■黄金：美伊停火初步达成，金价反弹

1.现货价格：XAU/USD实时现价：4544.67美元/盎司；XAU/USD现货收盘价：4568.069美元/盎司（59.139）；上海Au99.99现货价：997元/克（4.9）；

2.期货价格：COMEX GC主力收盘价4605.1美元/金衡盎司（94.6）；沪金AU收盘价998.7元/克（5.36）；

3.黄金全球ETF总持仓：4087.79吨（38.50）；

4.10年美债收益率：4.56（-0.01）；10年TIPS实际利率：1.97（1.97）；BEI：2.59;

5.美元指数DXY：98.9947（-0.3404）;

6.总结：今日黄金收于4568.069美元，日内波动59.139美元。实际利率10年TIPS 4.56%较前值上升1.97%，对黄金影响偏弱。名义利率变动-0.01美元指数变动-0.3404，短期节奏偏强压制金价。从中期来看，Q3以来名义利率和美元指数形成背离，金价中性，资金结构方面，截止2月底，全球黄金ETF（159934）持仓为4170.71吨，月度同比持续上涨，处于月环比较高水平，资金面表现相对积极。地缘再度出现消息，美以停火的协议基本达成，双方正式敲定条款。黄金高开高走。宏观方面，沃什首次讲话不确定，以及美伊基本达成停战协议，黄金反弹。关注政策方面的动向。

■橡胶：胶价短期承压，预计偏弱运行。

1.现货：SCRWF昆明17350元/吨、RSS3上海20900元/吨、STR20青岛保税区15508

元/吨、STR20MIX青岛保税区17000元/吨；

4.需求端：下游轮胎企业开工率环比小幅回升，半钢胎产能利用率75.12%，全钢胎68.06%；

5.总结:泰国产区进入雨季后原料释放环比增加，工厂压价情绪升温，原料价格高位边际回落，成本支撑有所松动；国内产区割胶正常，新胶产出逐步增多。需求端，轮胎企业开工率环比持稳，但成品库存持续累积，企业以刚需采购为主。社会库存虽延续去化，但节奏偏缓。整体来看，供需格局小幅转弱，成本支撑减弱，胶价短期承压，预计偏弱运行。

■聚烯烃：油价可能至少维持布伦特85-90美金/桶之上震荡

1.现货：华北LL煤化工（884281）8375元/吨（-90），华东PP煤化工（884281）9775元/吨（-75）。

2.基差：L主力基差561（+23），PP主力基差1198（+140）。

3.库存：聚烯烃两油库存85万吨（+4）。

4.总结：据三方统计，如果航行依然受限，可能在未来一个月左右的时间，部分市场原油库存将会进入很干的状态，低库存状态下去库带来油价向上的弹性将会远远高于相对高库存状态下的价格弹性，后续需要小心市场计价这部分尾部风险。综合看，在冲突没有彻底结束前，油价可能至少维持布伦特85-90美金/桶之上震荡，甚至震荡中心还有上移可能，即使冲突彻底结束，原油恢复供应也需要时间，油价可能很难迅速趋势转空，大概率会呈现下边际下移的区间震荡走势，相应操作层面，跌下来买仍具备可操作性。

■短纤：未来五六月份美国CPI可能始终维持高位

1.现货：1.4D直纺华东市场主流价7640元/吨（-180）。

2.基差：PF主力基差108（-2）。

3.总结：对于商品而言，供给是快变量，需求是慢变量，在需求下滑的速度没有快于供给前，商品还可以通过交易滞涨来推涨价格，如能化商品、含有能源（850101）属性的农产品（850200）、黑色炉料端品种表现相对抗跌，即使因为油价始终没有强势拉出高点，这类商品也能维持相对高位震荡。不过需要小心，随着未来五六月份美国CPI始终维持高位，市场恐慌情绪加剧，甚至可能看到需求下滑速度快于供给，市场可能过渡到交易衰退逻辑，不过结合三季度通胀情况看，即使发生衰退交易可能也仅仅交易衰退的预期而非实际衰退，衰退交易带来的商品价格下跌反而是未来买入的机会。

■油脂：马棕contango加深

1.现货：广州24℃棕榈油9320（-40）；山东一豆8550（-60）；东莞三菜9720（-60）

2.基差：09合约一豆 123；09合约棕榈油 -38；09三菜 124

3.成本：6月船期马来24℃棕榈油FOB 1175美元/吨（0）；6月船期巴西大豆（885810）CNF 501美元/吨（+3）；7月船期加菜籽CNF 612美元/吨（-2）；美元兑人民币6.79（-0.01）

4.供给：SPPOMA数据显示，5月1-10日马来西亚棕榈油产量环比下降24.77%，鲜果串单产下降20.51%，出油率下降0.81%。

5.需求：船运调查机构的数据显示，5月1至20日马来西亚棕榈油出口量环比降低13.9%到20.5%不等。

6.库存：全国大样本豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为228.77万吨，较上周+12.96万吨。

7.总结：印尼可能正准备成立一个新的国有出口机构，以集中管理煤炭（850105）、毛棕榈油及各类矿产等特定大宗商品的出口业务。市场供应端担忧显现后快速降温。印尼2-3月的部分区域干旱暂未影响到当下棕榈果串产量。印度4月份食用油进口量较3月份的117.3万吨增长11%，主要因为豆油和葵花籽油进口量增长，抵消了棕榈油进口量下滑的影响。4月份印度棕榈油进口量为513403吨，低于3月份的689462吨。4月份印度植物油库存累升略快。产地现实端基本面驱动有限。

■菜粕：德国新季油菜籽种植面积或增

1.现货：广西36%蛋白菜粕2250（-10）

2.基差：09菜粕 -93

3.成本：7月船期加菜籽CNF 612美元/吨（-2）；美元兑人民币6.79（-0.01）

4.供应：第21周进口压榨菜粕产量万6.19吨，环比-0.45万吨。

5.需求：第21周国内菜粕周度提货量5.4万吨，环比+0.27万吨。

6.库存：国内进口压榨菜粕库存量为3.00万吨，较上周的2.21万吨增加0.79万吨。

7.总结：德国联邦统计局预估德国2026年冬油菜播种面积显现出更强增长势头，同比上升4.9%，达到114万公顷。当地种植利润良好是主要原因。加菜籽商业库存正常去化，油粕低库存或致使榨利良好。近期进口菜籽到港，油厂压榨开机提升。不过提货需求良好致使油厂压榨菜粕存量有限。海外菜籽榨利良好，压榨居高不下可能使国内菜粕面临进口冲击，关注内外价差走向。预期方面，目前加菜籽新作播种伊始，关注天气情况，目前种植进度偏慢。参与调查的遍及澳大利亚全国的18位农场主表示，在最为干旱的地区，大多数人大幅缩减播种面积。全国范围内，许多人正从小麦转向需肥更少或售价更高的大麦、油菜籽等作物。

■纸浆：期现小幅反弹

1.现货：漂针浆银星现货价5000元/吨（50），凯利普现货价5050元/吨（0），俄针牌现货价4750元/吨（50）；漂阔浆金鱼现货价4550元/吨(-30)，针阔价差450元/吨(80)；

2.基差：银星基差-SP09=24元/吨（-14），凯利普基差-SP09=74元/吨（-64），俄针基差-SP09=-226元/吨（-14）；

3.供给：上周木浆生产量为50.8万吨（-0.2）；其中，阔叶浆产量为为25.1万吨（-0.6），产能利用率为90.5%（-2.1%）；

4.进口：针叶浆银星进口价格为680美元/吨（0），进口利润为-306.89元/吨(50)，阔叶浆金鱼进口价格为630美元/吨（0），进口利润为-295.69元/吨(-30);

5.需求：木浆生活用纸均价为6090元/吨（0），木浆生活用纸生产毛利-10.1元/吨（-15.45），白卡纸均价为4094元/吨（0），白卡纸生产毛利335元/吨（5），双胶纸均价为4545元/吨（0），双胶纸生产毛利-469.14元/吨（-26.4），双铜纸均价为4610.71元/吨（0），铜版纸生产毛利-90.5元/吨（-24）;

6.库存：上期所纸浆期货库存为204333吨（2509)；上周纸浆港口库存为228.3万吨（-1.6)

7.利润：阔叶浆生产毛利为701.3元/吨（1.8），化机浆生产毛利为-196.2元/吨（1.1）。

8.总结：日内涨跌幅+1.18%，现货价格上涨50元/吨，针阔价差450元/吨（80）。5月Arauco银星报价平盘，成本支撑短期坚挺。阔叶无量供应，外盘针阔价差暂时企稳。当前全球纸浆库存，特别是针叶浆库存仍居高位，但从需求端来说，欧美需求呈现温和回暖迹象，欧洲库存大幅去库。基于PPPC发运以及库存数据的滞后性，我们认为最能即时反应当前全球平衡的仍是价格，外盘报价暂未继续下跌，我们可以推测全球针叶平衡并未进一步宽松，短期成本仍有支撑。

淡季供需矛盾改善驱动弱，库存压力压制盘面。下游季节性淡季，成品纸开工走弱但库存仍呈现累库状态，绝对水平压制纸厂对原料采购积极性。纸浆港口库存去化程度一般，同比去年+12.05%。多数出版社暂未开启招标，关注后续出版招标对纸浆需求的拉动情况。

综合来看，我们认为纸浆仍处于下有支撑，上无驱动的状态，预计底部区间震荡为主。后期关注成品纸价格企稳、海外报价以及库存去化情况。

■豆粕：关注北美天气风险溢价

1.价格：DCE豆粕收盘2973元/吨（-17），-0.57%。日照现货价2840元/吨（0），张家港现货价2810元/吨（-10），东莞现货价2850元/吨（0），张家港现货价2920元/吨（10）；

2.基差：华东地区基差-M09=163元/吨（-7），华南地区基差-M09=123元/吨（-17），华北地区基差-M09=53元/吨（-27）；

3.供给：油厂大豆（885810）日度压榨量为315800吨（4000），产能利用率为60.87%（0.77%）；

4.进口：巴西大豆（885810）CNF价格为501美元/吨（3），升贴水为168元/吨(5)，阿根廷大豆（885810）CNF价格为502.34美元/吨（0.82），升贴水为170.68元/吨(0)，

5.需求：豆粕日成交164100吨（37300），其中，现货61600吨（-9200），基差102500吨（46500）；

6.库存：上周主要油厂大豆（885810）库存为630.89万吨（15.26)；上周豆粕商业库存天数为6.61天（-0.14)；

7.利润：巴西大豆（885810）盘面压榨利润为115元/吨（-9），阿根廷大豆（885810）盘面压榨利润为161元/吨（-13）。

8.总结：美豆方面，聚焦北美新作种植情况，关注天气风险溢价。美国大豆（885810）产区中遭受中度至重度干旱（D1-D4等级）的面积占比约27%，维持历史同期高位；叠加降水等气象模型表明，产区即将步入厄尔尼诺气候，需警惕天气风险溢价。同时国际原油价格仍有反复，关注美伊谈判能否取得实质性进展。后续关注新作大豆（885810）优良率和墒情等小数据变化。旧作方面，等待中美经贸细则公布。

国内豆粕方面，盘面整体维持成本逻辑震荡整理。巴西大豆（885810）阶段性到港高峰，弱现实叠加弱预期，现货基差承压，仍有下探空间。供应端，油厂复产节奏加快，叠加5-7月进口大豆（885810）到港量突破3000万吨，供给宽松预期压制市场情绪；需求端，养殖端亏损持续抑制饲料补库动能，下游多以执行前期合同为主，远期基差成交相对活跃；成本端，巴西大豆（885810）升贴水坚挺支撑进口成本。综合来看，豆粕下方成本支撑较强，但宽松供应持续压制盘面，近弱远强格局不断深化。预计盘面以区间震荡为主，下方年线位置仍有支撑。后续需关注美豆天气窗口能否带来进一步驱动。

■铝：铝锭小幅去库

1、现货：24310吨（-40）

2、基差：-140吨（10）；

3、进口：进口盈亏-6599（-36）

4、库存：铝锭库存141.1万吨（-0.1），铝棒库存19.05万吨（-1.5）；

5、总结：宏观方面，美联储4月会议纪要显示，美联储立场已经发生明显变化。此前强调根据经济数据“灵活、迅速”作出反应的表述已被新的措辞所取代：持续高企的通胀，加之伊朗冲突持续时间对经济影响的不确定性，可能意味着政策需要比此前预期维持暂停更长时间。新任主席沃什面临的通胀形势并非单纯的能源（850101）问题。官员们指出，高企的燃料成本正逐步传导至航运费率、机票价格以及化肥（885967）成本，使通胀压力扩散至更广泛领域。这种传导效应使通胀更难被视为暂时性因素，也让鹰派官员在主张维持高利率甚至加息时拥有更具持续性的依据。市场目前预期，如果通胀未能回落，美联储可能在2026年底或2027年初重新加息。沃什本人倾向于降息，但这一立场与一个明显趋于强硬的委员会之间形成潜在冲突；随着沃什领导风格逐渐显现，这种动态可能会加剧FOMC内部沟通的波动。基本面方面，全球铝市供应短缺加剧，海外电解铝供需缺口凸显，海外供应缺口与低库存仍提供底部支撑。需求端，下游各版块开工基本延续温和复苏态势，行业开工呈现弱修复、边际改善的运行特征，建筑型材依靠基建工程（399995）订单开工稳步回暖，工业型材依托下游制造刚需，开工保持稳健向好。国内库存高位仍是压制沪铝价格的核心因素，叠加美联储措辞之鹰远超市场预期，进一步限制铝价上行空间，短期内电解铝价格或继续维持区间震荡，关注2.4万元/吨附近支撑。

■氧化铝：产矿整体供应充足

1、现货：2655元/吨（0）；

2、基差：-91吨；

3、总结：矿端方面，国产矿整体供应较为充足，山西、河南等地矿山开工有所恢复，叠加氧化铝价格下跌，氧化铝厂压价采购原料的情绪增强，国产矿价格较前期有所下行。供应端来看，行业开工率环比下降0.38个百分点至75.19%，主要由于广西及北方地区均出现新一轮检修，整体开工率因此小幅下滑。行业新投产能预计在5月底持续释放，市场供给压力将继续加大，短期内整体库存预计维持累库趋势，SMM统计的氧化铝周度总库存环比增加7.3万吨，达到677.3万吨。整体而言，广西地区新投产能的陆续释放以及海外氧化铝资源陆续到港冲击国内市场，短期氧化铝继续承压运行为主。

■工业硅：新疆开工环比增长

1、通氧553硅现货价：9100元/吨（0）；

2、多晶硅N型致密料：34（-0.09）元/吨。

3、DMC：14900元/吨；

4、N型硅片价格指数：0.892元/片；

5、总结：新疆地区样本硅企周度产量在34600吨，周度开工率在71%，周环比增加。周内样本产量增加主因周初临停硅炉恢复生产带动，随着产量释放预计下周新疆工业硅样本产量维持增加趋势。库存方面因前期对盘面卖盘较多，近期随着厂库库存向社会仓库转移，厂库库存环比减少。当前工业硅市场仍处“上有压力、下有支撑”的区间震荡格局，前期期货上涨积累的利多因素已逐步消化，基本面高库存、弱需求的核心矛盾未改，同时新疆阶段性减产及西南复产缓慢为价格提供一定支撑从产业基本面逻辑。短期工业硅价格或窄幅震荡为主。后续重点关注西南丰水期电价下调后的实际复产节奏、新疆大厂复工进度，以及多晶硅行业去库情况的变化。

■钢材：碳元素强情绪波动，谨慎操作

1、螺纹现货：上海3280元/吨（-10），广州3470元/吨（-20），北京3250元/吨（-30）；热卷现货：上海3410元/吨（0）,广州3410元/吨（0）,天津3320元/吨（0）

2、基差：螺纹01基差32元/吨（-48），螺纹05基差9元/吨（-38），螺纹10基差62元/吨（-50）；热卷01基差-27元/吨（-44），热卷05基差-44元/吨（-45），热卷10基差-22元/吨（-47）

3、供给：螺纹周产量221.14万吨（19.74）；热卷周产量299.26万吨（2.4）；

4、需求：螺纹周表需241.79万吨（-0.73）；热卷周表需297.84万吨（-9.66）；主流贸易商建材（850107）日度成交8.6901万吨（0.37）；

5、库存：螺纹周库存665.29万吨（-20.65）；热卷周库存408.66万吨（1.42）

6、总结：事故带来的影响短期内对情绪扰动大，考虑到当前黑色整体低位调整，原料端扰动或从成本角度支撑成材。不过，成材本轮跟涨的高度或十分有限，追高需谨慎。从宏观层面看，利空因素密集共振，美元指数飙升、美债收益率回升，对大宗商品形成普遍压制，这背后是通胀超预期反弹叠加美联储年内降息预期基本破灭，反而转向加息预期，市场避险情绪浓厚。从产业层面看，终端需求面临季节性走弱压力，南方雨水天气明显增多，局部地区洪涝加重，影响终端施工和资源运转，市场对月底乃至6月份的需求更加担忧。五大材数据显示，铁水从板材向建材（850107）转移，铁水突破240万吨/天的高位；然而热卷小幅增产表需降幅增加，反映制造业需求在雨季和价格高位下明显走弱。当前正处于淡季预期向现实兑现的过渡阶段，供应压力上升与需求边际走弱正在形成共振。从成本逻辑看，国内煤矿开工维持高位，叠加蒙煤通关量回升、澳煤后续集中到港，若自查短期内恢复，对情绪面的影响偏大。25日焦炭四轮涨价落地，市场对月底仍有第五轮涨价预期，情绪仍是主要推手。铁矿石方面，海外发运回升，港口库存仍处近五年同期最高水平，供需边际并不紧张。综合来看，日内黑色系普涨核心驱动力在于碳元素情绪性拉涨带来的连锁反应，情绪波动剧烈，追涨需谨慎，鉴于碳元素仍有上行预期，市场尚未出现明确反转信号，黑色系整体正处于成本推动的强情绪面驱动中。策略上，追涨需谨慎，情绪面走完后产业面淡季事实不容忽略，建议理性操作。

■碳酸锂：多空博弈的纠结状态仍存

1、现货：华东电池级LC价格178350元/吨（-600），工业级LC174600元/吨（-600）；

2、基差：主力合约基差1800元/吨（6260）；

3、供应：碳酸锂周产112316吨（-123）

4、需求：磷酸铁锂周产112316吨（566），三元材料周产19467吨（529），锰酸锂月产12200吨（1490），钴酸锂月产7705吨（-1155），六氟磷酸锂月产27410吨（2410）；新能源汽车（885431）月销134.4万辆，环比7.35%，同比9.62%；

5、库存：SMM周度库存100663吨（-755），沪苏赣川社库61150吨（6000），广期所仓单库存53047手（710）；

6、利润：外购辉石-1240元（-1685）,外购云母8964元（-1958）；

7、总结：碳酸锂市场小幅反弹，但整体仍处于多空博弈的纠结状态。宏观层面，市场面临多重资金压力：美联储鹰派预期强化令美元走强，海外流动性收紧，整体资金对新能源（850101）板块的关注度下降，前期碳酸锂价格快速拉涨后积累的巨量获利盘集中兑现，持仓量持续下降，多头离场迹象明显。产业层面，此前支撑价格上涨的供应紧张逻辑正发生微妙变化。供给端，海外供应恢复预期升温。澳大利亚Bald Hill锂矿计划下半年复产，津巴布韦锂精矿出口已启动发运，预计首批矿源将于6月底至7月到港，虽然短期内难以形成有效供应，但明确释放了锂供应弹性正在恢复的信号，扭转市场对资源持续紧缺的预期。国内方面，江西宜春主力矿山仍处停产换证阶段，矿端制约尚未解除，但已然向社会发布征求意见事宜。与此同时，期货仓单快速攀升，对近月合约价格形成直接压制。需求端，储能（885921）领域订单饱满，头部企业持续满产运行，5月锂电池（884309）排产环比继续增长，为价格提供了坚实的刚需支撑；但高价已开始反噬下游采购意愿，正极材料和电池厂对高价接受度下降，下游多刚需或零单采购、仅提长协的策略。综合来看，当前碳酸锂市场正处于强现实与弱预期的激烈博弈阶段。短期基本面依然偏紧，但与此同时，宏观资金面转弱、海外供应恢复预期升温、期货仓单持续累积共同构成了价格上行的阻力。策略方面，建议以高位宽幅震荡思路对待，短期不宜追高，可在价格回调时关注逢低布局机会，但需严格控制仓位。

■铜：铜价关注周线趋势支撑

1. 现货:上海有色网1#电解铜平均价为105490元/吨，涨跌1030元/吨。

2.基差：上海有色网1#电解铜现货基差：-60元/吨。

3. 进口:进口盈利13.45元/吨。

4. 库存：上期所铜库存183447吨，涨跌2804吨，LME库存391900吨,涨跌-1200吨

5.利润：铜精矿TC-107.39美元/干吨，铜冶炼利润-2599.76元/吨。

6.总结：铜价周线趋势线支撑仍完好，支撑位约10.3万-10.4万，可作为短期进退依据。中期支撑98000-10万，左侧低点探明后中长期围绕94000-96000积极做多。

■锌:锌价震荡向上

1. 现货:上海有色网0#锌锭平均价为24820元/吨，涨跌50元/吨。

2.基差：上海有色网0#锌锭现货基差：-5元/吨，涨跌0元/吨。

3.利润:进口盈利-3851.83元/吨。

4.上期所锌库存153278元/吨，涨跌2194吨。LME锌库存111025吨，涨跌-225吨。

5.锌4月产量数据58.39吨，涨跌0.61吨。

6.下游周度开工率SMM镀锌为59.82%，SMM压铸为52.14%，SMM氧化锌为58.21%。

7.总结：目前锌价低点探明后持续向上，疑似构筑长期头肩底右肩。底部支撑较强，不建议任何杀跌操作。中期向上仍有空间。

■铁合金：情绪炒作，短期跟涨煤炭

1.现货：锰硅6517#内蒙含税价5850元/吨(50)，宁夏贸易价5750元/吨(50)；硅铁72#青海市场价5950元/吨(50)，宁夏市场价5950元/吨(0)；

2.期货：SM主力合约基差-24，SF主力合约基差-54；

3.供给：121家独立硅锰企业开工率31.49%(0.96),136家硅铁生产企业开工率29.28%(0.64)；

4.需求：锰硅日均需求17779.14吨(700.57)，硅铁日均需求2903.39吨(118.66)；

5.库存：锰硅63家样本企业库存36.25万吨(-0.85)，硅铁60家样本企业库存7.53万吨(0.41)；

6.总结：上周五煤矿安全事故影响下，本周一双焦高开涨停，黑色情绪收到冲击，铁合金盘面跟涨。

本期锰硅产量略增，需求弱稳，库存小幅度减少，总体仍有库存压力。成本端上周初变动不大，但受煤炭（850105）事故影响，周末化工（850102）焦价格调整0-50元/吨，导致锰硅成本小幅上调。今日盘面跟随煤炭（850105）上涨，短期预计延续震荡偏强，但目前需求缺乏实质性提振，高库存压力不减，上方空间仍未彻底打开，警惕后续情绪降温，重点关注天津港（600717）锰矿库存去化拐点、钢招量价以及联合减产进度。

本期硅铁供应宽松和需求弱势格局不改。成本端，受安全事故影响而上涨的煤炭（850105）或拉动兰炭价格，带来硅铁成本上调预期，影响多在情绪面提振，预计硅铁短期跟涨，但上方仍有一定阻力，后续关注能耗环保政策，成本端电价和兰炭，以及开工变动。

国海良时期货研究所

研究员：孙啸 ；从业资格号：F03105353 ；投资咨询资格号：Z0018239

研究员：宋卓洋；从业资格号：F03125271；投资咨询资格号：Z0023615

研究员：许晓燕；从业资格号：F0255539；投资咨询资格号：Z0002333

研究员：方雅君；从业资格号：F03102079 ；投资咨询资格号：Z0021209

研究员：张一弛；从业资格号：F03141929；投资咨询资格号：Z0021724

研究员：何燕艳；从业资格号：F0210791；投资咨询资格号：Z0000751

研究员：姜雪婷 ；从业资格号：F3076826；投资咨询资格号：Z0021967

研究员：章正泽；从业资格号：F3085804；投资咨询资格号：Z0016442

研究员：王晨希 ；从业资格号：F3019654；投资咨询资格号：Z0011802

研究员：叶杨帆；从业资格号：F03142921

文章来源：国海良时期货研究所