格中枢上移，产业链涨价传导顺畅。铅酸蓄电池作为铅的核心下游，价格上涨一方面缓解蓄企利润压力，另一方面刺激下游补库意愿，支撑铅需求回暖。

蓄企电池成品库存及经销商成品库存压力不大，同比往年处于相对低位水平，后续补库需求有望逐步释放。当前铅酸蓄电池需求逐步走出淡季，随着夏季电动车使用旺季临近，下游需求有望持续回暖，需求端对铅价的支撑作用将进一步增强。

海外供应

海外供应端扰动与区域现货紧缺共振，推动伦铅近月结构持续走强。5月初嘉能可旗下哈萨克斯坦Kazzinc冶炼厂发生爆炸事故，该冶炼厂铅锭年产能约10-15万吨，事故后铅厂降负荷运行。过去一段时间东南亚地区铅现货持续紧缺，高品质铅锭供应缺口扩大，现货高升水格局持续，推动伦铅月差不断走强，Cash-3S价差转为Back结构，创近两年半新高。东南亚作为全球铅锭重要消费（883434）与流通区域，现货紧缺反映海外区域性紧缺矛盾，为伦铅近月强势提供重要驱动。

跨市结构

伦铅近月结构显著走强，内外盘跨市结构或将发生反转。此前伦铅库存处于历史性高点，伦铅近远月月差均处于Contango结构，在沪铅库存偏低的情形下，沪伦比值持续抬升，铅锭进口窗口在4月一度开启。而近期受东南亚现货紧缺与海外供应扰动影响，Cash-3S价差持续收窄并转为Back结构，后续沪伦比值或将持续下行。

伦铅近月的强势以及下游消费（883434）支撑带动铅价底部缓慢抬升，中期需重点关注东南亚现货紧缺缓解情况、国内社会库存去化节奏及下游旺季需求兑现力度。若海外延续紧缺格局或新增大量注销仓单，沪伦比值有望加速下行。若国内社库去库顺利且需求旺季兑现，铅价整体运行中枢有望进一步抬升。