——锌/铅——

研究员：魏林峻东证衍生品研究院有色高级分析师

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海外铅锌矿企业季度运营分析：

供应预期差显著，TC或继续承压

★1Q26海外锌矿产量出现显著预期差

海外样本矿企1Q26锌精矿产量为116.4万金属吨，同比下降3.3万金属吨(YoY-2.8%)；铅精矿产量为29.4万金属吨，同比下降0.2万金属吨(YoY-0.6%)。本季度减量主要来自海外头部矿企，锌矿扰动率有明显上升，产量下降的主要原因：①品位和回收率下降；②恶劣天气影响；③意外事故；④尾矿和产量减少。1Q26海外炼厂锌锭产量同比小幅增加，各炼厂生产情况与原料品位和生产计划高度相关。

★1Q26年样本企业锌精矿产量指引基本维持不变

大部分头部企业年度产量指引未发生明显变化。2026年样本总产量指引区间在230.9~254.8万金属吨，均值同比录得显著减幅(YoY-11%)，仅Boliden旗下的Garpenberg因地震影响，将全年产量指引从370万吨大幅下调至150万吨。

锌精矿TC：一季度海外锌精矿产量预期差达15万金属吨及以上，扰动率显著高于25年。由于地缘扰动、天气因素和品位下滑等问题持续存在，国内后续锌矿供应增量有限，且炼厂暂无规模性减产预期，加上TC更多开始计价副产品利润，无论从供需角度还是计价角度，后续锌精矿TC或将继续承压。

铅精矿TC：现货TC依然反映的是高富含精矿的供需，目前银计价系数暂未明显变化，预计铅精矿现货TC将继续承压运行。

★投资建议

锌：单边角度，短期做多盈亏比有限，更推荐关注中长线回调买入机会；套利角度，月差方面，观望为主；内外方面，料出口窗口开启幅度和时间不会强于去年四季度，建议关注布局中线内外反套的机会。

铅：单边角度，旺季前沪铅或以筑底行情为主，建议关注反弹沽空机会；套利角度，月差方面，观望为主；内外方面，外盘区域性紧张但LME库存总量充裕，建议区间操作为主。

★风险提示

宏观风险，不可抗力事件，炼厂超预期减产。

以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《海外铅锌（884055）矿企业季度运营分析：供应预期差显著，TC或继续承压》。

发布时间：2026年5月25日。

魏林峻(锌/铅)

从业资格号：F03111542

投资咨询号：Z0021721